Oakmark Fund: First Quarter 2026

主题与背景

本章是 Oakmark Fund 2026年第一季度报告的开篇概述，总结了基金在当季及成立以来的业绩表现、主要贡献与拖累因素、以及最新的持仓调整。报告强调，当前市场受短期噪音和群体行为驱动，基金坚持耐心与纪律，聚焦长期基本面价值。

核心观点

作者的核心投资论点是：市场过度关注短期噪音（如地缘政治、AI颠覆恐惧），导致优质公司被错误定价，为长期价值投资者创造了买入机会。 基金逆市场共识，在AI恐慌中加仓软件和科技服务公司（如Salesforce、Accenture、Adobe），并认为这些公司的基本面依然强劲。

关键论据与数据

• 业绩表现：基金（Investor Class）在季度和成立以来均跑赢基准S&P 500指数。
• 板块贡献：能源和材料板块贡献最大，金融和信息技术板块拖累最大。
• 前三大贡献者：ConocoPhillips（受益于地缘冲突推升能源价格）、Targa Resources、Phillips 66。
• 前三大拖累者：Salesforce（因AI颠覆担忧股价下跌）、Capital One Financial、IQVIA Holdings。
• Salesforce的反弹逻辑：管理层强调2026下半年订阅收入增长将加速（因Agentforce业务），并宣布500亿美元回购授权和250亿美元加速回购计划。作者认为这些资本配置行动将使Salesforce从AI相关股价下跌中“更强大地崛起”。
• 新买入公司估值：
• Accenture：P/E倍数处于2015年以来最低水平，因“误导性的AI颠覆恐惧”。
• Marsh & McLennan：以“中期收益倍数”（mid-teens multiple）买入，认为AI颠覆保险经纪的担忧被夸大。
• Netflix：股价跌至2022年以来最低相对估值，作者认为其3.25亿订阅用户和450亿美元收入形成护城河。
• Raymond James：以低十几倍P/E（low-teens P/E）买入，认为其业务质量被低估。
• Synchrony Financial：过去十年回购近60%流通股，市场低估其盈利能力。
• Sysco：以低于同行和自身历史交易倍数的价格买入。

涉及的公司/资产

公司	角色	关键数据	看多/看空
ConocoPhillips	最大贡献者	受益于地缘冲突推升能源价格	看多
Salesforce	最大拖累者	宣布500亿美元回购授权和250亿美元加速回购；预计2026下半年订阅收入加速增长	看多（认为AI恐慌是买入机会）
Accenture	新买入	规模是后三家上市IT服务公司总和的近3倍；P/E处于2015年以来最低	看多
Adobe	新买入	盈利倍数过去两年压缩，因AI担忧；认为AI策略稳健	看多
Marsh & McLennan	新买入	全球最大保险经纪商；以中期收益倍数买入	看多
Netflix	新买入	超3.25亿订阅用户、450亿美元收入；股价跌至2022年以来最低相对估值	看多
Raymond James	新买入	过去十年每股收益以中十几倍增长率增长；以低十几倍P/E买入	看多
Roper Technologies	新买入	垂直软件业务具有深护城河、高毛利率和高客户留存率；因AI恐惧被抛售	看多
Synchrony Financial	新买入	美国最大自有品牌信用卡发行商；过去十年回购近60%流通股	看多
Sysco	新买入	全球最大食品服务分销商之一；收购Restaurant Depot后股价下跌提供买入机会	看多

投资启示

• 逆向布局AI恐慌：市场对AI颠覆的恐惧导致多家高质量软件和科技服务公司（Salesforce、Accenture、Adobe）估值压缩至多年低位，投资者应关注这些公司实际的基本面改善和资本配置行动，而非短期噪音。
• 关注能源板块的地缘政治溢价：ConocoPhillips的上涨表明，地缘冲突仍是能源价格和股票表现的重要短期驱动因素，但长期需关注资产质量和资本配置能力。
• 保险经纪和流媒体的护城河：Marsh & McLennan和Netflix的规模效应和客户粘性被市场低估，AI颠覆的担忧可能过度，当前估值提供了安全边际。
• 金融和科技板块的分化：金融（Capital One Financial）和信息技术（Salesforce）是最大拖累，但基金通过新买入Raymond James和Synchrony Financial等金融股，表明其认为该板块中存在被低估的优质公司。