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GMO 投资信与研报档案

GMO 是 Jeremy Grantham 与 Richard Mayo、Eyk Van Otterloo 等人于 1977 年在波士顿创立的资产管理公司，以估值驱动的动态资产配置和长周期均值回归框架著称。Grantham 以识别历史级泡沫闻名——2000 年互联网泡沫与 2008 年全球金融危机前均有公开预警。旗舰内容为 GMO 季度信（现由资产配置联席主管 Ben Inker 与 John Pease 执笔）、Grantham 的 Viewpoints 长文与 7 年资产类别回报预测。

112 篇 · 2007–2026 · 每周一更新

2026

06-30Part 1: What Barbarians Like to Take Private私募股权（PE）听起来很专业，其实就是用借来的钱买下整家公司。很多人以为它分散了风险，但报告发现这些公司大多质量差、负债高，还特别喜欢扎堆投资软件行业（占40%）。一旦经济下滑，它…→06-30Part 2: Letter to the Investment Committee on Private Equity这篇文章告诉你，过去靠挑选最厉害的私募股权（投资非上市公司的基金）经理人来赚更多钱的策略，现在可能不灵了。研究发现，这些经理人的“业绩持续性”（过去表现好、未来也好的可能性）大幅下…→01-28Valuing AI: Extreme Bubble, New Golden Era, or BothGMO的两位专家警告，现在AI股票涨得太猛，像历史上铁路、互联网泡沫一样，最终会暴跌。他们认为AI的确是重大创新，但市场已经把未来几年的增长都提前透支了，投资者被“AI改变世界”的…→

2025

12-31It’s Probably a Bubble, But There Is Plenty Else to Invest In这篇报告说，现在AI股票（比如Palantir、AMD）涨得太猛，很可能是个泡沫，就像2000年互联网泡沫那样。但好消息是，你不需要押注泡沫什么时候破——只要别把所有钱都投在AI上…→09-30American Unexceptionalism这篇报告告诉你，过去15年美股跑赢全球主要靠的是少数科技巨头（比如苹果、英伟达等）和美元升值，而不是所有美国公司都优秀。现在大部分美股公司挣钱能力平平，估值却很高，加上美国自己加关…→03-31Tariffs: Making the U.S. Exceptional, but Not in a Good WayGMO这份报告在说，美国加关税不只是增加成本，更麻烦的是政策变来变去，让企业不敢做长期投资，这种不确定性比关税本身更伤经济。对普通投资者，这意味着美国股票和公司债券可能风险加大，而…→03-31Trade: The Most Beautiful Word in the Dictionary这篇报告讲的是，为什么美国加征关税会伤害经济而非帮助它。作者用简单道理说明：贸易就像你家楼下超市，什么都自己生产太贵，分工合作才能便宜。关税相当于给进口商品加税，最终要么你多掏钱，…→03-06Rising Toxicity and the Threat to Capitalism and Life Itself这篇报告讲一个被严重忽视的大问题：过去几十年我们制造了几十万种新化学物质（比如塑料里的添加剂、农药里的草甘膦），它们大多没经过长期安全测试，正在悄悄破坏人类的生育能力和健康。数据显…→

