Patient Capital Management 是 Bill Miller 长期搭档 Samantha McLemore（CFA，2002 年起与 Miller 共事，2014 年起掌舵旗舰 Opportunity Equity 策略）于 2020 年在巴尔的摩创立的资管公司。延续 Miller 学派逆向价值传统，自称做「时间套利」——利用市场行为性错误定价，集中买入大幅折价的争议性成长股（科技、医疗、比特币相关）。官网完整保存 Bill Miller 1995-2022 年市场信档案，季度信与季度 webinar 持续输出。
Opportunity Equity组合上周跑赢标普500，年内领先2.46个百分点。经理整体偏乐观，但提醒一只新买入、尚未公开的衍生品（用少量资金撬动大波动的金融产品）单周跌约32%。标的：亚马逊财报强劲，AWS云服务增速加快，高盛把看好价位从335美元上调到375美元；Meta利润不及预期、下季指引偏软，跌6.5%；Crocs超预期并上调利润指引、大举买回自家股票，但股价仍跌5%。
本报告期 Opportunity Equity 策略跑赢标普500，作者对组合整体表现持【乐观】态度，但需警惕未披露新仓衍生品的显著回撤波动。
Opportunity Equity策略代表账户上周（07/24-07/31）上涨3.05%，跑赢标普500的1.06%，年初至今收益12.60%，领先指数246个基点。
业绩对照：代表账户费后收益上周+3.05%（标普500 +1.06%），MTD与QTD均为+2.17%（标普500为-0.06%）；YTD 12.60% vs 10.14%。拉长区间看，1年29.99% vs 19.56%、3年23.41% vs 19.32%均跑赢；但5年（6.71% vs 12.86%）与10年（14.36% vs 15.08%）仍落后；自2000年6月26日成立以来年化8.77%，略高于标普500的8.46%。
| 区间 | Opportunity Equity | 标普500 |
|---|---|---|
| 上周（07/24-07/31） | 3.05% | 1.06% |
| MTD | 2.17% | -0.06% |
| QTD | 2.17% | -0.06% |
| YTD | 12.60% | 10.14% |
| 1年 | 29.99% | 19.56% |
| 3年 | 23.41% | 19.32% |
| 5年 | 6.71% | 12.86% |
| 10年 | 14.36% | 15.08% |
| 成立以来（年化） | 8.77% | 8.46% |
亚马逊（AMZN，持有观察）：财报大幅超预期，AWS收入增速从Q1的28%加快至38%，股价突破50/100/200日均线，单周为组合贡献17.0%收益。
营收$201B（同比+20%），高于预期的$197B；营业利润$27.5B（同比+43%），远超预期的$23.6B。AWS增速为18个季度最快。高盛将目标价从$335上调至$375（38%上行空间），认为运营利润率扩张证明公司在AI投资上正获得可观回报；高盛重申 "Amazon remains one of the most compelling names in its coverage" ——意即"亚马逊仍是其覆盖范围中最具吸引力的标的之一"，因其提供长期结构性增长机遇的敞口。
Alphabet（GOOGL，持有观察）收复100/200日均线；Precigen（PGEN）创52周新高，其股权与认股权证合计贡献逾15%；Adobe（ADBE）在有限消息面下突破50/100日均线。
谷歌上周因资本开支（CAPEX）展望高于预期而回调，本周回升。Loop维持$490目标价（38%上行空间），认为市场对2027年云收入的预估"过于保守"（far too conservative）。Precigen股权单周涨16.1%，2034年到期认股权证涨15.4%；Adobe涨11.2%。
Meta（META，持有观察）：财报好坏参半，EPS $6.18较预期低约14%，3Q26营收指引与CAPEX指引同步偏弱，单周下跌6.5%。
营收$61B略超预期的$60B，但EPS $6.18远低于预期的$7.15；3Q26营收指引中点为$62.5B，低于市场预期的$63B；FY26 CAPEX指引从$125B-$145B收窄至$130B-$145B（低端上调$5B）。Citi因支出高企将目标价从$850下调至$800（53%上行空间），但维持买入评级，理由是AI驱动的参与度提升、新AI工具采用扩大，以及新产品线潜在的变现机会。
Crocs（CROX，持有观察）：业绩超预期并上调指引，当季回购约5%流通股、授权额达市值约31%，但股价仍跌5.0%。
营收$1,179M超预期的$1,148M；调整后EPS $4.55超预期的$4.35。公司把FY26调整后EPS指引从$13.20-$13.75上调至$13.70-$14.00。当季回购230万股（约5%流通股），并新增$1.5B回购授权，使总授权达$2B，约为当前市值的31%。Baird将目标价从$150上调至$163（27%上行空间）。原文未解释股价下跌原因，只陈述"超预期并上调指引仍下跌"这一事实。
