Oakmark Fund: Second Calendar Quarter 2023
Oakmark 是芝加哥深度价值老店 Harris Associates（1976 年创立，管理资产约 1050 亿美元）旗下 1991 年推出的共同基金家族，Bill Nygren 执掌旗舰 Oakmark Fund、David Herro 执掌 Oakmark International Fund，坚持以大幅低于企业内在价值的价格买入、把股票当生意长期持有的逆向纪律，按季发布基金评论、市场评论与观点文章。
一句话导读
这篇报告讲的是Oakmark基金在2023年第二季度的操作。当时，成长股（比如科技公司）表现远好于价值股（比如传统制造业、银行），但基金通过挑选个别股票，还是赚了钱。更重要的是，他们趁机卖掉了一些之前买的、今年涨了很多的高增长股（比如Adobe、Uber），转而买入更便宜的传统价值股，比如医疗设备公司Baxter（市盈率不到10倍，意思是股价相对盈利很低）。对普通人来说，这暗示着：当市场都追捧热门股时，冷门的便宜股票可能更有机会。报告值得一看，因为它用实际买卖告诉你专业投资者怎么在逆风中找机会。
Oakmark基金2023年第二季度回报率为8.6%，略低于标普500指数的8.7%；年初至今回报率为17.4%，跑赢标普500指数的16.9%。尽管价值股面临逆风（Russell 1000 Growth Index较Russell 1000 Value Index超额收益达2400个基点），基金仍实现超额收益。主要贡献板块为金融和工业，拖累板块为能源和消费必需品。个股贡献最大的是Amazon和Alphabet，拖累最大的是Warner Bros. Discovery和Truist Financial。本季度新增5只持仓，剔除5只（包括Adobe、Uber、Take-Two Interacti
主题与背景
本章是Oakmark基金2023年第二季度投资报告的开篇，主要回顾了基金在价值股持续跑输成长股的宏观逆风下的表现。报告指出，尽管Russell 1000 Growth Index较Russell 1000 Value Index超额收益高达2400个基点，基金仍实现了超额收益，并借此机会转向传统价值股。
核心观点
作者的核心投资论点是：当前市场环境下，传统价值股因成长股反弹而遭到抛售，估值已极具吸引力，基金正利用这一错位，将仓位从去年加仓的高增长股（如Adobe、Uber）切换至估值更低的传统价值股。反直觉的判断是：尽管价值股整体跑输，但基金通过精选个股仍能跑赢大盘，且当前传统价值股的估值水平（如个位数或低10倍市盈率）为长期回报提供了安全边际。
关键论据与数据
Oakmark基金投资者类份额自成立以来年化回报12.55%，近1年回报27.11%，3个月回报8.64%，费用率0.89%
- 基金表现：第二季度回报率8.6%，略低于标普500指数的8.7%；年初至今回报率17.4%，跑赢标普500指数的16.9%。
- 市场背景：Russell 1000 Growth Index较Russell 1000 Value Index超额收益2400个基点，逆转了去年的价值复苏趋势。
- 持仓调整：本季度新增5只持仓，剔除5只（包括Adobe、Uber、Take-Two Interactive和Netflix）。剔除的股票多为去年大跌时加仓的高增长股，今年因成长股反弹而卖出，转向传统价值股。
- 新持仓估值：
- Baxter International：低于10倍正常化盈利。
- Carlisle Companies：12倍明年预期EPS。
- Celanese Corp：个位数正常化盈利倍数。
- First Citizens BancShares：低于有形账面价值，高个位数正常化盈利倍数。
- IQVIA Holdings：低于15倍正常化盈利。
涉及的公司/资产
| 公司 | 角色 | 关键数据 | 看多/看空 |
|---|---|---|---|
| Amazon | 最大正向贡献个股 | 未披露具体数据 | 看多（持仓） |
| Alphabet | 最大正向贡献个股 | 未披露具体数据 | 看多（持仓） |
| Warner Bros. Discovery | 最大负向拖累个股 | 未披露具体数据 | 看空（持仓） |
| Truist Financial | 最大负向拖累个股 | 未披露具体数据 | 看空（持仓） |
| Baxter International | 新持仓（医疗设备） | 低于10倍正常化盈利 | 看多（新买入） |
| Carlisle Companies | 新持仓（商用屋顶材料） | 12倍明年预期EPS | 看多（新买入） |
| Celanese Corp | 新持仓（化工） | 个位数正常化盈利倍数 | 看多（新买入） |
| First Citizens BancShares | 新持仓（区域银行） | 低于有形账面价值，高个位数正常化盈利倍数 | 看多（新买入） |
| IQVIA Holdings | 新持仓（临床研究/医疗科技） | 低于15倍正常化盈利 | 看多（新买入） |
| Adobe | 剔除持仓 | 未披露具体数据 | 看空（卖出） |
| Uber | 剔除持仓 | 未披露具体数据 | 看空（卖出） |
| Take-Two Interactive | 剔除持仓 | 未披露具体数据 | 看空（卖出） |
| Netflix | 剔除持仓 | 未披露具体数据 | 看空（卖出） |
投资启示
- 方向性建议：投资者应关注当前被市场忽视的传统价值股，尤其是那些因短期逆风（如通胀、供应链问题）导致股价下跌，但长期竞争力稳固的公司（如Baxter、Carlisle）。基金从高增长股转向传统价值股的操作，暗示成长股估值可能已过高，而价值股正迎来布局窗口。
- 风险提示：价值股跑输成长股的趋势可能延续，但基金认为当前估值已提供足够安全边际，长期回报可期。