2024

12-31Bargain, Value Trap or Something in Between?这篇报告来自投资机构GMO，核心是帮投资者区分“真便宜”和“假便宜”。过去十年美国成长股涨得很好，但GMO认为机会反而在那些落后资产里，比如美国价值股（股价低于公司真实价值的股票）…→11-05Beyond the Factor这篇报告说的是，传统价值投资（专买低市净率股票）最近十几年跑输了，但并不是价值投资本身失效，而是因为会计指标（比如账面价值）忽略了无形资产（如品牌、专利），导致很多真正的好公司被误…→09-19The What-Why-When-How Guide to Owning Emerging Debt这篇报告讲的是新兴市场债券（比如巴西、印度发行的国债）为什么值得买，尽管这几年表现不好。核心观点：那些用当地货币计价的部分，现在价格极低，可能是二三十年才有一次的机会。对普通投资者…→09-03Small Wonders这篇报告讲的是日本小盘股（小公司股票）近年一直跑输大盘（大公司股票），但作者认为它们要翻身了。小盘股表现差不是因为赚钱能力差，而是因为日元贬值（日元不值钱）、央行只买大盘股ETF（…→06-30FAQ: Passive Investing这篇研究讨论了被动投资（比如买指数基金）对股市的影响。结论是：虽然被动投资让大公司股票涨得更多、小公司股票表现更差，但影响其实很小，不是市场变化的主因。普通投资者不必因此改变策略，…→03-31Magnificently Concentrated这篇文章讲的是，美国股市现在太集中在少数几家大公司（比如苹果、微软等“七巨头”）身上，导致大多数主动管理型基金（就是专门选股的那种基金）跑不赢大盘指数。但这不代表基金经理水平差，而…→03-18Sustainability or Bust这篇报告来自投资机构GMO，它挑战了一个主流信念：经济可以永远增长。作者指出，地球资源有限，我们正在透支环境，导致塑料污染、农药毒害、昆虫灭绝等问题加速恶化，甚至影响了人类生育能力…→03-11The Great Paradox of the U.S. Market!美国股市现在非常贵（一个叫Shiller P/E的指标排到历史前1%），但现实世界却充满各种风险——气候变化、资源短缺、人口老龄化。作者认为，投资美国大盘股未来十年可能赚不到什么钱…→03-04Emerging Debt Energy Transition这篇报告讲的是，新兴市场（如越南、印度）需要大量资金从煤炭发电转向清洁能源，但政府钱不够，所以需要私人投资者参与。报告发现，投资这些国家与能源转型相关的债券，风险其实比想象中低，收…→

2023

12-31The Quality Anomaly这篇报告发现一个奇怪现象：盈利稳定、负债少的公司（高质量）长期回报反而比那些高风险公司更高，且波动更小，完全违背了“高风险高回报”的传统观念。对普通投资者来说，这意味着选股和买债时…→12-21The Four 4s Behind the Compelling Opportunity in Japan Equities这篇报告讲的是日本小盘价值股（市值小、价格低于净资产的公司）目前被严重低估，但机会很大。原因有三：一是东京交易所要求公司提升股价与净资产的比例（PBR），很多公司开始回购股票；二是…→10-18Japan: The Land of the Rising Profits很多人以为日本企业利润大涨是因为它们终于开始重视股东了，但GMO这份报告指出真正的原因是日本企业几十年来一直在还债、减少利息支出。利息省下来的钱直接变成了利润，而不是主动提高分红或…→09-30Beyond the Landing这篇报告说，别费劲猜经济衰退什么时候来——大多数人都猜错，还容易亏钱。它建议你避开那些借了很多钱的公司（比如私募股权和垃圾债），因为现在利率高，而且2017年税改让利息抵扣变少，这…→09-18Turbulence on the Path to Transformation清洁能源股票自2021年高点暴跌超70%，但公司盈利和行业政策（比如美国《通胀削减法案》IRA，就是给清洁能源减税补贴）其实在变好。报告说，大跌不是泡沫破裂，而是成长中的正常调整，…→08-23Does Democracy Matter for Emerging Sovereign Debt?这篇研究想弄明白：一个国家的民主程度，到底会不会影响它发行的国债的利息？结果发现，影响其实很小。像政府效率、法治这些指标，对利息的影响要大得多。有些民主评分很低的国家（比如沙特、中…→07-19Estimating Value Chain Emissions for Portfolio Construction这篇文章讲的是气候变化对投资的影响，但重点不是公司自己直接排放的污染（范围1），而是他们整个供应链上下游的间接排放（范围2和3）。作者发现，大多数公司报告的间接排放数据质量差、没法…→07-11Slow Burn Minsky Moments这篇报告用“慢燃明斯基时刻”形容当前全球经济：私人债务高企（美国、日本、欧洲多国债务超过GDP的150%），就像一堆干柴，虽然还没着火，但一点火星就可能酿成大祸。对普通投资者来说，…→06-30Weighted Average Green Revenue (WAGR): Integrating climate solutions into portfolio construction这篇报告介绍了一个叫“加权平均绿色收入”（WAGR）的新指标，用来衡量一家公司或投资组合里绿色业务（比如可再生能源、电动汽车）的收入占比。对普通投资者来说，它比简单把公司分成“绿色…→06-01Value Does Just Fine in Recessions这篇报告想打破一个常见误解：很多人觉得经济衰退时，买便宜股票（价值股）会很惨，因为它们更依赖经济好坏。但GMO公司研究了美国和其他发达国家过去50多年的数据，发现大多数衰退中，便宜…→05-16The Curious Incident of the Elevated Profit Margins这篇报告讲的是美国公司利润率为什么一直很高，以及这对普通投资者意味着什么。作者承认自己2012年预测利润率会下跌是错的，发现真正原因是美国政府长期大举借债花钱（财政赤字翻倍），这些…→05-09EM Quality Local Currency Debt – Another Piece of the Puzzle这篇报告讲的是GMO公司的一种投资策略：专门买新兴市场（比如中国、印度等发展中国家的）高质量本币债券。简单说，就是挑那些通胀低、财政稳、储蓄高的国家债券，既想赚新兴市场的高收益，又…→03-31The Quality Spectrum这篇报告讲的是GMO公司的一种投资策略，叫“质量谱系”。简单说，它同时做两件事：买进好公司（比如盈利稳、负债低的股票），同时做空差公司（比如不赚钱、高风险的股票）。结果发现，这种策…→01-24After a Timeout, Back to the Meat Grinder!这篇报告讲的是：2022年股市、债市和加密货币已经暴跌了一大波，但别急着抄底，因为泡沫还没挤干净，估值还是偏高。对普通投资者来说，关键是别被短期反弹迷惑——比如年初的上涨可能只是散…→

