Scottish Mortgage 是 Baillie Gifford 管理的旗舰投资信托（1909 年创立，伦敦上市代码 SMT），以极致成长风格闻名——长期重仓 Tesla、Amazon、ASML，并大胆配置 SpaceX、字节跳动等未上市公司，是英国散户接触全球颠覆性成长股的旗舰载体。
这份月报讲的是苏格兰抵押投资信托的最新情况，它专门长期投资全球最优秀的成长型公司，比如科技和未上市企业。报告没有预测市场涨跌，只是重申会长期持有这些公司。组合里最重仓的是SpaceX（太空探索公司）、台积电（全球最大芯片代工厂）和英伟达（AI芯片龙头），这三家占了不少仓位。另外，基金还持有很多未上市企业，风险较高。报告也提醒，这只基金不被英国金融监管局直接监管，投资者需要自己多留心。
Scottish Mortgage 是全球成长股投资信托，聚焦识别并长期支持最具潜力的上市及私营企业，投资范围不受地域或上市状态限制。截至2026年7月31日，总资产达£16.66bn，前十大持仓占总资产53.5%，其中Space Exploration Technologies占18.1%、TSMC 6.9%、NVIDIA 5.5%、ByteDance 4.7%、MercadoLibre 3.7%、Stripe 3.5%、Amazon.com 3.4%、ASML 2.8%、Anthropic 2.8%、Cloudflare 2.1%。组合中76.9%资产分布于48家上市公司，23.0%投资于
截至2026年7月31日,近1年股价回报21.6%、NAV回报20.3%,同期FTSE All-World指数20.5%;近5年股价仅累计3.4%,但近10年NAV累计增长413.2%。 该月报未单列"本月"或"年初至今"数据。
| 滚动区间 | 股价回报 | NAV回报 | FTSE All-World |
|---|---|---|---|
| 1年 | 21.6% | 20.3% | 20.5% |
| 3年 | 83.2% | 65.7% | 60.2% |
| 5年 | 3.4% | 9.6% | 76.8% |
| 10年 | 370.2% | 413.2% | 229.3% |
离散年度(截至各年6月30日):
| 区间 | 股价 | NAV | FTSE All-World |
|---|---|---|---|
| 30/06/21-30/06/22 | -46.1% | -38.8% | -3.6% |
| 30/06/22-30/06/23 | -6.3% | 1.9% | 11.7% |
| 30/06/23-30/06/24 | 33.4% | 15.1% | 20.4% |
| 30/06/24-30/06/25 | 17.5% | 19.3% | 7.8% |
| 30/06/25-30/06/26 | 42.7% | 40.4% | 28.1% |
近5年基金大幅跑输指数,但近10年大幅领先;最近年度(2025/26)股价跑赢指数14.6个百分点,NAV跑赢12.3个百分点。
报告没有给出对市场方向的判断;开篇宗旨重申长期识别、持有全球最卓越成长公司的策略,月报内容不含宏观或行业预测。 宗旨要点:
上述为基金管理人的自我定位,读者应注意其持仓方视角。
报告未披露当月任何新建、加仓、减仓或清仓交易;静态结构显示组合高度集中、低换手、净杠杆10%。 前十大持仓合计占总资产53.5%,各标的变动方向均未明示:
| 标的 | 占总资产 |
|---|---|
| Space Exploration Technologies | 18.1% |
| TSMC | 6.9% |
| NVIDIA | 5.5% |
| ByteDance Ltd. | 4.7% |
| MercadoLibre | 3.7% |
| Stripe | 3.5% |
| Amazon.com | 3.4% |
| ASML | 2.8% |
| Anthropic | 2.8% |
| Cloudflare | 2.1% |
资产端:76.9%分布于48家上市公司,23.0%分布于52家私营公司,净流动资产为0;前30大持仓占82.5%。地域上北美占60.4%、亚洲21.9%、欧洲12.6%、南美4.9%、非洲和中东0.2%。总杠杆与净杠杆均为10%(总借款£1.54bn),年换手率仅8%,主动份额88%(相对FTSE All-World)。报告显示组合处于高信念、低交易、结构性加杠杆状态。
截至2026年7月31日,基金总资产£16.66bn,持续费率0.33%,股价1330.50p较NAV 1446.12p折价8.0%。 关键指标:
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 总资产 | £16.66bn |
| 总借款 | £1.54bn |
| 总杠杆 | 10% |
| 净杠杆 | 10% |
| 持续费率 | 0.33% |
| 股息率 | 0.3% |
| NAV/股 | 1446.12p |
| 股价 | 1330.50p |
| 股价折价 | 8.0% |
管理费结构:£40亿以下部分按0.30%/年,超出部分按0.25%/年。报告展示Rayner Spencer Mills Research、Morningstar Medalist Rating™、Dynamic Planner、FundCalibre四家评级,其中Morningstar Medalist Rating™为100%分析师驱动、数据覆盖100%。这些评级为基金方主动展示,不应视为未来业绩保证。
风险提示方面,报告承认:海外投资有汇率波动风险;新兴市场(含中国)存在市场波动、政治经济不稳定、流动性及结算风险;未上市资产流动性差、价格波动可能更大;杠杆会放大投资损失。目标市场为能承受亏损的长期投资者,不适合关注短期波动、寻求定期收入或投资期不足5年的投资者。
本段续篇聚焦于指数数据授权、资产估值不确定性、衍生品使用、资本结构运作及监管边界。这些细节常被投资者忽略，却暗含了投资该信托的核心结构性风险，以下从信息可及性、估值可靠性、折溢价机制、杠杆叠加效应及投资者保护五个维度展开补充分析。
该信托以 FTSE Russell 指数为业绩基准或追踪标的，但声明中明确：
> 禁止向第三方进一步分发 LSE Group 的数据，且 LSE Group 对指数数据误差不承担任何责任。
新增论据：这一条款实际上限制了投资者获取底层指数成分股实时调整、权重变化及再平衡细节的合法渠道。个人投资者若依赖公开数据做二次分析，可能面临信息滞后或数据不完整的问题。与直接购买追踪同一指数的 ETF（如 `ISHARES FTSE 100`）相比，后者可通过交易日披露的每日持仓文件获得高度透明数据，而该信托并未承诺同等透明度。因此，投资者对资产配置的掌控能力被削弱，需依赖受托人及基金经理的判断——这构成一种被隐性的“委托代理风险”。
| 对比维度 | 该信托（依赖 FTSE 数据，禁止分发） | 普通指数 ETF（如 iShares 系列） |
|---|---|---|
| 持仓披露 | 通常按季度或半年披露，底层数据二次分发受阻 | 每日披露完整持仓及权重 |
| 指数数据误差责任 | 指数供应商免责 | ETF 发行人会根据指数协议与供应商协商补差 |
| 投资者信息自由度 | 受限 | 相对自由，可导出分析 |
声明指出：对于 private companies 等难以交易的证券，可能无法获得可靠价值，且不保证估值能准确反映出售所获价格。
新增观点：这一条对投资组合中持有未上市企业股权的投资信托尤为关键。此类证券的估值通常依赖近期融资轮次价格、可比公司倍数或 DCF 模型。问题在于：
此外，该信托若持有此类资产却同时采用杠杆借贷，一旦面临赎回或贷款追加抵押品需求，被迫折价出售的风险将被放大。投资者在查看 NAV 时，应当将其视为“乐观情景下的参考值”，而非可变现价值的可靠代理。
声明中仅提到“The Trust can make use of derivatives which may impact on its performance”，而未说明衍生品使用目的（对冲或投机）、名义敞口、对手方资质。这一模糊表述本身就是风险信号。
补充论据：英国投资信托协会数据显示，约 60% 的封闭式基金使用衍生品，其中大部分仅用于货币对冲或股指期货套保，但仍有少数信托使用期权/掉期放大风险敞口。声明刻意采用中性措辞，意味着投资者必须从半年报/年报的 `Derivatives` 附注中自行挖掘策略细节。若信托在 NAV 计算中已计入衍生品盈亏，但未披露对冲比例，投资者难以判断基金是“保护的”还是“进攻的”。这导致以下具体风险：
因此，投资者不应将衍生品视为中性工具，而应主动查询基金管理最终持有人（Ultimate Beneficial Owner）的衍生品风险价值（VaR）或压力测试结果。若这些数据缺失，则需提高风险折扣。
续篇中明确描述了折溢价的影响：
> 信托可在溢价时发行新股，这会降低股价；按溢价买入的股份可能比按折价买入的股份承担更大的损失风险。
