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azvalor Asset Management 投资信与研报档案

azvalor Asset Management 是前 Bestinver 投研核心 Álvaro Guzmán de Lázaro 与 Fernando Bernad 于 2015 年在马德里创立的深度价值精品行，师承格雷厄姆一脉，以逆向重仓无人问津的周期资产著称——金银矿商、油服、铀矿在其组合屡见不鲜，敢在市场恐慌时买入、价值兑现后全身而退。旗舰国际基金约占公司管理规模七成，成立十年净值增长逾三倍；投资者信 2016-2022 年为季度信，2023 年起改为半年信。

33 篇 · 2016–2026 · 每周一更新

2026

02-04Letter to inverstors 2H2025这篇报告来自投资机构Azvalor，他们不追AI、黄金等热门，而是买被市场冷落但长期优质的便宜股票。他们的基金组合和美国主流指数几乎不重叠，价格比实际价值低了一半左右，潜在上涨空间…→

2025

08-12Letter to investors 1H2025这封信说的是当前市场很极端：一边是科技大公司股价高得离谱，像夏天的蝉只顾唱歌；另一边是煤炭、石油、新兴市场等板块被大家遗忘，估值很低，但它们的实际需求并没消失，就像蚂蚁在默默储备粮…→02-20Half-year letter 2H2024这篇是西班牙投资机构Azvalor的2024年下半年致投资者信。核心意思是：现在美国股市估值太高，国债风险也大，普通人长期持有这些资产可能亏钱。Azvalor相反，专买被市场冷落的…→

2024

09-12Half-year letter 1H2024这篇报告来自西班牙基金公司Azvalor，讲的是他们旗下几只基金的表现和未来展望。简单说，他们买的是那些被市场忽视、股价很便宜但赚钱能力强的公司（比如市盈率只有8倍，而美国大盘股是…→02-28Half-year letter 2H2023这篇报告指出，Azvalor基金目前价格只有其真实价值的55%，历史上这种折扣往往带来长期年化10%到20%的回报。但股市回报很不规律：过去150年S&P 500有36%的时间亏损…→

2023

07-28Half-year letter 1H20232023上半年股市看着涨了不少，但主要是少数科技巨头在涨，大部分股票没怎么动。Azvalor这家基金说，他们买的公司股票价格比真实价值低很多，比如几个基金的价格只有估计价值的60%…→01-11Quarterly letter 4Q2022这篇报告讲的是Azvalor基金在2022年市场大跌时，靠买便宜股票赚了大钱。比如他们的一只基金涨了45%，而大盘跌了9.5%。对普通投资者来说，这意味着在市场恐慌时，低价买入好公…→

2022

07-27Quarterly letter 2Q2022这篇报告讲的是Azvalor基金在2022年上半年股市大跌时，通过“低价买入”策略赚了钱。比如，他们先在高价卖出股票，等跌了再买回来，像Canadian Natural Resou…→05-11Quarterly letter 1Q2022这篇是Azvalor基金2022年第一季度的投资总结。简单说，他们买了很多被低估的股票（比如煤炭、黄金公司），这些股票价格远低于实际价值，所以基金涨得不错。对普通投资者来说，这意味…→02-01Quarterly letter 4Q2021这篇报告讲的是Azvalor蓝筹基金的投资情况。简单说，这个基金目前每股价值301欧元，但市场只卖140欧元，所以还有超过110%的上涨空间。基金经理通过一个聪明的策略：把已经涨到…→

2021

10-26Quarterly letter 3Q2021这篇报告讲的是Azvalor基金在2021年第三季度的投资情况。简单说，他们买了很多被市场低估的股票，比如能源公司，然后等这些股票涨到合理价格就卖掉，再买入其他便宜的股票。报告认为…→07-28Quarterly letter 2Q2021这篇报告是Azvalor基金写给投资者的信，核心意思是：别因为基金已经涨了不少就急着卖掉。虽然过去五个季度涨了132%，但基金自成立六年来的年化回报只有4.5%，远低于目标。目前基…→04-26Quarterly letter 1Q2021这篇报告来自投资机构Azvalor，讲的是他们2021年第一季度的投资情况。简单说，他们去年在市场大跌时买了很多便宜股票，现在这些股票涨了不少，但他们觉得还没涨到头，未来几年还能继…→01-14Quarterly letter 4Q2020这篇报告讲的是Azvalor基金在2020年第四季度的操作。简单说，基金经理在大家都不看好的时候，买了很多便宜的能源股（比如Total、Canadian Natural Resou…→

