Baillie Gifford 是 1908 年创立于爱丁堡的合伙制资管老店，以超长期、高信念的成长股投资著称——早期重仓 Amazon、Tesla、蔚来成为经典案例，「实际投资者」理念强调以 5-10 年视角持有改变世界的公司，AUM 约 $1200 亿。Insights 专栏发布其基金经理的投资观点与主题研究。
这篇讲的是Baillie Gifford旗下两个投资策略（Monks和SAINTS）如何寻找被市场低估的机会。他们认为当前市场被被动投资和AI热潮主导，但很多好公司被错杀了。Monks看好NVIDIA（每18个月出新芯片，市场低估了它的持久力），以及Samsara和Shopify（市场觉得它们是AI输家，但实际有独特优势）。SAINTS则偏爱像可口可乐这样今天就能赚钱、还能稳定分红的公司。整体态度是谨慎乐观，觉得市场定价有偏差。
一句话概括：市场正被被动投资和AI热潮重塑，Baillie Gifford旗下Monks与SAINTS两大策略分别从“非共识增长”和“今日现金、明日增长”两个角度寻找被市场低估的机会。【谨慎乐观】
Monks 投资专家 Richie Vernon 指出，过去十年全球市场回报主要由少数 outlier 公司驱动，这些公司平均回报达 6 倍，且不限于科技股。 他举例包括 Progressive（保险）、Cintas（工作场所服务）、Dollarama（折扣零售）和 Petrobras（石油天然气），共同点是过去十年利润强劲增长。Monks 采用“大胆且平衡”策略，通过三类增长组合来构建更稳健的利润增长：
| 增长类型 | 特征 | 举例 |
|---|---|---|
| 增长稳健型 | 市场低估其持久力的行业领导者 | Mastercard |
| 快速增长型 | 颠覆现有市场或创造新市场的公司 | MercadoLibre（拉美电商） |
| 周期增长型 | 对经济/行业周期敏感但管理优秀的公司 | Martin Marietta（美国骨料龙头） |
Monks 强调“非共识理解”——即对公司看法与市场存在明确差异。以 Spotify 为例，市场聚焦用户增长（全球约10%月活），但 Monks 认为更有趣的机会在每用户收入：广告、有声书、AI 驱动 DJ、用户与艺术家更紧密联系以及未来提价空间。
Vernon 指出两个正在交汇的趋势。 第一是市场结构变化：被动投资占比从15年前的约30%升至如今的约60%；同时主动投资侧也变了，算法交易、对冲基金、散户和主题投资者增多，导致时间视野缩短，股价受新闻、叙事和资金流冲击。第二是 AI 投资热潮：到2027年底，美国科技巨头预计在 AI 上支出超过美国 GDP 的3%，约为互联网泡沫峰值水平的两倍。Monks 将市场分为三块：AI 硬件赢家、被视为输家的数字服务公司，以及被忽视的中间群体。
Monks 在 AI 硬件领域有选择性投资，只选那些能超越当前热潮的公司。 Vernon 以 NVIDIA 为例，市场怀疑其增长能持续多久，但 Monks 认为其每18个月推出新芯片的产品周期使其处于比市场认知更强的位置。作者原话说："Monks believes NVIDIA’s product cycle, with new chips every 18 months, puts it in a stronger position than the market appreciates."——意即："Monks 相信 NVIDIA 的产品周期——每18个月推出新芯片——使其处于比市场所认知的更强的位置。" 类似被低估的持久性也见于台湾的 TSMC、韩国的 Samsung 和 SK Hynix。
