Alok Vasudev - Searching for White Space - [Invest Like the Best, EP.287]

本期速览

Alok Vasudev（Standard Crypto联合创始人，前Benchmark投资人）与Patrick O'Shaughnessy探讨加密生态系统的"空白空间"投资策略。主线：将当前加密熊市置于历史周期中审视，区分"生产性投机"与纯粹投机，并识别被低估的结构性趋势。全片最有分量的判断：Alok Vasudev认为，每个加密token不应被视为货币（如欧元/美元），而应类比为S&P 500中的独立实体——各有独特基本面、可寻址市场和现金流特征，这一心智模型错误是外界误解加密的根本原因。

主题一：加密token的心智模型——不是货币，是"社区运营计算机"

Alok Vasudev认为，将加密token视为相互竞争的货币（如"加密货币"一词暗示的那样）是根本性错误，正确框架是将其视为"社区运营计算机"（community operated computer）。

• 历史脉络：Vasudev指出，加密领域"最好和最坏的事情之一"是早期货币叙事造成的路径依赖。CoinMarketCap前25名token被外界视为"欧元、美元、英镑"的替代品，但这是错误类比。
• 机制拆解：社区运营计算机与个人电脑（由你拥有和运营）和云计算机（由公司拥有和运营）形成对比。区块链计算机由用户通过社会和经济激励共同拥有和运营。Bitcoin是领域特定计算机（只追踪余额和转账），Ethereum是通用计算机（可运行任意应用）。
• 数据链：Bitcoin作为计算机自2009年起持续运行至今——Vasudev称"我想不出其他计算服务有如此长的寿命"。
• 推演：这种持久性（persistence）和韧性（resilience）解锁了全新类别——货币（需要长期信任）、金融基础设施（稳定币依赖底层区块链的可靠性）、以及艺术品（可跨代传承的NFT）。Vasudev强调："如果你不能对这台计算机的韧性做出非常强的保证，人们怎么可能在其中形成对货币资产的信念基础？"

主题二：生产性投机——加密独有的R&D融资模式

Vasudev引入Bill Janeway的"生产性投机"（productive speculation）概念，认为加密泡沫中的投机资金实际上资助了其他平台转型中从未有过的R&D——因为加密没有"垄断买家"（政府或企业）来预先补贴研发。

• 历史类比：半导体行业有政府作为垄断买家（为导弹订购芯片、为情报机构建数据中心），企业软件有企业作为垄断买家（预签多年许可合同补贴R&D）。加密是唯一没有垄断买家的技术革命——只有零售用户投入资金。
• 机制拆解：Janeway定义的生产性投机是"泡沫中的狂热允许或促进了本不会被资助的R&D"，最终产生"通用目的技术"（general purpose technology）。Vasudev给出两个例子：
• Ethereum（2014年）：在比特币和山寨币热潮中，智能合约区块链的概念被视为"不可行、不可行"。Ethereum在比特币泡沫中融资，花了数年建成，推动了整个行业。
• 零知识密码学（2018年）：Starkware和Disclosure等公司处于"从科学到工程的临界点"，没有明显的近期市场。泡沫的狂热使它们获得足够资本进行多年R&D。一个周期后，零知识证明已成为最热门应用的基础设施。
• 数据链：Vasudev指出，DeFi协议中"90%+的自由现金流利润率"是真实存在的，但批评者不断移动目标——"这些token什么都不做"→"现在它们产生现金流了，但这还不够合法"。
• 推演：Vasudev预测零知识密码学将成为"通用目的技术"，应用范围超出区块链扩展性——例如零知识证明的受众证明（证明你在Twitter上有多少粉丝而不透露身份）、零知识证明的合格投资者认证。

主题三：稳定币——去中心化抵押品是核心护城河

Vasudev认为，稳定币是加密领域最强的产品-市场匹配之一，但关键在于区分"有抵押品"与"无抵押品"、"外生抵押品"与"内生抵押品"——后者是算法稳定币崩溃的根本原因。

• 机制拆解：Vasudev构建了一个2×2矩阵：
• X轴：抵押品质量（有/无/不足）
• Y轴：货币政策制定方式（算法 vs 人类治理）
• MakerDAO：外生抵押品（ETH）+ 人类治理（MKR持有者投票设定利率）→ 产生收入，通过"买回并销毁"（buy and burn）MKR token，类似股票回购
• UST（Terra）：算法货币政策 + 内生/不足抵押品 → 系统性螺旋崩溃
• Reflexer（RAI）：算法货币政策 + 外生抵押品 → 按设计运行
• 定义：外生抵押品（exogenous collateral）指资产独立于稳定币机制（如ETH之于Maker），内生抵押品（endogenous collateral）指资产与机制纠缠（如用自身治理token作抵押），后者崩溃时产生系统性螺旋。
• 需求端：Vasudev指出，去中心化稳定币（如DAI）的需求来自用户对"单一公司被关闭风险"的担忧——这是中心化稳定币（USDC/USDT）无法解决的。
• 推演：Vasudev认为美国政府不太可能数字化美元，因为政府实体缺乏敏捷性和创新能力，且稳定币实际上已成为美元全球化的工具——他引用一个案例：南美流亡政府通过稳定币接收援助款项，这是美国政府首次使用稳定币实现外交政策目标。

主题四：NFT与游戏——被低估的"金钱带宽"与CC0实验

Vasudev认为NFT"显然会留下来"，但最被低估的不是NFT本身，而是区块链作为"无限支付轨道"（unlimited payment rail）在游戏和艺术领域的应用——尤其是"金钱带宽"（money bandwidth）概念。