2020

10-21Quarterly letter 3Q2020这篇报告讲的是Azvalor基金在2020年第三季度的表现。虽然基金净值下跌了（比如有的基金跌了20%-30%），但基金经理认为这正是买入的好时机，因为基金持有的公司实际价值在增长…→08-07Quarterly letter 2Q2020这篇报告讲的是价值投资（买便宜的好公司）已经连续13年跑输成长投资（买热门的高增长公司），创下历史最长纪录。但作者认为，这种极端情况不会永远持续，就像2000年互联网泡沫破裂前一样…→06-01Quarterly letter 1Q2020这篇报告讲的是2020年一季度市场暴跌时，一家投资机构如何应对。核心观点是：虽然股市大跌，但对长期投资者来说，现在反而是23年来最大的机会。他们发现，债券和房地产太贵，主流股票也不…→02-12Quarterly letter 4Q2019这篇报告来自西班牙投资机构Azvalor，讲的是2019年他们业绩跑输市场，但坚持买那些被冷落的行业，比如煤炭、石油和铀矿。他们认为，市场太追捧特斯拉这类热门故事，忽略了这些传统行…→

2019

11-14Quarterly letter 3Q2019这篇报告讲的是，虽然一些传统行业（如铀矿、石油钻井、煤炭、航运）的基本面在改善——比如合同变多、价格反弹——但它们的股价反而跌得很惨。对普通投资者来说，这意味着市场可能过度悲观，忽…→08-19Quarterly letter 2Q2019这篇报告讲的是，2019年上半年市场非常疯狂，很多热门公司（比如Beyond Meat）估值高得离谱，但Azvalor基金买的都是被冷落的便宜公司（比如铀矿、油服公司），短期业绩跑…→05-07Quarterly letter 1Q2019这篇报告讲的是全球股市现在出现了一个罕见的两极分化：一边是像美股这样整体很贵的市场，另一边是Azvalor基金买的那些非常便宜的公司股票。对普通投资者来说，这意味着如果你跟风买指数…→03-11Quarterly letter 4Q2018这篇讲的是Azvalor基金在2018年的表现，以及为什么他们坚信定期定额投资（每月固定投钱，不管市场涨跌）比试图猜市场时机更靠谱。他们用1929年大崩盘举例：即使你在最高点开始每…→

2018

11-05Quarterly letter 3Q2018这篇基金经理的信主要讲两件事：一是股票长期能赚钱，但大部分时间（75%）都在跌，你得扛得住心理压力才能赚到；二是他们专门买那些被市场抛弃、股价大跌的便宜公司，比如铜矿、石油股，等行…→08-02Quarterly letter 2Q2018这篇报告是 Azvalor 基金写给投资者的季度信，主要讲了两件事：一是他们2018年上半年业绩小幅亏损，但强调投资要看五年，别被短期波动吓到；二是他们调整了持仓，卖掉了 Tele…→05-10Quarterly letter 1Q2018这篇投资信讲的是，市场大跌时别慌，反而是捡便宜的好机会。作者专门买那些被大家抛弃、股价暴跌的股票，比如一家叫OHL的公司跌了30%后才入手，因为它的现金比市值还多，相当于白送建筑业…→02-08Quarterly letter 4Q2017这篇季度信讲的是Azvalor这家投资机构怎么在2017年赚钱的。他们买股票不看市场热点，而是找那些被大家抛弃、但实际很值钱的公司。比如他们买了一家叫Mota Engil的建筑公司…→

2017

11-15Quarterly letter 3Q2017这篇是Azvalor基金写给投资者的季度信，主要讲他们虽然短期业绩落后市场，但坚持买被忽视的低估股票。对普通人来说，这意味着不要盲目跟风买指数基金，而应耐心持有真正便宜的好公司。信…→08-01Quarterly letter 2Q2017这篇报告讲的是Azvalor基金在2017年上半年的投资操作。他们坚持深度价值投资，即使银行股大涨也不追，反而持有约20%现金等待更好机会。结果基金涨了14%，跑赢了市场。对普通投…→05-22Quarterly letter 1Q2017这篇机构信讲了三件事：一是他们一季度赚了钱，但没跑赢大盘，他们觉得短期落后很正常，因为投资周期是五年；二是他们警告现在被动指数基金跑赢主动基金的现象可能是个泡沫，历史上类似情况后指…→02-27Quarterly letter 4Q2016这篇是Azvalor基金写给投资者的季度信，主要讲他们怎么靠长期持有好公司赚钱。2016年他们的基金涨了15%到20%，但作者强调，真正决定你赚多少的不是基金经理，而是你自己——如…→

2016

12-12Quarterly letter 3Q2016这篇是Azvalor基金给投资者的季度信，主要讲三件事：一是基金业绩跑赢了市场基准；二是拿现代汽车优先股举例，说明市场对它太悲观了，其实它生产效率高、现金多、估值极低，可能被低估；…→08-03Quarterly letter 2Q2016这篇投资信讲的是，Azvalor基金在2016年第二季度表现很好，大幅跑赢了市场基准。他们买的是被低估的股票，比如现代汽车，市值里净现金比股价还多，相当于白送；而特斯拉虽然亏钱，市…→05-02Quarterly letter 1Q2016这篇报告讲的是Azvalor基金在2016年初的操作。他们发现，有些股票涨得太快，三个月就赚到了原本预计五年才能赚的钱，于是果断卖出。同时，他们觉得债券市场（一种借钱收利息的投资）…→