2022

12-314Q 2022 GMO Quarterly Letter这篇报告讲的是2022年金融市场大跌后，一些资产变得很便宜，可能带来买入机会。比如，之前被热炒的加密货币和成长股跌得很惨，而大宗商品、价值股这些没人要的东西反而涨了。对普通人来说，…→12-08EM Corporate Debt ESG Integration这篇报告讲的是投资新兴市场公司债券时，怎么把ESG（环境、社会和治理）因素用起来。作者发现，ESG不是用来筛选“好公司”的道德工具，而是能帮我们更准预测违约风险的量化指标。比如，他…→10-27Quality Time in Small Cap这篇报告说，现在买高质量的小盘股（市值较小的公司股票）是个好机会。因为市场担心经济衰退，小盘股整体被抛售，价格很便宜，但其中很多是亏损的“垃圾股”。如果只挑那些盈利稳定、有护城河（…→10-13Sovereign Contingent Bonds这篇报告讲的是给新兴国家（比如巴基斯坦）设计一种更灵活的债券。平时债券到期必须还钱，但遇到洪水、经济危机时，国家可能还不上，导致违约（就是赖账）。作者建议在债券里加一个选项：允许国…→09-303Q 2022 GMO Quarterly Letter这篇报告讲的是，虽然2022年价值股表现比成长股好，但价值投资机会还没结束。全球价值股整体仍然便宜，尤其是美国最便宜的那20%股票（深度价值），估值处于历史极低水平。但要注意，美国…→08-31Entering the Superbubble’s Final Act这篇报告说，美国股市现在处于一个罕见的“超级泡沫”最后阶段，类似1929年大崩盘前。泡沫破裂后，市场先跌后涨，但这只是诱多陷阱，后面可能跌得更惨。对普通投资者意味着：别被反弹骗进去…→06-302Q 2022 GMO Quarterly Letter这篇报告讲的是美元现在太贵了，处于35年来的高位，这对美国股市可能是个坏消息，但对欧洲和日本股市可能是好消息。作者用历史数据说明，货币被低估的国家（比如欧元和日元）未来几年股市回报…→04-06Putin's Invasion Reminds Us That We Live in a Finite World这篇报告说，地球上的资源（比如石油、铜、粮食）是有限的，而过去一百年资源价格越来越便宜的好日子已经结束了。俄罗斯打乌克兰让粮食和化肥更紧张，这只是个开头。未来几十年，全球发展（尤其…→03-311Q 2022 GMO Quarterly Letter这篇报告说，虽然石油、铜这类商品价格已经涨了很多，但投资这些资源的公司股票仍然很便宜，现在买还不晚。原因是未来十年，全球对资源的需求会很大——比如造电动车和太阳能板需要大量铜和锂，…→01-20Let The Wild Rumpus Begin这篇报告是投资大佬杰里米·格兰瑟姆在2022年初写的，警告美国股市、债市、房市和大宗商品同时出现巨大泡沫，这是过去一百年里第四次超级泡沫。他认为泡沫随时会破裂，标普500指数可能从…→01-10Japan Equities: Entrenched Perceptions Ignore Improving Reality这篇报告说，很多人觉得日本股市不行，因为人口老龄化、企业不赚钱。但实际已经变了：日本公司利润率从2.2%涨到5.4%，股东回报也变好了。报告认为，日本小盘价值股现在很便宜，而且公司…→