Monks 认为市场对 AI 冲击数字公司的判断过于一刀切。 被市场视为 AI 输家的软件、电商、支付和数字广告公司大幅下跌，但 Monks 不认为所有这类公司都会以同样方式受影响。可能的赢家包括：Samsara（帮助企业管理巴士、建筑设备等实物资产）、Shopify（通过库存、物流等服务连接线上商家与实体世界）、Adyen（管理支付复杂性和欺诈）。Monks 的立场是：一些公司被定价得好像颠覆不可避免，但实际上它们拥有可能比市场假设更难撼动的既有优势。
在 AI 之外，Monks 还关注物理瓶颈机会。 例如 Tidewater（海上支援船供应商），行业经历10-15年困难期后，Tidewater 整合了市场，新船建造很少，若海上油气需求上升，其定价权可能显著。其他例子包括 CATL（全球领先锂电池供应商，受益于电网和电动车应用增长）和 Linde（工业气体公司，在火箭燃料和芯片制造等领域有新增增长机会）。
Monks 的投资组合在芯片、物理基础设施、医疗、金融等领域多元化布局，其持仓公司预计未来三年利润和收入增速将高于指数，同时利润率更高、债务更低。历史上投资者需为这种组合支付更高溢价，但如今 Monks 的市盈率与指数大致相当。Vernon 认为这正是“非共识理解”的体现。机构视角偏差提示：Monks 作为主动管理基金，其“非共识”叙事本身有营销成分——强调市场错误定价以证明其选股能力，读者应注意其持仓方视角，并独立评估其判断依据。
Hodges 认为，许多投资者在被动投资和市场集中度上升的背景下，暴露于比他们意识到的更少的场景中。 他指出，随着从主动投资转向被动投资，投资者越来越多地被分配风险敞口，而非自己选择。同时，市场集中度上升：20 年前，全球前十大公司来自不同行业；如今，Hodges 说，前十大中有九家实际上是科技公司。虽然大多数投资者希望接触 AI，但他质疑将投资组合的很大一部分投资于现金流远在未来的公司，而非今天的公司。
SAINTS 的目标是两者兼顾：投资于今天产生现金的公司，同时为明天进行再投资。Hodges 将其描述为“今日现金，明日增长”的政策。今天的现金支持股息收益率，由投资组合公司的自由现金流支撑。但这些公司并未将所有现金都用于派息，而是以有吸引力的回报进行再投资，这应能支持未来的盈利和股息增长。
SAINTS 策略根植于其 1873 年成立以来的目标：可靠的收入以及长期收入和资本的增长。 Baillie Gifford 于 2004 年接管管理，继承了强劲的股息增长记录，SAINTS 已将其延续至连续 52 年。Hodges 重申了该信托的三条规则：产生现金、以高回报率再投资这些现金、与股东分享现金。
他以一罐可口可乐为例来强调这一点。可口可乐拥有超过 100 年的历史、强大的品牌资产，过去五年平均每年产生约 90 亿至 100 亿美元的自由现金流。它高效地将盈利转化为现金，资本需求相对适中，并已连续 64 年增加股息。Hodges 认为，习惯会随着时间复利增长，使可口可乐成为符合 SAINTS 理念的稳定、可靠的成长型公司。该信托旨在跨行业和增长类型寻找此类公司：
Hodges 认为，正是这种组合，赋予了 SAINTS 比指数更广泛、更具韧性的增长。
Hodges 指出，SAINTS 的投资组合比广泛的全球市场更具现金生成能力，再投资回报率更高，支付有吸引力的股息，股息增长速度快于市场，且没有为此承担过多债务。 当资本变得更加昂贵时，这些特征尤其具有吸引力。能够自筹资金增长的公司拥有更多自由：它们可以继续支付和增加股息、进行收购、利用弱势竞争对手或再投资于自身业务。
对于股东而言，SAINTS 旨在提供资本和收入的长期复利。收入可以被需要的人今天花掉，也可以被寻求长期复利的人再投资。SAINTS 不局限于单一主题、行业或结果。其前十大持仓包括科技公司，也包括工业股如阿特拉斯·科普柯 (Atlas Copco) 和施耐德电气、消费股如宝洁 (Procter & Gamble) 和可口可乐，以及医疗保健股如罗氏 (Roche)。
