Scottish Mortgage 是 Baillie Gifford 管理的旗舰投资信托（1909 年创立，伦敦上市代码 SMT），以极致成长风格闻名——长期重仓 Tesla、Amazon、ASML，并大胆配置 SpaceX、字节跳动等未上市公司，是英国散户接触全球颠覆性成长股的旗舰载体。
这篇报告说，AI发展遇到电力不够用的问题，所以作者新买了天然气公司EQT和发电商Vistra，它们能从燃料和发电上帮AI数据中心供电。同时，Moderna的癌症疫苗试验成功，证明它的mRNA技术很值钱，作者又把它加回重仓。另外，作者卖掉了送餐公司Delivery Hero，因为竞争太激烈，长期赚钱难。
一句话概括：AI 发展的物理瓶颈（电力与精密制造）催生新投资机会，同时 mRNA 平台价值获验证，但竞争激烈的食品配送被清仓。【谨慎乐观】
Moderna 的癌症治疗突破验证了其 mRNA 平台，而非仅靠新冠疫苗。 2026 年 8 月 19 日，Moderna 与 Merck 合作的个性化癌症治疗 Intismeran 联合 Keytruda 的 Phase 3 试验结果呈阳性，显示出统计学显著且临床有意义的改善。作者强调：“This is not a typical drug. Moderna’s product is a process, not a molecule.”——意即：“这不是一种典型药物。Moderna 的产品是一个过程，而非一个分子。” 该平台通过映射患者 DNA 和肿瘤 DNA，设计并封装定制指令，引导患者细胞杀死癌细胞。CEO Stéphane Bancel 希望 2027 年上市，英国工厂设计年产能超过 35,000 剂个性化疫苗，远超竞争对手。Moderna 已重回该信托的前十大持仓，mRNA 平台有望成为未来成功的核心驱动力。
AI 发展的新瓶颈是电力供应，新买入 EQT 和 Vistra 分别从燃料供应和发电端受益。 文章指出，AI 发展日益受物理基础设施制约，电力供应成为新瓶颈。EQT 是美国最大的天然气生产商之一，生产成本极低，在阿巴拉契亚拥有数十年储量。随着煤电退役、核电尚需数年，天然气发电仍是近期最具可扩展性和响应性的电源。EQT 的管道基础设施使其能在价格上涨时获利，而成本优势和资产负债表提供韧性。Vistra 拥有位于美国电网有利位置的天然气和核能设施，向包括 AI 数据中心在内的客户供电，这些客户需要快速可靠的电力。管理层有反周期资本配置记录，以低于重置成本收购了这些资产。两者从互补角度捕捉同一投资主题：EQT 通过燃料供应，Vistra 通过发电。
Nubank 的 AI 战略从“口袋里的银行”升级为“口袋里的银行家”，创始人加入 OpenAI 董事会可能加速这一进程。 Nubank 创始人 David Vélez 被任命为 OpenAI Foundation 和 OpenAI Group 董事会成员。Vélez 表示：“Technology can be a powerful force for expanding access and opportunity when it is built around people’s needs and grounded in trust.”——意即：“当技术围绕人们的需求构建并基于信任时，它可以成为扩大可及性和机会的强大力量。” Nubank 的 AI 战略分两部分：客户侧，从“口袋里的银行”转向“口袋里的银行家”，提供个性化推荐、更智能的信贷和交叉销售；运营侧，提高催收、欺诈预防和工程效率，降低运营成本。这一雄心勃勃的战略可能因与 OpenAI 的新关联而受益。
Hadrian 用软件驱动的自动化工厂解决美国精密制造业劳动力短缺问题，估值 79 亿美元。 美国精密制造业熟练劳动力从 1980 年代的 300 万降至如今的 110 万，平均年龄 60 多岁。Hadrian 通过高度自动化、软件驱动的工厂，为美国国防客户制造精密零件并组装复杂组件（包括潜艇）。其操作系统 Opus 整合了规划、设计、加工、检测和调度，利用 AI 和机器人减少所需人工专业知识。业务已从制造精密零件扩展到“制造即服务”（安装加工或检测单元），再到“工厂即服务”（提供完整生产设施所需的全栈能力）。该信托在 7 月以 79 亿美元估值领投 D 轮融资，建立了持仓。
尽管 Delivery Hero 在盈利和现金流上取得进展，但竞争激烈，选择重新配置资本。 该信托于 2017 年投资 Delivery Hero，该公司在多个市场建立了强势地位，并拓展了餐厅配送以外的业务。管理层近期在盈利和现金生成上取得明显进展。然而，在线食品配送仍是高度竞争的行业，近期发展持续凸显竞争和市场结构如何影响长期经济性。作者认为，投资组合中有其他机会具备更持久的竞争优势和更清晰的长期利润潜力，因此选择出售 Delivery Hero 以重新配置资本。
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Moderna | 加仓 | mRNA 平台价值远超新冠疫苗，癌症治疗突破验证其长期潜力 | Phase 3 试验阳性；重回前十大持仓 |
| EQT | 新建仓 | 美国成本最低的天然气生产商，受益于 AI 驱动的电力需求增长 | 阿巴拉契亚数十年储量 |
| Vistra | 新建仓 | 拥有天然气和核能设施，直接向 AI 数据中心供电，管理层反周期配置 | 资产以低于重置成本收购 |
| Hadrian | 新建仓 | 用 AI 自动化解决精密制造业劳动力短缺，估值合理 | 79 亿美元估值（D 轮领投） |
| Nubank | 持有观察 | 创始人加入 OpenAI 董事会，AI 战略升级有望加速 | 创始人 David Vélez 任 OpenAI 董事会成员 |
| Delivery Hero | 清仓 | 竞争激烈影响长期经济性，资本重新配置至更优机会 | 2017 年投资，近期盈利有进展但被出售 |