2021

12-314Q 2021 GMO Quarterly Letter这篇报告警告投资者别犯两个常见错误：一是跟风买美国成长股、抛售中国等新兴市场股票；二是盲目模仿那些靠私募股权赚了大钱的机构。作者用历史数据说明，过去涨得好的国家未来反而容易跌，而中…→09-303Q 2021 GMO Quarterly Letter这篇报告讲的是，别光看过去股市或债券的平均回报来猜未来，那样容易上当。比如美国国债过去十年平均回报挺高，但现在收益率很低，未来十年可能只有2%，比历史上任何时候都差。作者用拆解回报…→09-21Part 2: What to Do in the Case of Sustained Inflation这篇报告讲的是如果通胀一直居高不下，普通投资者该怎么办。核心观点是：别盲目买大宗商品（比如石油、金属）来抗通胀，因为它们长期反而可能亏钱。更好的办法是买便宜的股票（比如估值低的价值…→08-12Part 1: Inflation – Tall Tales and True Causes这篇报告在说，现在大家担心通胀（物价一直涨）是过度紧张了。作者认为，虽然政府印了很多钱、发了大量补贴，但通胀不会失控，因为关键要看工资涨没涨——只要工资没跟着猛涨，物价就难持续上涨…→06-302Q 2021 GMO Quarterly Letter这篇报告讲的是，虽然最近成长股涨得比价值股好，但作者认为价值股的大机会还没结束，就像1999年互联网泡沫时那样。对普通投资者来说，别因为短期波动就放弃价值投资。报告用历史数据反驳了…→05-26An Expensive Market Need Not Mean Expensive Stocks这篇报告说，虽然美国股市整体看起来特别贵（市盈率是历史平均水平的两倍），但主要是因为像苹果、亚马逊这样的高增长公司占比变大了，加上疫情让很多公司盈利暂时下降，而不是所有股票都贵得离…→03-311Q 2021 GMO Quarterly Letter这篇报告警告说，现在股市里很多人不是在认真投资，而是在赌价格涨跌（投机）。作者认为这种投机热潮不会持续太久，因为一旦大家发现赚钱机会，资本家就会快速发行更多股票或新公司（比如SPA…→03-24The Duration of Value and Growth这篇报告在讲一个很多人搞错的事：大家觉得成长股（比如科技公司）对利率变化更敏感，价值股（比如传统行业）没那么敏感，所以利率一涨价值股就该涨。但作者用数据证明，这两种股票对利率的实际…→03-11Sovereign ESG Integration这篇报告讲的是GMO这家投资公司如何把ESG（环境、社会和治理）因素，比如碳排放、教育水平、政府廉洁度，用到评估新兴国家债券（比如巴西、印度发行的国债）的风险上。核心观点是：不能简…→02-24Chinese SOE Debt这篇报告讲的是中国国企债券。最近一些国企（比如华晨汽车、永城煤电）违约了，让很多人担心。但作者认为，这些公司不是真正的国企——它们不是中央政府直接控股的。真正的国企（比如国家电网、…→01-05Waiting for the Last Dance这篇报告是投资大师格兰瑟姆在2021年初写的，他认为美国股市正处在类似1929年或2000年那样的超级泡沫中。他用一堆数据证明：股票贵得离谱（比如特斯拉卖一辆车市值125万美元，通…→

