azvalor Asset Management 是前 Bestinver 投研核心 Álvaro Guzmán de Lázaro 与 Fernando Bernad 于 2015 年在马德里创立的深度价值精品行，师承格雷厄姆一脉，以逆向重仓无人问津的周期资产著称——金银矿商、油服、铀矿在其组合屡见不鲜，敢在市场恐慌时买入、价值兑现后全身而退。旗舰国际基金约占公司管理规模七成，成立十年净值增长逾三倍；投资者信 2016-2022 年为季度信，2023 年起改为半年信。
这篇报告来自投资机构Azvalor，讲的是他们2021年第一季度的投资情况。简单说，他们去年在市场大跌时买了很多便宜股票，现在这些股票涨了不少，但他们觉得还没涨到头，未来几年还能继续赚钱。他们最近新买了一些公司，比如血浆药企Grifols、煤矿公司Arch Resources，还有几家金矿公司，理由是这些公司价格低、利润空间大。同时，他们卖掉了涨幅太大的股票，比如钢铁公司Arcelor Mittal和酒店Meliá。对普通投资者来说，这篇报告提醒我们：在市场恐慌时买入便宜资产，耐心持有，可能比追涨更划算。值得一看，因为它用实际案例解释了‘低买高卖’的简单道理。
Azvalor 在2021年第一季度投资者报告中指出，尽管受疫情影响，公司仍通过线上方式举办了第六届年度投资者会议。核心观点是：当前投资组合中的公司质量坚实，能够抵御市场波动，并在经历2020年的“完美风暴”后展现出强劲回报潜力。重要结论包括：旗下基金International、Iberian、Blue Chips和Azvalor Managers在2021年第一季度分别上涨16%、13%、18%和24%，连续四个季度显著增长；预计未来几年回报将持续跑赢市场。Iberian投资组合新增Grifols优先股，买入价为2022年预估正常化收益的11倍，认为该估值极具吸引力。同时，Azvalor团队
本章为Azvalor 2021年第一季度投资者信的开篇部分，主要回顾了第六届年度投资者会议的举办情况，并概述了基金组合在经历2020年“完美风暴”后的整体表现与投资信心。报告强调，尽管疫情迫使会议转为线上，但团队仍致力于保持对投资者的高度透明与问责。
作者的核心投资论点是：当前投资组合中的公司质量坚实，已证明其能抵御极端市场环境，并在经历2020年的严峻考验后展现出强劲的回报潜力。报告认为，基于当前极具吸引力的估值水平（相对于整体股指），未来几年基金回报将持续跑赢市场，这与作者过往投资历史中的经验一致。
反直觉/逆市场共识的判断：
| 公司/资产 | 角色与关键数据 | 看多/看空 |
|---|---|---|
| Grifols（优先股） | 新增至Iberian组合；买入价为2022年预估正常化收益的11倍；家族企业，血浆药物全球领导者 | 看多（估值极具吸引力，行业壁垒高） |
| Arch Resources | 新增至International组合；买入价对应每吨冶金煤133美元；作者估算行业需150美元/吨才能实现10%税后回报 | 看多（认为股价价值超过买入价两倍） |
| Gold Fields | 重新买入，价格比数月前卖出价低三分之一 | 看多（金矿股近期下跌提供机会） |
| Kinross Gold | 新买入；基于现货金价，自由现金流收益率达14% | 看多（跟踪超7年，价格极具吸引力） |
| Endeavour Mining | 新买入；基于现货金价，估值低于10倍预估利润 | 看多 |
| Arcelor Mittal、Acerinox、Bankinter、Indra | 全部卖出，因股价大幅上涨后潜在回报降低 | 看空（获利了结） |
| Golar LNG、Meliá | 全部卖出；Meliá卖出价7欧元/股，较买入价3欧元/股上涨超130% | 看空（潜在回报低于其他选择） |
| Uranium Royalty、Serco、Valaris、Diamond Offshore | 全部卖出，仓位均低于20个基点 | 看空（仓位小，轮动出清） |
| International Seaways、Cabot Oil & Gas、Borr Drilling、Petrofac | 下调目标价，但仍有高上行潜力 | 维持看多（估值仍具吸引力） |
本章节为Azvalor第一季度投资者报告的结语部分，主要表达对投资者的感谢，并重申投资者关系团队的可用性。同时，报告以脚注形式补充说明了投资组合上行潜力的计算方法。
本章节无核心投资论点，仅为礼节性结语和估值方法说明。
无具体公司或资产提及。
本章节无投资启示。投资者可忽略此部分，直接关注报告前文中的投资组合表现、新增持仓及估值分析等实质性内容。