定量对比：假设某信托 NAV 为 100 便士，市场价格为 110（溢价 10%）。若投资者在此时买入，而溢价回落至 0，其损失为 9.1%（从 110 跌至 100）。若信托同时在溢价 10% 时发行 20% 的新股，新股东以 110 认购，但资产以 NAV（100）入账，每股净资产被稀释至：
重新计算：初始每股 NAV=100p，千股？为清晰，使用假设数字：总资产 1,000 万，股数 1,000 万股，NAV=1 元；市价 1.1元（溢价10%）。发行 100 万股（10%增量），认购价 1.1，募集 110 万。总资产变 1,110 万，总股数 1,100 万，新每股 NAV = 1,110/1,100 = 1.0091 元。可见每股 NAV 从 1.00 增至 1.0091，因发行价高于原 NAV 增加了现有股东价值。但市场溢价不一定会维持，若市价回归 NAV 1.0091，则新股东以 1.1 买入，损失 8.3%。而原股东在发行后若股价跟随 NAV 微涨，反而受益。因此，溢价发行是一种“财富从新增股东向老股东转移”的机制，这也是许多信托在溢价时发行新股以抑制过度溢价的常见做法。
交叉对比：
| 情景 | 买入价格 | NAV 变动 | 最终市场情景 | 投资者结果 |
|---|---|---|---|---|
| 溢价买入（NAV=100，价格=110） | 110 | 无变化 | 溢价回落至0，价格=100 | 亏损 9.1% |
| 折价买入（NAV=100，价格=90） | 90 | 无变化 | 折价收窄至0，价格=100 | 盈利 11.1% |
| 溢价买入+增发 | 110 | 每股 NAV 升至 101 | 溢价消失，价格=101 | 亏损 8.2% |
因此，“跟风买溢价”是投资信托最典型的亏损来源之一。投资者应更多关注折价率是否合理，而非仅看股价上涨趋势。
声明特别强调：
> 回购自身股份时，借款风险会上升。
这一点的量化逻辑常被市场误解。回购股份并不会直接改变总债务，但会减少净资产（现金或资产流出）。假设信托原有：
若回购价值 10 的股份，则现金或投资资产减少 10，净资产变为 110，负债依旧 80，新杠杆率 = 80/110 = 72.7%。在股东总回报率同时作用于资产端时，杠杆增加意味着净资产波动的放大。例如资产端收益率为 10%：
| 指标 | 回购前 | 回购后 |
|---|---|---|
| 总资产 | 200 | 190（假设回购动用现金） |
| 负债 | 80 | 80 |
| 净资产 | 120 | 110 |
| 杠杆率（负债/净资产） | 66.7% | 72.7% |
| 资产收益 | 20（10%×200） | 19（10%×190） |
| 净资产收益率 | 20/120 = 16.7% | 19/110 = 17.3% |
| 资产亏损10%时净资产跌幅 | -16.7% | -17.3% |
可见回购本身使净资产收益波动放大约 0.6 个百分点（相对增幅约 3.6%）。对于已借入资金的信托，回购相当于在同一条船上增加了一块压舱石——抗风险能力下降，而船体（资产）未变。若回购发生在市场价格低于 NAV 时，虽然能增厚每股 NAV，但前提是信托有足够现金或可出售证券；若需额外增加借款来回购，则杠杆将成倍放大。这使得“折价回购”并非绝对利好，而是一项高风险的财务工程。
声明明确该信托“不是 authorised or regulated by the Financial Conduct Authority”。这并非信托的违规行为，而是投资信托作为一种未受监管集合投资计划的普遍法律地位。然而，许多个人投资者会将其与受 FCA 监管的 UCITS 基金混为一谈。
关键差异：
| 保护维度 | 该投资信托（非 FCA 授权） | UCITS 共同基金（FCA 授权） |
|---|---|---|
| 最高初始资本要求 | 无最低资本要求 | 有最低资本要求（通常 12.5 万欧元） |
| 金融监察专员服务（FOS） | 不适用 | 适用 |
| 金融服务补偿计划（FSCS） | 不适用 | 适用（符合条件时，投资损失最高补偿 8.5 万英镑） |
| 产品干预或销售限制 | 仅受上市规则和公司法约束 | FCA 可随时干预产品设计、销售流程 |
| 投资风险提示义务 | 依赖销售中介（如平台）遵守规则 | 制造商和分销商均有明确责任 |
这意味着投资者若因信托的误导性陈述或管理不当而遭受损失，无法向 FSCS 申请赔偿，也不能将纠纷诉诸金融监察专员。唯一的法律追索途径是普通民事诉讼，成本高、周期长、举证难度大。申购该信托等同于购买一种“企业股权”，而非“金融产品”，这种法律定位决定了投资者必须承担更高水平的自我审查义务。