2020

10-30Covid-19, Climate Change, And The Need For A New Marshall Plan*这篇报告说，发达国家经济增长越来越慢，加上气候变化和疫情，需要像二战后马歇尔计划那样，由政府大举借钱搞绿色基建（比如清洁能源、电动公交）。对普通人来说，这意味着未来投资机会可能转向…→09-303Q 2020 GMO Quarterly Letter这篇报告讲的是，现在买便宜的股票（价值股）可能是个好机会，因为它们的价格已经跌到了历史最低点，而贵的股票（成长股，比如特斯拉）可能涨过头了，像2000年互联网泡沫时一样。对普通投资…→09-11The Mystery of SOE Debt这篇报告讲的是国有企业（SOE）债务——就是政府控股的公司发行的债券。市场觉得这类债券风险高，所以要求更高的利息（每年多给约200个基点）。但实际数据显示，这些债券违约的概率极低，…→08-18Sovereign Contingent Bonds这篇报告讲的是，当像新冠疫情这样的全球危机发生时，很多新兴市场国家（比如洪都拉斯、埃及）会陷入债务困境，但现有的债务减免办法要么太贵、要么太复杂。作者提出一个简单方案：在债券合同里…→08-12Reasons (NOT) To Be Cheerful这篇报告说，美国股市从2020年3月底涨了约47%，但经济其实很糟糕，比如失业人数从600万飙升到3000万。作者认为市场太乐观了，像在赌一切都会变好，却忽略了巨大不确定性。他用历…→07-13Why We Are Not Worried About Elevated Profit Margins这篇报告在解释为什么美国公司的高利润率不会轻易掉下来。很多人担心利润率太高迟早会跌回历史平均水平，但作者认为这种担心过头了。利润率上升主要不是因为公司自己涨价或压成本，而是因为指数…→06-302Q 2020 GMO Quarterly Letter这篇报告讲的是，过去能帮你赚钱又能防跌的政府债券（比如美国国债），现在基本失灵了。因为利率已经跌到历史最低，债券的收益很低，而且下次经济危机时，它可能没法像以前那样大涨来对冲股票暴…→04-30An Investment Only a Mother Could Love: The Tactical Case这篇报告讲的是，2020年4月油价暴跌后，自然资源股票（比如石油、金属公司）的价格跌到了有史以来最便宜的水平。作者认为，即使大宗商品价格不再上涨，这些股票也可能因为估值回归或高股息…→04-08It’s Always Darkest Before the Dawn这篇报告讲的是：虽然现在全球股市跌得很惨，但历史规律表明，那些被低估的便宜股票（比如新兴市场、欧洲、日本的价值股）在熊市后期往往会逆势上涨。对普通投资者来说，这意味着不要因为恐慌就…→03-311Q 2020 GMO Quarterly Letter这篇报告讲的是2020年疫情后，全球股市从3月低点快速反弹，但GMO这家投资机构认为市场太乐观了，价格已经反映了最好的情况，而经济下行风险依然很大。他们因此大幅减仓股票，从55%降…→03-25Fear and the Psychology of Bear Markets这篇讲的是熊市里恐惧如何让人做傻事。作者用了一个实验：脑损伤后感受不到恐惧的人，在有利可图的抛硬币游戏里几乎每轮都投钱（约85%），而正常人亏损后只敢投40%——明明赢面更大，却因…→03-16Dare to Be Different这篇报告说，传统的60%美股加40%国债的投资组合，未来十年可能几乎不赚钱（年化回报0%到3%）。原因很简单：美股太贵了。作者建议投资者换个思路，多买新兴市场股票，尤其是新兴市场的…→02-29China’s Inclusion in the GBI-EMGD Benchmark: Beta and Alpha Implications这篇报告讲的是，中国地方政府债券被纳入一个重要的新兴市场债券指数（GBI-EMGD，就是跟踪新兴市场债券的标杆）后，对普通投资者意味着什么。简单说，这件事让整个指数的收益率下降了（…→02-06Chemical Toxicity and the Baby Bust这篇报告讲的是，除了大家常说的“不想生”和“晚点生”，还有一个被忽视的原因正在悄悄让人类更难生孩子：化学物质污染。研究发现，过去40年男性精子数量下降了一半多，而且还在加速。如果不…→

