Are global markets shifting? | International equity market commentary 1Q 2025
Oakmark 是芝加哥深度价值老店 Harris Associates（1976 年创立，管理资产约 1050 亿美元）旗下 1991 年推出的共同基金家族，Bill Nygren 执掌旗舰 Oakmark Fund、David Herro 执掌 Oakmark International Fund，坚持以大幅低于企业内在价值的价格买入、把股票当生意长期持有的逆向纪律，按季发布基金评论、市场评论与观点文章。
一句话导读
这篇报告讲的是全球股市可能正在变天。过去十年，太多钱都集中买美国那几家明星公司（比如英伟达、特斯拉），导致美国股票在全球指数里的比重超过70%，但美国经济占全球只有25%左右，这种失衡很不正常。报告认为，这种偏差已经开始往回纠正，欧洲等国际市场反而变得更便宜、更有机会。对普通投资者来说，这意味着不能光盯着美国，国际股票（尤其欧洲）可能长期表现更好。值得一看是因为历史数据表明，曾经涨太多的股票后面容易跌，而便宜的则可能涨。
Oakmark 2025年第一季度报告指出，全球市场正经历结构性转变。尽管市场动荡，Oakmark International Fund（季度回报7.88%）和International Small Cap Fund（季度回报8.24%）均取得正收益。核心观点是，长期以来资金过度集中于少数美国成长股（如Nvidia市值峰值达3.6万亿美元，Tesla超1万亿美元），导致美国在全球指数中权重超70%，而其GDP占比仅约25%。这造成了美与非美股票之间创纪录的估值差距。报告认为，随着市场均值回归，这一巨大估值失衡将成为国际股票长期表现改善的燃料。欧洲股市因盈利持续、德国放松财政约束及监管改革预期而
主题与背景
本章讨论全球市场是否正在经历结构性转变。报告指出，过去十年资金过度集中于少数美国成长股，导致美国在全球指数中权重超过70%，而其GDP占比仅约25%，美与非美股票之间出现了创纪录的估值差距。2025年第一季度市场动荡，但Oakmark International Fund和International Small Cap Fund均取得正收益。
核心观点
作者的核心投资论点是：市场均值回归已经开始，巨大的估值失衡将成为国际股票长期表现改善的燃料。反直觉的判断是：尽管关税政策带来不确定性，但欧洲股市因盈利持续、德国放松财政约束及监管改革预期而表现改善，部分缩小了价值差距。作者认为，资金从美国成长股流向国际价值股的趋势尚未结束，估值差距依然巨大。
关键论据与数据
- 资金集中度：美国在全球指数中权重超70%，而GDP占比仅约25%。
- 估值差距：过去10年，美国股票（由成长股领涨）每年跑赢非美股票约9%，导致创纪录的估值差异。
- 具体案例：Nvidia峰值市值达3.6万亿美元，Tesla超1万亿美元。
- 欧洲改善因素：
- 盈利持续
- 德国放松财政约束
- 欧盟和英国关注监管负担对经济增长的影响
- 关税影响：作者认为，广泛使用高关税将导致通胀和经济扭曲，增加不确定性，从而抑制消费和投资，已反映在负面股价表现中。
Oakmark International Fund成立至今年均回报8.37%，近5年回报13.78%，近一季度7.88%，费用率1.05%
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 美国全球指数权重 | >70% |
| 美国GDP全球占比 | ~25% |
| 过去10年美国vs非美年化超额收益 | ~9% |
| Nvidia峰值市值 | $3.6万亿 |
| Tesla峰值市值 | >$1万亿 |
| Oakmark International Fund 1Q25回报 | 7.88% |
| Oakmark International Small Cap Fund 1Q25回报 | 8.24% |
Oakmark International Small Cap Fund成立至今年均回报8.48%，近5年回报16.84%，近一季度8.24%，费用率1.33%
涉及的公司/资产
- Nvidia：作为美国成长股代表被提及，峰值市值3.6万亿美元，Oakmark基金持仓为0%。
- Tesla：作为美国成长股代表被提及，峰值市值超1万亿美元，Oakmark基金持仓为0%。
- Oakmark International Fund：季度回报7.88%，自成立（1992年9月）以来年化回报8.37%。
- Oakmark International Small Cap Fund：季度回报8.24%，自成立（1995年11月）以来年化回报8.48%。
投资启示
- 做多国际股票（尤其是欧洲）：报告认为，估值差距仍巨大，均值回归将推动国际股票长期表现改善。欧洲因盈利、财政和监管改革而相对受益。
- 警惕美国成长股集中风险：资金过度集中于少数高估值股票，历史估值差距预示未来回报可能逆转。
- 关注关税政策对估值的影响：作者将根据政策变化调整持仓估值，但强调基本面最终会主导市场。