azvalor Asset Management 是前 Bestinver 投研核心 Álvaro Guzmán de Lázaro 与 Fernando Bernad 于 2015 年在马德里创立的深度价值精品行，师承格雷厄姆一脉，以逆向重仓无人问津的周期资产著称——金银矿商、油服、铀矿在其组合屡见不鲜，敢在市场恐慌时买入、价值兑现后全身而退。旗舰国际基金约占公司管理规模七成，成立十年净值增长逾三倍；投资者信 2016-2022 年为季度信，2023 年起改为半年信。
这篇报告是Azvalor基金写给投资者的信，核心意思是：别因为基金已经涨了不少就急着卖掉。虽然过去五个季度涨了132%，但基金自成立六年来的年化回报只有4.5%，远低于目标。目前基金持有的股票价格（比如约130欧元一股）仍然只有它们真实价值（约290欧元）的一半左右。作者认为，真正的价值回归才刚刚开始，未来几年可能带来每年约15%的回报。报告还提到了一些具体的投资，比如铀、天然气公司Range Resources和希腊电力公司PPC，都是因为价格远低于正常水平才买入的。简单说，就是现在不是卖的时候，反而是继续持有或加仓的好机会。
Azvalor 在2021年第二季度报告中指出，其国际基金、蓝筹基金和Azvalor Managers基金分别上涨12%、6%和10%，连续第五个季度实现显著收益；伊比利亚基金上半年累计回报超11%，但第二季度下滑1%。核心观点是，尽管主要基金Azvalor Internacional自低点以来累计上涨132%，但自成立近六年来的年化回报仅为4.5%，远低于其目标估值（约为当前价值的两倍）。报告认为，当前并非卖出时机，而是更广泛、更持久重估过程的开始，因为投资组合仍显著低于指数估值，且估计价值远超当前市值。重要结论包括：所有基金未来表现乐观；第二季度净资本流动稳定，投资者数量增加；实施了“直接
本章节主要回应投资者对基金上涨持续性的疑问，并重申 Azvalor 的投资哲学：价格与价值是唯二重要的变量。报告认为，尽管基金已连续五个季度显著上涨，但当前估值仍远低于内在价值，重估过程才刚刚开始。
作者的核心投资论点：当前不是卖出时机，而是更广泛、更持久重估过程的起点。 尽管 Azvalor Internacional 自低点以来累计上涨132%，但自成立近六年来的年化回报仅为4.5%，远低于其目标估值（约为当前价值的两倍）。作者认为，若基金在成立第八年（2024年11月）达到目标价，年化回报率可达约15%，这完全合理。
反直觉判断： 市场普遍认为连续上涨后应获利了结，但作者认为基金组合仍显著低于指数估值，且估计价值远超当前市值，因此未来表现依然乐观。
对比数据表格：
| 基金 | 当前价格（€/股） | 估计价值/目标价（€/股） | 折价幅度 |
|---|---|---|---|
| Azvalor Internacional | ~130 | 290 | 55% |
| Azvalor Iberia | ~95.8 | 200.9 | 52% |
本章节聚焦于 Azvalor 旗下两只基金——Azvalor Blue Chips 和 Azvalor Managers——的持仓特征与估值现状。作者旨在说明，尽管市场已有所上涨，但投资组合仍处于深度低估状态，为未来超额收益提供了基础。
作者的核心投资论点是：Azvalor Managers 当前的估值折价（相对于全球股市约50%）是自基金成立以来罕见的，这为未来数年跑赢市场奠定了坚实基础。对于 Azvalor Blue Chips，作者强调其与 Azvalor Internacional 的相似性，但通过更大市值、更少持股和更高集中度来区分。
对比数据表：
| 指标 | Azvalor Blue Chips | Azvalor Internacional |
|---|---|---|
| 加权平均市值 | 200亿欧元 | 未明确（但较小） |
| 持股数量 | 40只 | 70只 |
| 前15大持仓占比 | 约65% | 约50% |