Coinbase（COIN，持有观察）因营收和EBITDA双不及预期下跌7.6%；挪威邮轮（NCLH，持有观察）虽EPS超预期，但3Q净收益率指引疲软，跌4.3%。
Coinbase营收$1.2B，低于预期的$1.3B；EBITDA $208M，低于预期的$322M。Citi因近期加密市场走弱将目标价从$235下调至$210（44%上行空间），但维持买入，理由是Coinbase的品类领导地位，以及区块链采用和代币化扩张带来的增长潜力。
NCLH营收$2.6B符合预期，调整后EPS $0.48超预期的$0.39，但跌破50/100日均线。作者认为抛售可能源于管理层给出的3Q净收益率指引-8.9%，弱于预期的-7.5%；同时公司把FY26 EPS展望从$1.45-$1.79收窄至约$1.50。Stifel将目标价从$26下调至$25（35%上行空间），重申 "the company remains in turnaround mode and the investment thesis requires patience" ——意即"公司仍处于转型期，投资逻辑需要耐心"。
拖累榜首位是一只当季新建仓、尚未公开披露的衍生品，单周净回报-31.9%，跌幅远超其他拖累个股。
原文以"New Security*"指代该头寸，脚注说明其于季内建仓、持股尚未公开披露。这意味着组合存在一个高波动、信息尚未公开的仓位，当期对业绩形成显著拖累；其余主要拖累——Meta、Coinbase、Crocs、NCLH——均为已披露持仓。
本周共有6个目标价动作：高盛上调亚马逊、Baird上调Crocs、Loop维持Alphabet，Citi下调Meta与Coinbase、Stifel下调NCLH；评级方面仅Citi明确维持买入。
| 标的 | 机构 | 动作 | 目标价变化 | 上行空间 | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|
| Amazon | 高盛 | 上调 | $335 → $375 | 38% | 重申最具吸引力之一 |
| Alphabet | Loop | 维持 | $490 | 38% | 未明示 |
| Meta | Citi | 下调 | $850 → $800 | 53% | 买入（维持） |
| Crocs | Baird | 上调 | $150 → $163 | 27% | 未明示 |
| Coinbase | Citi | 下调 | $235 → $210 | 44% | 买入（维持） |
| NCLH | Stifel | 下调 | $26 → $25 | 35% | 未明示 |
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Amazon（AMZN） | 持有观察 | 财报大幅超预期，AWS增长加速，高盛上调目标价至$375并重申最具吸引力之一 | 营收$201B（+20%）超预期$197B；营业利润$27.5B（+43%）远超预期$23.6B；AWS增速38%；单周组合贡献17.0% |
| Precigen（PGEN） | 持有观察 | 创52周新高，股权与认股权证合计贡献超15% | 股权单周涨16.1%；2034年到期认股权证涨15.4% |
| Alphabet（GOOGL） | 持有观察 | 收复100/200日均线，Loop认为市场对2027年云收入预估"过于保守" | Loop维持目标价$490（38%上行空间） |
| Adobe（ADBE） | 持有观察 | 有限消息面下突破50/100日均线 | 单周涨11.2% |
| Meta（META） | 持有观察 | 财报好坏参半，EPS与指引偏弱，Citi下调目标价但维持买入 | 营收$61B略超预期；EPS $6.18 vs 预期$7.15（低约14%）；3Q26营收指引中点$62.5B低于预期；FY26 CAPEX指引收窄至$130B-$145B；单周跌6.5% |
| Crocs（CROX） | 持有观察 | 业绩超预期并上调指引仍下跌5%，回购授权达市值31% | 营收$1,179M vs 预期$1,148M；调整后EPS $4.55 vs 预期$4.35；FY26 EPS指引上调至$13.70-$14.00；当季回购230万股（约5%流通股）；新增$1.5B回购授权总计约$2B（约市值31%）；Baird上调目标价至$163（27%上行空间） |
| Coinbase（COIN） | 持有观察 | 营收与EBITDA双不及预期，Citi下调目标价但维持买入 | 营收$1.2B vs 预期$1.3B；EBITDA $208M vs 预期$322M；Citi下调目标价$235→$210（44%上行空间）；单周跌7.6% |
| NCLH（挪威邮轮） | 持有观察 | EPS超预期但3Q净收益率指引疲软，抛售或源于指引低于预期；Stifel称"公司仍处于转型期" | 营收$2.6B符合预期；调整后EPS $0.48 vs 预期$0.39；3Q净收益率指引-8.9% vs 预期-7.5%；FY26 EPS展望收窄至约$1.50；Stifel下调目标价$26→$25（35%上行空间）；单周跌4.3% |
| New Security*（未披露衍生品） | 新建仓 | 当季新建仓、未公开披露，高波动显著拖累当期业绩 | 单周净回报-31.9%，为拖累榜首位 |