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The Capital Cycle (Marathon) 投资信与研报档案

The Capital Cycle 是伦敦资管公司 Marathon（1986 年由 Ostrer、Arah、Hosking 创立）于 2024 年推出的官方播客，由金融史学家 Edward Chancellor 主持，访谈其投研团队、讲解每期《全球投资评论》投资人信，秉持长期逆向的「资本周期」供给侧投资思想。

24 篇 · 2025–2026 · 每周一更新

2026

06-30Passive’s Massive AI Gamble (June 2026)这篇报告讲的是，现在很多人买指数基金（比如跟踪标普500的ETF），以为只是被动跟着市场走、不影响价格。但作者认为，指数基金的资金流动其实在推高大公司股价，尤其是那些科技巨头，因为…→06-30DeepSequel (June 2026)这篇报告讲的是中国公司正用超低成本快速复制甚至超越全球巨头的高端产品，比如DeepSeek的AI模型成本只有对手的十分之一，奇瑞的混动车价格只有路虎的一半。对普通投资者来说，这意味…→05-29AI and the Material World (May 2026)这篇报告在讲，现在大家把钱都砸向AI相关投资，已经占美国经济增长的四成以上，但其他行业投资却在减少。同时，新兴市场股票指数里，韩国、台湾和半导体公司占比越来越高，风险很集中。作者认…→05-29AI Disruptees (May 2026)这篇报告讲的是，虽然很多人担心人工智能会摧毁那些靠卖数据赚钱的公司（比如信用报告、法律信息、房产信息），但作者认为这种担心过头了。实际上，AI反而可能让这些公司的数据更有价值，因为…→03-31Aircraft Leasing Lift-Off (March 2026)这篇报告讲的是飞机短缺的问题。2018年后，波音和空客的产量因事故、疫情等原因大幅下降，但坐飞机的人越来越多，导致飞机不够用，这种短缺可能持续到2030年。这对飞机租赁公司（比如A…→03-31Masters of the Air (March 2026)这篇报告讲的是欧洲航空航天业，核心观点是：现在飞机订单排到2030年后，新飞机交付要等5年，所以旧飞机飞得更久、修得更勤。最赚钱的不是造飞机的空客或波音，而是造发动机的公司（比如罗…→02-27The Tyranny of the Index (February 2026)这篇报告用100多年的历史数据告诉你，现在美股涨得太集中了，前10大科技股占了指数一大半，像极了1999年互联网泡沫前。作者说，别指望过去十几年的高回报能继续，因为起点估值太高了。…→02-27AI eats software? (February 2026)这篇报告用织布机的故事打比方，说AI编程工具正让软件行业产能过剩、竞争加剧。虽然很多软件公司股价大跌（比如ServiceNow跌超50%），但估值依然偏高，不是抄底好时机。作者提醒…→02-09Capital Account Book (February 2026)→

2025

12-23Boxing Day Gift (December 2025)这篇报告讲的是北美纸箱行业（做快递纸箱的那种）正在发生一个反直觉的变化：虽然大家买东西少了、纸箱销量跌回2016年水平，但大厂却在主动关厂、减少产量。这反而可能让剩下的公司赚更多钱…→12-23Job Lot on Sale (December 2025)这篇报告讲的是招聘平台Boss直聘（Kanzhun）的投资机会。它认为Boss直聘已经像微信一样，用户越多越有优势（网络效应），但赚钱才刚刚开始——目前只有30%的雇主付费发招聘，…→12-23Churn Chat (December 2025)这篇用一场虚构的董事会会议，揭露了AI基础设施投资里一个危险的游戏：很多公司砸下天文数字（比如1.4万亿美元）建算力，但钱不是来自客户付费，而是靠互相买股票、让芯片公司倒贴钱、甚至…→11-26A Different Network Effect (November 2025)这篇报告讲的是：AI数据中心太耗电，欧洲电网快不够用了。这意味着欧洲的电力公司（比如国家电网、Iberdrola）正迎来大机会——它们需要大量投资扩建电网，而监管允许它们赚取稳定回…→11-26Barbarous Relics (November 2025)这篇报告把公司分成两类：一类是花钱如流水的“阔佬”（比如那些砸巨资建数据中心的科技巨头），另一类是精打细算的“平民”（比如正在整合电信、地产等重资产行业的企业）。报告认为，现在投资…→09-30AI: Mad Maths? (September 2025)这篇报告用资本周期的视角，给AI投资热潮泼了盆冷水。核心是说：2025到2028年，全球在AI数据中心上可能要砸近3万亿美元，但这么巨大的投入，需要未来产生天量收入才能回本——比如…→09-30The Long Tail (September 2025)这篇报告用一家加拿大公司Richelieu Hardware的例子，解释了一个叫“长尾理论”的商业策略。简单说，就是与其只卖爆款产品，不如服务大量小众客户，比如给那些只有几个人的小…→08-29Mucky Business (August 2025)这篇报告讲的是废物处理行业，但重点不是我们日常的生活垃圾，而是能源公司产生的工业废物。作者发现，像Secure Waste Infrastructure这样的公司，虽然处理的是“脏…→08-29Chinese Property Opportunity (August 2025)这篇报告拿美国2008年房地产危机和日本1990年代泡沫破裂做对比，来解读中国现在的楼市。关键区别在于：美国让烂公司破产、好公司吞并，结果房价涨了、龙头赚翻；日本却给快死的公司不断…→06-30Japan Merger Mania (June 2025)这篇报告讲的是日本企业并购潮正在加速，背后是政府推动、股东施压和公司态度转变的共同作用。对普通投资者来说，这意味着日本股票可能还有机会，但要注意：不是所有收购都公平——比如丰田买子…→06-30Greek Banking Odyssey (June 2025)这篇报告讲的是希腊银行业，特别是希腊国家银行（NBG）的翻身故事。过去希腊银行因债务危机差点倒闭，但经过大规模注资和整合，现在只剩四家大银行，控制了95%的资产，坏账率从27%降到…→05-30Platinum Bombed (May 2025)这篇报告讲的是铂族金属（一种用于汽车尾气净化的贵金属）矿业公司，现在股价跌得很惨，行业亏钱，没人愿意投资。但作者认为，正因为大家都不投了，矿山老化、产量下降，未来供给会变少，价格可…→05-30US Small Caps: Margin of Safety (May 2025)这篇报告讲的是美国小盘股（市值较小的公司股票）现在很便宜，和大盘股（比如苹果、微软这类大公司）的差距是20多年来最大的，类似2000年互联网泡沫时期。对普通投资者来说，这意味着小盘…→05-01Founder’s Story (May 2025)这篇报告讲的是：选股票时，公司老板和管理层比财务报表更重要。作者发现，真正能长期赚钱的公司，CEO往往很谦虚、愿意承认错误，而且不搞个人宣传。相反，那些爱吹牛、频繁收购扩张的CEO…→03-31Whitbread (March 2025)这篇报告讲的是英国酒店业在疫情后发生的一个变化：很多小酒店倒闭了，新酒店又很难建起来（因为利率高、建设周期长），但住酒店的人正在慢慢回来。这意味着剩下的酒店能更容易涨价、赚更多钱。…→