Knock on Wood (September 2026)

木材供应降至十年低点，需求若恢复将面临短缺

木材供应已降至十年低点，去年为连续第四年减产。 北美最大木材制造商加拿大 West Fraser 数据显示，过去二十年净木材供应年降1.6%。当前需求端美国楼市疲弱，今年成屋销售仅400万套，接近三十年最低，新屋开工率120万套。Freddie Mac 估计自金融危机以来美国少建370万套住房。行业分析师预计短期内建筑活动不会明显复苏。作者指出，若新屋开工恢复至满足需求的150-160万套，将需超过当前可用木材量，而行业已用四年削减供应能力。木材仅占平均房屋建造成本3%和售价2%，形成关键投入与客户预算占比极小的不对称格局。

供应端三大结构性因素压制产量

加拿大供应占比从45%降至32%，新建锯木厂成本升至约2亿美元。 首先，加拿大不列颠哥伦比亚省因山松甲虫灾害、工厂关闭及关税，采伐量大幅下降。其次，一座年产2.5亿板英尺的锯木厂建设成本约2亿美元，较疫情前涨75%，且需每年100万吨锯材原木（200-400万棵树）供应，建设需三年，目前仅剩两家主要设备供应商。第三，木材加工产生的木屑、锯末等副产品（占工厂收入10-20%）收入因纸张需求消失而长期下降，对利润率产生不成比例的影响。作者总结：“Marathon is long-term bullish on lumber.”（意即：马拉松长期看多木材。）

林地资产价值被低估，每英亩仅约2000美元

Rayonier和Weyerhaeuser合计企业价值280亿美元，每英亩估值仅略超2000美元。 美国南方松木林地每英亩成本约2000美元（25年以上轮作周期），太平洋西北地区道格拉斯冷杉林地价格可达两倍（40年轮作周期）。南方原木价格十多年来维持在20多美元区间，因1990年代过度种植导致供应过剩。作者认为，即使不种树，光秃秃的“采伐地”每英亩也可能值1500美元。林地回报来自采伐收益、林业生产力提升、土地更高价值用途（房地产、太阳能租赁、碳捕获等可使地价提高5-15倍）以及土地增值。NCREIF Timberland Property Index 1989-2023年年化回报10.2%，高于MSCI全球指数的8.8%，且波动率更低（9.6% vs 17.4%）。当前每盎司黄金可购买2.5英亩南方林地，而历史均值为0.7英亩，显示资本流向黄金而非林地。

标的动向表

标的	动作	关键数据与逻辑
Rayonier	持有观察	企业价值约280亿美元（与Weyerhaeuser合计），每英亩估值约2000美元，林地资产价值被低估
Weyerhaeuser	持有观察	同上，林地资产价值被低估，木材及木制品业务未被定价
West Fraser	未明示	北美最大木材制造商，数据显示净供应年降1.6%

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全文标的动向表

标的	方向	作者态度一句话	关键数据
Rayonier	持有观察	林地资产价值被低估，每英亩估值仅约2000美元	与Weyerhaeuser合计企业价值280亿美元
Weyerhaeuser	持有观察	同上，木材及木制品业务未被定价	同上
West Fraser	未明示	北美最大木材制造商，数据显示净供应年降1.6%	过去二十年净木材供应年降1.6%