The S&P 500 has corrected, now what? | U.S. equity market commentary 1Q 2025
Oakmark 是芝加哥深度价值老店 Harris Associates（1976 年创立，管理资产约 1050 亿美元）旗下 1991 年推出的共同基金家族，Bill Nygren 执掌旗舰 Oakmark Fund、David Herro 执掌 Oakmark International Fund，坚持以大幅低于企业内在价值的价格买入、把股票当生意长期持有的逆向纪律，按季发布基金评论、市场评论与观点文章。
一句话导读
最近美股跌了10%，很多人慌了。但这篇报告告诉你别急着卖：过去50年这样的回调发生过20次，绝大多数最后都涨回来了。那些之前人人追捧的“科技七巨头”（苹果、英伟达等）其实从去年7月就开始跌了，说明热门东西往往已经太贵。对普通投资者来说，与其被新闻吓到割肉，不如趁跌调整一下持仓——卖掉涨太多的、买入跌太多的。值得一看，因为它用历史数据说话，很冷静，不喊口号。
Oakmark 2025年一季度报告聚焦标普500回调后的市场应对。核心观点：政治事件（如“解放日”关税）引发的短期波动不应改变长期投资纪律。报告指出，一季度“Magnificent Seven”（Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia、Tesla）平均下跌16%，自2024年7月以来平均回报为负，自12月峰值已跌20%，印证了“热门投资往往不再优秀”的规律。标普500从2月历史高点6,144跌至3月13日的5,522，跌幅10%，进入“技术性回调”。报告强调，过去50年此类回调已发生20次，投资者应避免恐慌性卖出，建议通过再平衡（减持涨幅过大、
主题与背景
本章讨论标普500在2025年一季度经历10%技术性回调后的市场应对策略。报告撰写于3月31日，但补充提及“解放日”关税宣布后标普500在两天内暴跌近11%。作者认为，政治事件引发的短期波动不应改变长期投资纪律，经济力量比政治力量更强大、更持久。
核心观点
作者的核心投资论点是：不要在回调后恐慌性卖出。过去50年标普500已发生20次10%以上的回调，绝大多数（18次中的14次）并未演变为熊市。作者明确反对市场择时，建议通过再平衡（减持涨幅过大、增持跌幅较大的仓位）来管理风险，而非恐慌性抛售。
反直觉判断：
- 媒体在回调10%时发出警告是“迟到的恐慌”，此时投资者应保持冷静而非更谨慎
- 政治事件（如关税、总统更替）对市场的短期影响不应改变长期投资纪律
- “Magnificent Seven”自2024年7月以来平均回报为负，印证了“热门投资往往不再优秀”的规律
关键论据与数据
1. Magnificent Seven的逆转：2025年一季度平均下跌16%，自2024年7月以来平均回报为负，自12月峰值已跌20%
2. 回调历史数据：过去50年20次10%以上回调中，仅4次进一步下跌至20%的熊市门槛（2020年疫情和2022年通胀是例外）
3. 投资者行为损失：Dalbar等研究显示，追涨杀跌行为每年使投资者损失1-2个百分点的回报
4. 回调后表现：18次非熊市回调中，1年后平均回报为正（具体数据见下表）
50年标普500回调后表现（部分代表性数据）
该表列出1975-2025年间S&P 500的20次10%以上回调记录，显示多数情况下1年后和3年后累计总回报为正（如1975年回调后3年回报33%），仅2000年、2007年等少数几次出现负回报
| 市场高点 | 跌10%日期 | 最大跌幅 | 1年后回报 | 3年后回报 |
|---|---|---|---|---|
| 1975/7/15 | 1975/8/14 | -14% | 25% | 33% |
| 1987/8/25 | 1987/10/15 | -33% | -4% | 13% |
| 1998/7/17 | 1998/8/14 | -19% | 27% | 16% |
| 2000/3/24 | 2000/4/14 | -11% | -12% | -32% |
| 2007/10/9 | 2008/1/8 | -55% | -33% | -2% |
| 2020/2/19 | 2020/2/27 | -34% | 30% | 40% |
| 2022/1/3 | 2022/2/22 | -24% | -6% | 46% |
| 2025/2/19 | 2025/3/13 | -10% | n/a | n/a |
涉及的公司/资产
- Magnificent Seven（Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia、Tesla）：2025年一季度平均下跌16%，自2024年7月以来平均回报为负，自12月峰值跌20%。作者认为这印证了“热门投资不再优秀”的规律，隐含看空态度。
- 标普500指数：从2月历史高点6,144跌至3月13日的5,522，跌幅10%，进入技术性回调。作者认为这是正常市场现象，不构成系统性风险。
投资启示
- 不要恐慌性卖出：历史数据显示，绝大多数10%回调不会演变为熊市，恐慌性卖出会锁定损失并错过后续反弹
- 采用再平衡策略：减持涨幅过大的仓位，增持跌幅较大的仓位，这不会提高回报但能降低风险并避免“高买低卖”陷阱
- 忽略政治噪音：经济力量比政治力量更强大、更持久，短期政治事件（如关税、总统更替）不应改变长期投资纪律
- 警惕热门投资：当市场一致看好某类资产（如Magnificent Seven）时，往往意味着其超额收益已接近尾声