2019

09-303Q 2019 GMO Quarterly Letter这篇GMO季度信函的核心是：现在全球股市的估值差距（比如便宜股票和贵股票之间的价差）已经大到接近2000年互联网泡沫破裂前的水平，甚至可能更好。对普通投资者意味着，如果你能坚持买便…→07-30Risk and Premium: A Tale of Value这篇报告讲的是为什么美国便宜股票（价值股）过去十年一直跑不赢贵股票（成长股）。作者发现，不是这些公司变差了，而是市场变了：好股票涨得太快，便宜股票换手机会变少，加上整体估值太高，导…→07-17Gaming Out Sovereign Default When China Is a Major Creditor这篇报告在讲一个关键变化：现在很多穷国欠中国的钱，比欠世界银行和IMF的还多。中国成了最大的债主，但它要钱的方式跟传统债主不一样——它更像一个商业机构，更在乎自己的钱能不能收回来，…→06-302Q 2019 GMO Quarterly Letter这篇报告在讲美国大公司过去十几年赚得盆满钵满，但利润主要靠垄断地位，而不是靠多投资或创新。结果就是，这些公司把钱大量分给股东（比如回购股票），而不是用来扩大生产。作者认为，这种好日…→04-15Thinking Outside the Box: How and Why to Invest in a Climate Change Strategy这篇报告讲的是为什么气候变化不只是环境问题，也是投资机会。作者认为，全球向清洁能源转型需要几十年、几万亿美元的投资，这会推动太阳能、风能、电池、节能等公司长期增长。而且，这类投资跟…→03-311Q 2019 GMO Quarterly Letter这篇报告讲的是：投资不能光看股票和债券怎么配，还得考虑你工作收入会不会跟市场一起跌。比如，金融行业的人收入跟股市关系大，快退休时反而该少买股票，因为一旦市场崩了，工作也可能丢。老师…→03-11Total Factor Productivity Growth这篇报告说，经济学家常说的“全要素生产率”（TFP）其实不是衡量创新的指标，它只是工资增长和利润增长的加权平均值。所以，大家争论“创新是不是变慢了”可能搞错了方向。对普通投资者来说…→

2018

12-17The Late Cycle Lament: The Dual Economy, Minsky Moments, and Other Concerns这篇报告在说，美国经济表面看着还行，其实复苏是二战后最慢最弱的。GDP、生产率和工资增长都很差，而且出现了一种“双元经济”：少数行业生产率高，但工资被压着；多数行业生产率零增长，工…→08-08Emerging Markets - No Reward Without Risk这篇报告讲的是新兴市场（比如中国、印度、巴西等国家的股票和债券）为什么波动大，以及现在是不是买入的好时机。核心发现是：新兴市场的高波动主要来自当地货币和股市的“同涨同跌”——美元一…→08-08The Race of our Lives Revisited这篇报告讲的是人类正面临一场生存竞赛：气候变化、土壤流失、人口增长这些危机在慢慢恶化，但资本主义只顾短期赚钱，政府有时还反科学，让问题更糟。对普通投资者来说，这意味着传统农业可能只…→08-08The Race of our Lives Revisited (in a nutshell)这篇报告讲的是气候变化有多严重，以及它如何影响我们的投资。作者指出，人类在短短70年内把大气中的二氧化碳浓度推到了历史新高，导致全球变暖加速、极端天气增多、土壤流失和耕地减少。这意…→05-15Is Investing Starting to Get Difficult Again?这篇报告在说，过去几年投资很容易赚钱，因为市场波动小、股票和债券经常反向变动，但这种情况可能快结束了。2018年初市场开始波动变大，说明好日子可能到头。对普通投资者来说，这意味着未…→02-16Don't Act Like Stalin!这篇报告用“斯大林养老金”打比方——目标收益很高，但失败后果严重。它讲的是：有些基金经理喜欢集中押注少数股票（高跟踪误差），波动很大。理论上，如果投资者能选对人、并且不在高点买低点…→01-03Bracing Yourself for a Possible Near-Term Melt-Up这篇报告讲的是，美国股市现在估值很高，但可能还会再猛涨一波，然后才崩盘。作者是投资老手，他发现历史上大泡沫最后阶段都会加速上涨，比如1929年和2000年。现在市场情绪刚开始变热，…→

