Scottish Mortgage 是 Baillie Gifford 管理的旗舰投资信托（1909 年创立，伦敦上市代码 SMT），以极致成长风格闻名——长期重仓 Tesla、Amazon、ASML，并大胆配置 SpaceX、字节跳动等未上市公司，是英国散户接触全球颠覆性成长股的旗舰载体。
这篇讲的是苏格兰抵押贷款基金的投资组合大调整。他们最得意的投资是SpaceX，2018年投了2亿美元，现在估值涨到近2万亿美元，赚了约50亿美元，成了回报大头。他们看好AI全产业链，从发电厂（Vistra Energy、EQT）到芯片（英伟达）再到模型（Anthropic），认为AI会把电力变成智能。同时他们清仓了特斯拉（赚了60亿美元后觉得估值太高）、奈飞（增长变慢）和开云集团（反弹没信心），把钱加到了英伟达、Cloudflare这些公司上。
Scottish Mortgage投资专家Hamish Maxwell在“Change Drives Growth”数字会议上更新了投资组合动态。核心主题是重大变革如何重塑投资组合，并寻找下一代潜力公司。重要结论包括：SpaceX自2018年投资时估值约300亿美元，近期IPO估值接近2万亿美元，初始2亿美元投资增长至约50亿美元，成为回报主要贡献者；AI领域覆盖全产业链，Anthropic估值从2025年首次投资的约2000亿美元升至今年6月的近1万亿美元，成为前十大持仓；新增Vistra Energy和EQT Corporation以把握AI驱动的电力需求机会。此外，Moderna因癌症疫
Hamish Maxwell（Scottish Mortgage 投资专家）在“Change Drives Growth”数字会议上更新了投资组合动态。核心主题是重大变革如何重塑投资组合，并寻找下一代潜力公司。SpaceX 自 2018 年投资时估值约 300 亿美元，近期 IPO 估值接近 2 万亿美元，初始 2 亿美元投资增长至约 50 亿美元，成为回报主要贡献者。
Hamish Maxwell 认为，SpaceX 的 IPO 是投资组合近期最大的发展事件，其估值增长幅度极为罕见。
> “Our initial $200m investment grew to around $5bn at IPO, making SpaceX a big contributor to returns.”（我们最初的 2 亿美元投资在 IPO 时增长至约 50 亿美元，使 SpaceX 成为回报的主要贡献者。）
Maxwell 指出，AI 投资覆盖全产业链，Anthropic 的估值在不到一年内从约 2000 亿美元升至近 1 万亿美元，成为前十大持仓。
> “AI increasingly turns electricity into intelligence. Data centres need reliable round-the-clock power, while new supply can take years to build.”（AI 日益将电力转化为智能。数据中心需要可靠的 24/7 电力，而新供应建设需要数年。）
Maxwell 强调，主动管理也包括卖出，强劲的过往回报并不使一家公司永久具有吸引力。
> “Consider Tesla, it generated around $6bn of profit for our investors, a 13 times multiple in invested capital, despite high share price volatility. After 13 years, we sold the remainder, concluding the valuation reflected too much of the future opportunity.”（以特斯拉为例，尽管股价波动剧烈，它为我们的投资者创造了约 60 亿美元利润，是投入资本的 13 倍。13 年后，我们卖出了剩余部分，认为估值已反映过多未来机会。）
Maxwell 展示了更广泛的新兴机会管道，并指出 Moderna 的情绪正从极低水平回升。
| 标的 | 嘉宾态度 | 关键数据 |
|---|---|---|
| SpaceX | 看好（高确信度，管理规模） | 2018 年估值 ~$300 亿 → IPO 估值 ~$2 万亿；初始 $2 亿投资 → ~$50 亿 |
| Anthropic | 看好（前十大持仓） | 2025 年首次投资估值 ~$2000 亿 → 2025 年 6 月 ~$1 万亿 |
| Tesla | 已清仓 | 创造 ~$60 亿利润，13 倍投入资本；13 年后卖出 |
| Netflix | 已退出 | 增长成熟 |
| Kering | 已退出 | 反弹信心低 |
| NVIDIA | 加仓 | AI 芯片 |
| Cloudflare | 加仓 | 互联网基础设施 |
| Nubank | 加仓 | 数字银行 |
| SEA | 加仓 | 电商与数字金融 |
| Vistra Energy | 新增 | AI 驱动的电力需求 |
| EQT Corporation | 新增 | AI 驱动的电力需求 |
| Moderna | 中性偏积极 | 情绪从极低水平回升；癌症疫苗试验突破 |
| MercadoLibre | 近期拖累 | 未明示 |
| Spotify | 近期拖累 | 未明示 |
| Adgen | 近期拖累 | 未明示 |
| Meituan | 近期逆风 | 未明示 |
| PDD | 近期逆风 | 未明示 |
| ByteDance | 表现较强 | 未明示 |
| CATL | 表现较强 | 未明示 |
| MiniMax | 表现较强 | 未明示 |
| Rednote | 观察中 | 消费平台 |
| Figma | 观察中 | 设计软件 |
| Loyal | 观察中 | 宠物长寿 |
| Zipline | 观察中 | 无人机物流 |
| Enveda | 观察中 | 生物科技 |
| PsiQuantum | 观察中 | 量子计算 |
1. SpaceX 的估值增长展示了“突破叠加”效应（Hamish Maxwell）：可重复火箭 → Starlink → Starship → 潜在 AI 轨道市场，每一次突破开启下一阶段，形成估值飞轮。
2. AI 日益将电力转化为智能（Hamish Maxwell）：数据中心需要可靠的 24/7 电力，而新供应建设需要数年——这是 Vistra Energy 和 EQT Corporation 新增持仓的核心逻辑。
3. Anthropic 的商业增长“前所未有”（Hamish Maxwell）：估值从 2025 年首次投资的约 2000 亿美元升至今年 6 月的近 1 万亿美元，不到一年增长约 4 倍，成为前十大持仓。
4. 强劲的过往回报并不使一家公司永久具有吸引力（Hamish Maxwell）：Tesla 创造了 60 亿美元利润（13 倍投入资本），但 13 年后因估值反映过多未来机会而清仓。
5. 市场不会平滑地认可进步（Hamish Maxwell）：SpaceX 和 AI 持仓贡献显著，但 MercadoLibre、Spotify、Sea、Adgen 近期拖累回报——结构性变革创造长期机会，但短期波动不可避免。
6. Moderna 的情绪从极低水平回升（Hamish Maxwell）：癌症疫苗试验的突破性进展是关键催化剂，但 Maxwell 未给出明确仓位动作。
7. 中国机会高度分化（Hamish Maxwell）：美团和 PDD 面临逆风，而字节跳动、CATL、MiniMax 表现更强——同一市场内，不同商业模式和竞争地位导致截然不同的结果。