Hodges 的最终衡量标准是自由现金流收益率——相对于投资支付价格所产生的自由现金流金额。根据他的数据，投资 SAINTS 投资组合 100 英镑代表约 4.64 英镑的自由现金流，而市场为 3.59 英镑。这笔现金代表着选择：它可以资助股息、收购或下一个增长方向。因此，当市场大部分要求投资者今天为远在未来的现金流买单时，SAINTS 寻找的是已经产生现金、同时仍进行足够再投资以实现增长的企业。
Hodges 为 SAINTS 构建了一个清晰的叙事：在一个由远期现金流驱动的市场中，持有当前能产生现金的资产具有防御性和灵活性。读者应注意，这是持仓方视角，旨在为 SAINTS 的股息导向策略辩护，并暗示其相对于纯增长策略的风险更低。
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| NVIDIA | 持有观察 | Monks认为其每18个月新品周期使其处于比市场认知更强的位置 | 每18个月推出新芯片 |
| TSMC | 持有观察 | Monks认为其持久性被低估；SAINTS将其列为快速增长型持仓 | 与AI芯片相关 |
| Samsung | 持有观察 | Monks认为其持久性被低估 | 与SK Hynix并列提及 |
| SK Hynix | 持有观察 | Monks认为其持久性被低估 | 与Samsung并列提及 |
| Samsara | 持有观察 | Monks认为市场对AI输家的判断过于一刀切，Samsara是潜在赢家 | 帮助企业管理实物资产 |
| Shopify | 持有观察 | Monks认为其通过库存、物流连接线上与实体世界，可能成为赢家 | 同上 |
| Adyen | 持有观察 | Monks认为其管理支付复杂性和欺诈的能力构成既有优势 | 同上 |
| Tidewater | 持有观察 | Monks关注其物理瓶颈机会，行业整合后定价权可能显著 | 海上支援船供应商，新船建造很少 |
| CATL | 持有观察 | Monks关注其受益于电网和电动车应用增长 | 全球领先锂电池供应商 |
| Linde | 持有观察 | Monks关注其在火箭燃料和芯片制造等领域的新增长机会 | 工业气体公司 |
| Mastercard | 持有观察 | Monks将其列为“增长稳健型”代表，市场低估其持久力 | 行业领导者 |
| MercadoLibre | 持有观察 | Monks将其列为“快速增长型”代表，颠覆拉美电商市场 | 拉美电商 |
| Martin Marietta | 持有观察 | Monks将其列为“周期增长型”代表，管理优秀的美国骨料龙头 | 对经济/行业周期敏感 |
| Progressive | 持有观察 | Monks举例过去十年利润强劲增长的outlier公司 | 保险行业 |
| Cintas | 持有观察 | Monks举例过去十年利润强劲增长的outlier公司 | 工作场所服务 |
| Dollarama | 持有观察 | Monks举例过去十年利润强劲增长的outlier公司 | 折扣零售 |
| Petrobras | 持有观察 | Monks举例过去十年利润强劲增长的outlier公司 | 石油天然气 |
| Spotify | 持有观察 | Monks认为市场聚焦用户增长，但更有趣的机会在每用户收入 | 全球约10%月活 |
| 可口可乐 | 持有观察 | SAINTS将其作为“安静复利”典范，连续64年增加股息 | 过去五年年均自由现金流约90-100亿美元 |
| 施耐德电气 | 持有观察 | SAINTS将其列为受益于电气化和能效的加速增长型公司 | 工业股 |
| 欧莱雅 | 持有观察 | SAINTS将其列为更稳定、更规律的成长型公司 | 消费股 |
| 阿特拉斯·科普柯 | 持有观察 | SAINTS前十大持仓中的工业股 | 工业股 |
| 宝洁 | 持有观察 | SAINTS前十大持仓中的消费股 | 消费股 |
| 罗氏 | 持有观察 | SAINTS前十大持仓中的医疗保健股 | 医疗股 |