2017

12-14Career Risk and Stalin’s Pension Fund: Investing in a World of Overpriced Assets这篇报告在讲，美国通胀可能回升，这对你的投资组合来说，比经济衰退更危险。因为现在股票和债券价格都很贵，一旦通胀上升，利率被迫提高，两者都会大跌。比如，一个经典的60%股票加40%债…→12-14What Happened to Inflation? And What Happens If It Comes Back?这篇报告讲的是：如果通胀突然卷土重来，对投资的影响可能比经济萧条更可怕。为什么？因为现在债券利息很低、股票价格很贵，通胀一来，两者都会大跌。而经济萧条时，债券至少还能避险。所以，普…→08-24The Good Thing About Climate Change: Opportunities这篇报告讲的是气候变化带来的投资机会，而不是风险。核心观点是：清洁能源（比如太阳能和风能）的成本已经降到比传统能源（煤、天然气）更便宜，而且未来还会更低。这意味着相关行业将迎来几十…→08-15The S&P 500: Just Say No这篇报告警告说，别把所有钱都投进标普500指数（美国最大的500家公司）。过去7年美股涨得很猛，但主要是靠估值变贵（市盈率飙升），而不是公司赚的钱真的大幅增长。现在美股估值已经贵到…→08-03Why Are Stock Market Prices So High?这篇讲的是GMO在2017年新兴市场股票大涨后，反而加仓买入。原因是他们发现新兴价值股（即价格低、基本面好的股票）虽然预期回报从7%降到6.2%，但比别的资产（比如发达市场价值股）…→08-03Emerging Value and Margin of Superiority这篇讲的是投资机构GMO在2017年新兴市场股票大涨18%后，反而继续买入。原因是他们发现，虽然这些股票涨了，但跟其他资产（比如发达市场股票或债券）比起来，它们的性价比反而更高了。…→06-29I Do Indeed Believe the U.S. Market Will Revert Toward Its Old Means – Just Very Slowly这篇是投资大师格兰瑟姆的澄清：他并没有说高估值会永远持续，而是认为美国股市的利润和市盈率最终会回落，但速度会慢很多——从过去的7年拉长到20年，而且只能回到历史均值的三分之二。对普…→05-01Up At Night这篇报告在讲，投资者总想给投资组合买保险（比如用期权对冲风险），但大多数情况下，买保险的成本太高，反而会吃掉长期收益，不如直接少买点高风险资产。比如，用期权对冲市场下跌，长期回报可…→05-01This Time Seems Very, Very Different这篇报告在讲一个重要的提醒：现在股市里很多公司赚得特别多，但历史上这种好日子不会一直持续，最终会回到正常水平。对普通投资者来说，这意味着别以为高利润和高股价会永远涨下去，未来几年可…→04-11For Whom the Bond Tolls: Low Rate Beneficiaries in a Rising Rate Environment这篇报告讲的是，过去十几年低利率让一些股票涨得特别高，比如公用事业、房地产信托（REITs）和电信公司，它们像债券一样靠稳定分红吸引人。但现在利率开始回升，这些股票可能面临大跌风险…→03-27Six Impossible Things Before Breakfast这篇GMO分析师的文章在反驳一个观点：有人认为因为利率永久性降低，当前市场高估值是合理的。作者说，这种想法需要相信六件几乎不可能发生的事，比如利率会永远低下去、历史规律失效了。他用…→03-22The Deep Causes of Secular Stagnation and the Rise of Populism这篇报告讲的是，为什么经济长期低迷（增长慢、投资少、不平等加剧）和民粹主义（反精英、反全球化）同时兴起。作者认为，根源不是自然规律，而是1970年代后各国采用的一套政策：放弃充分就…→

2016

09-07An Investment Only a Mother Could Love这篇报告说，买资源类股票（比如石油、金属公司）比直接买原油期货或通过私募投资要好得多。因为股票能赚到公司成长的钱（历史上油气股年回报8.3%，而原油本身只有0.5%），还能避免期货…→

2015

08-11The Idolatry of Interest Rates, Part II: Financial Heresy and Potential Utility in an ERP Framework这篇报告想告诉你一件事：别迷信利率。很多人以为利率会回到历史平均水平，但作者用数据证明，利率其实是央行说了算，不是市场自然决定的。过去一百多年，实际利率从-4%到10%乱跳，根本没…→05-15The Idolatry of Interest Rates Part I这篇报告说，经济学家和央行行长们整天挂在嘴边的“均衡实际利率”其实是个虚幻的概念，就像在追鬼火。作者用大量数据和历史案例证明：利率根本不是由什么神秘的市场均衡决定的，而是央行自己拍…→

2014

12-01The World’s Dumbest Idea这篇报告说，很多公司把“让股东赚最多钱”当成唯一目标，但这其实是个大坑。作者用IBM和强生做对比：强生一直坚持先对客户、员工和社区负责，最后才考虑股东，结果长期回报反而远超IBM。…→09-30Is This Purgatory, Or Is It Hell?这篇讲的是当前市场可能面临两种未来：一种是暂时的低回报（炼狱），另一种是长期的低回报（地狱）。对普通投资者来说，这意味着你过去习惯的股票债券组合（比如65%股票加35%债券）未来可…→