• 数据链：App Store对应用内购买设$100上限并收取30%抽成；而中等水平的NFT项目常规交易额达数万至数十万美元，顶级案例达数百万美元。Vasudev引用Gabe Leydon的观点："与其驱动数百万人按$100按钮多次，不如让一小部分人按一次$100万按钮——对公司而言价值相同。"
• 机制拆解：Vasudev提出"金钱带宽"概念——它是二维的：单位时间内能发送多少。区块链可在10分钟内发送数十亿美元，这在互联网历史上是前所未有的。
• 推演：Vasudev预测NFT市值占所有token市值的比例将上升，因为NFT是"更好的形式因素"（better form factor）适用于许多用例。他特别关注CC0（Creative Commons Zero）运动——NFT项目放弃所有知识产权，允许任何人自由使用。以NounsDAO为例，其标志性"Nouns眼镜"出现在Super Bowl广告中（Budweiser），但项目方未收取任何版税。Vasudev认为这创造了"间接的酷价值"（indirect value of cool）——IP的分布和货币化不再沿同一轴线，可能解锁全新的价值创造模式。
• 不确定性：Vasudev承认CC0可能失败，因为"直接通过IP赚钱确实很好"。但他认为这是一个值得实验的"丰裕形式"（form of abundance）。

主题五：最看好和最看空——Ethereum vs 依赖零售投机的项目

Vasudev明确表示"极度看好Ethereum"，同时看空"依赖零售投机作为核心驱动力"的项目，以及"链下到链上"（off-chain to on-chain）的整合尝试。

• 看好Ethereum的理由：
• 所有最新、最疯狂、最好的想法首先出现在Ethereum社区
• 系统性解决了最大问题：2017年"无法扩展"的质疑已被roll-ups和侧链解决——"社区没有集中协调的公司，而是让社区自己搭建桥梁"
• 即将到来的升级将进一步强化其优势
• Vasudev认为Ethereum是"我们有过的最具纪念意义的科技项目之一，但仍被低估"
• 看空类别：
• 依赖零售投机的项目：Vasudev指出，DeFi中"令人瞠目的收益率"背后，无论经过多少层，最终都有某个token被零售投机者推高。当投机消失，收益率崩溃。真正的结构性收益来源（如区块链安全质押）是可持续的，但不会提供"令人瞠目的数字"。
• 链下到链上整合：将IP、法律权利等链下资产与区块链同步"感觉总是触手可及，但永远差一点"。根本问题在于"竞争性账本"——当区块链与法律系统冲突时，法律系统占上风。
• 企业区块链：Vasudev称这是"最容易打的靶子"——"认为这只是数据库、token不重要的想法，我希望有一天我们能彻底摆脱它。"
• 推演：Vasudev认为NFT、加密游戏、区块链扩展性、Web3概念"最终都会成功"，只是"顺序问题"——需要技术使能器、行为改变、以及试错学习。

提及的标的

标的	嘉宾态度	关键数据
Ethereum (ETH)	极度看好	自2015年运行至今；即将升级；roll-ups已实现扩展
Bitcoin (BTC)	中性（作为社区计算机案例）	自2009年持续运行；领域特定计算机
MakerDAO (MKR)	看好（作为DeFi现金流案例）	产生收入→买回并销毁MKR；外生抵押品（ETH）+人类治理
Reflexer (RAI)	看好（作为算法稳定币正面案例）	算法货币政策+外生抵押品；按设计运行
Starkware	看好（作为生产性投机案例）	零知识密码学公司；2018年泡沫中融资；现为热门应用基础设施
Disclosure	看好（同上）	同上
NounsDAO	看好（作为CC0实验案例）	Nouns眼镜出现在Super Bowl广告（Budweiser），未收版税
Terra (UST)	看空（作为算法稳定币失败案例）	算法货币政策+内生/不足抵押品→系统性崩溃
Celsius / Three Arrows Capital	看空（作为失败案例）	未提供具体数据

值得记住的判断

1. "每个加密token不是货币，而是S&P 500中的独立实体"（Alok Vasudev）——各有独特基本面、可寻址市场和现金流特征。这一心智模型错误是外界误解加密的根本原因。

2. "加密是唯一没有垄断买家的技术革命"（Alok Vasudev）——半导体有政府，企业软件有企业，加密只有零售用户。这解释了其波动性，也意味着泡沫中的投机资金实际上资助了本不会被资助的R&D（生产性投机）。

3. "算法稳定币本身不是问题，问题在于内生/不足抵押品"（Alok Vasudev）——2×2矩阵：外生抵押品+算法货币政策（如RAI）按设计运行；内生抵押品+算法货币政策（如UST）必然崩溃。

4. "金钱带宽比交易每秒更重要"（Alok Vasudev）——区块链可在10分钟内发送数十亿美元，这是互联网历史上从未有过的能力，将永久性地改变游戏和艺术领域的商业逻辑。

5. "NFT市值占所有token市值的比例将上升"（Alok Vasudev）——NFT是"更好的形式因素"，适用于许多用例。每次泡沫破裂后，概念会"硬化"并以更强形式回归。

6. "CC0可能创造IP的'间接价值'——分布和货币化不再沿同一轴线"（Alok Vasudev）——NounsDAO的案例：放弃所有IP权利，但Nouns眼镜出现在Super Bowl广告中，项目方未收版税。这可能是IP"丰裕形式"的未来。

7. "DeFi中令人瞠目的收益率，无论经过多少层，最终都有某个token被零售投机者推高"（Alok Vasudev）——真正的结构性收益来源（如区块链安全质押）是可持续的，但不会提供高数字。

8. "链下到链上的整合永远感觉触手可及，但永远差一点"（Alok Vasudev）——根本问题在于竞争性账本：当区块链与法律系统冲突时，法律系统占上风。Vasudev自称"链上最大主义者"（on-chain maximalist）。