2013

04-26The Race of Our Lives这篇报告讲的是人类文明正面临一场生死竞赛。一边是资源滥用、环境破坏和过度自信，历史上很多文明都因此崩溃了。另一边是两个新希望：生育率下降（比如中国、伊朗的出生率已经大幅低于维持人口…→02-15Hyperinflations, Hysteria, and False Memories这篇报告在讲一个很多人相信但可能搞反了的观点：恶性通胀真的是央行印钞太多导致的吗？作者用历史案例（比如二战后的中国、匈牙利、津巴布韦）告诉你，真正的原因往往是战争、政权垮台或农业崩…→01-22New Options for Equity Investors这篇报告发现，美国股市长期年回报约6.5%，但波动很大，而且当前估值偏高，未来7年回报可能不理想。不过，作者提出一个反直觉的方法：通过卖出看跌期权（一种保险合约，卖方收取保费，承担…→

2012

06-13Affirming the Case for Quality这篇报告讲的是：买股票时，别只看价格波动大不大，更要看公司赚不赚钱、稳不稳定。作者发现，那些长期高盈利、低负债的公司（比如有品牌护城河的Tootsie Roll糖果或WD-40润滑…→04-18My Sister's Pension Assets and Agency Problems这篇讲的是专业基金经理为了保住饭碗，常常被迫跟风买热门股票，结果导致市场波动比实际经济波动大得多。对普通投资者来说，这意味着如果你能不受短期业绩压力、自己管钱（比如帮家人管养老金）…→

2011

08-17Emerging Consumers Just Want To Have Fun...这篇报告说，新兴市场（比如中国、印度）的投资机会变了：以前靠出口或卖资源赚钱，现在要靠老百姓自己花钱消费。报告认为，当人均收入达到3000到10000美元时，消费会突然爆发——比如…→04-25Time to Wake Up: Days of Abundant Resources and Falling Prices Are Over Forever这篇报告说，过去100多年里，资源（比如石油、铁矿石）越来越便宜的好日子已经永远结束了。原因是像中国这样的发展中国家快速工业化，对资源的需求猛增，导致价格大涨。对普通投资者来说，这…→03-08The Seven Immutable Laws of Investing这篇报告讲的是投资中七条永远不能违反的规矩，比如买任何东西都要留出安全边际（就是价格要比你算出的价值低很多），别信“这次不一样”的鬼话（历史总会重演），以及要有耐心等好机会，别老瞎…→

2010

11-08Back to Basics: Six Questions to Consider Before Investing这篇报告讲的是，投资者在做决定前，应该先问自己六个基本问题，而不是被最近的市场涨跌或别人的推销牵着走。比如，2000年大家觉得股票很赚钱，2010年又觉得股票不行了，这种180度大…→06-302Q 2010 GMO Quarterly Letter这篇报告讲的是2010年一位投资大佬对市场的判断。他认为通缩（物价下跌）比通胀（物价上涨）更可能发生，经济复苏很慢，但股市却涨得离谱，像“最后的狂欢”。他建议普通人多买美国优质股票…→05-25I Want to Break Free, or, Strategic Asset Allocation Is Not Static Allocation这篇报告说，很多投资者死守一个固定的股票债券比例（比如60%股票+40%债券），其实是个错误。作者认为，真正的风险不是价格上蹿下跳（波动率），而是亏掉本金再也回不来。他建议根据市场…→

2009

03-10Reinvesting When Terrified这篇讲的是市场最恐慌的时候，手里拿着现金的人反而最不敢买股票，结果往往错过反弹。作者说，别想着抄到最低点，那只会让你更不敢动；不如提前定一个简单的买入计划，然后硬着头皮执行。比如他…→

2008

12-17When Diversification Failed这篇讲的是2008年金融危机时，为什么大家以为的“分散投资”没起作用。简单说，当整个市场都泡沫化（比如2007年几乎所有资产都太贵了），你买再多不同股票、债券也没用，因为它们会一起…→

2007

04-24It’s Everywhere, In Everything: The First Truly Global Bubble这篇报告说，全球正在经历第一次真正的全面泡沫——从印度古董到中国艺术品、从巴拿马土地到伦敦豪宅、从林业到垃圾债券和蓝筹股，所有资产都贵得离谱。原因是全球经济太好了，借钱又太容易，投…→