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Horos Asset Management 投资信与研报档案

Horos Asset Management 是 Javier Ruiz（CFA）与 Alejandro Martín、Miguel Rodríguez 三人投资团队于 2018 年在马德里创立的价值投资精品店，员工持股 60%、合伙人与员工自有资产约占管理规模一成，深度利益绑定。旗下 Horos Value Internacional（国际股票）与 Horos Value Iberia（西葡股票）两只旗舰基金，团队共事近 14 年、累计回报约 395%/358%（年化 12.3%/11.9%，截至 2026Q1），2026 年上半年管理规模首破 5 亿欧元、联合投资人超 2.65 万名，季度致联合投资人信自 2018 年 5 月起从未间断。

31 篇 · 2018–2026 · 每周一更新

2026

04-22Letter to our co-investors 1Q262026年第一季度，市场整体只跌了一点（标普500跌4.4%），但行业之间严重分化——能源股暴涨近40%，而软件和IT咨询板块跌超20%。这种分化背后有三大推力：AI可能颠覆软件公…→01-14Letter to our Co-investors 4Q25西班牙一家业绩优秀的基金公司指出，2025年美股和黄金同时大涨是个危险信号。他们认为美国股市估值太高，尤其AI公司估值离谱——有些连产品都没造出来，就被估值几百亿，像2000年互联…→

2025

10-14Letter to our Co-investors 3Q25这篇报告讲的是美国科技巨头正在疯狂砸钱搞AI，资本支出已经大到堪比国家预算，但作者认为这像1999年互联网泡沫，估值高得离谱，投资回报可能并不好。作者建议普通投资者别追这些热门股，…→08-05Letter to our Co-investors 2Q25这篇报告说，2025年第二季度全球股市跌了又迅速涨回来，不是因为经济变好了（美国债务、信用卡违约等问题还在），而是因为散户投资者一跌就买，甚至占了交易量的三成多。这种“逢低买入”虽…→04-23Letter to our Co-investors 1Q25这篇投资信函讲的是2025年一季度市场大跌，尤其美国股市因为关税政策（就是加征进口税）和AI效率革命（中国公司DeepSeek用更少成本做出好模型）受到冲击。对普通投资者来说，别盲…→01-09Letter to our co-investors 4T24这篇报告警告说，现在美国股市极像1990年代末互联网泡沫前夕，少数大公司股价被炒到历史高位，风险很大。作者发现，很多投资者不是看公司值不值钱，而是跟着上涨趋势买，导致市场很脆弱。对…→

2024

10-29Letter to our co-investors 3Q24这篇报告分析了2024年日本股市暴跌和香港股市暴涨的原因——都是因为太多人用同一种策略（比如借日元买美元资产）赌方向，导致市场失去灵活性，一旦拐点出现就剧烈反转。对普通投资者来说，…→08-06Letter to our co-investors 2Q24这篇报告提醒投资者：别被AI热潮冲昏头脑。作者认为，科技股涨得猛但可能撑不住，因为市场不是教科书说的“正态分布”（极端崩盘比想象中频繁）。关键是要有“安全边际”——用低于价值的价格…→05-09Letter to our co-investors 1Q24这篇来自Horos资产管理公司的信，在讨论一个热门话题：主动基金（基金经理选股）和被动指数基金（自动跟踪大盘）到底哪个好？数据显示，大多数主动基金长期跑不过指数，但Horos团队自…→01-29Letter to our co-investors 4Q23这篇讲的是2023年股市从大跌变成大涨的“奇迹年”，但背后藏着不少风险。比如，科技股涨得太猛，可能撑不住；影子银行（类似银行但不受严格监管的机构）和房地产危机可能引发连锁反应。对普…→

2023

10-09Letter to our co-investors 3Q23这篇投资信讲的是，现在很多钱都涌向科技股，导致这些股票价格过高，而西班牙、中国等地方的好公司却被冷落。作者认为这种“扎堆”只是人的大脑喜欢找规律（模式识别），并不代表安全。对普通投…→07-25Letter to our co-investors 2Q23这篇讲的是2023年上半年全球科技股涨得很猛，尤其是受AI热（比如ChatGPT）推动的美国七大科技公司，但作者认为这可能是个泡沫，就像1999年互联网泡沫一样危险。对普通投资者来…→04-23Letter to our co-investors 1Q23这篇报告讲的是2023年初美国几家银行（硅谷银行、Signature Bank）和瑞士信贷倒闭的原因。作者认为，加息只是导火索，根本问题是银行本身的结构性缺陷：比如用短期存款去投资…→01-17Letter to our co-investors 4Q22这篇是Horos资产管理公司2022年第四季度写给投资者的信。核心意思是：央行加息是去年市场大跌的主因，几乎所有资产（股票、债券、房地产、加密货币）都一起跌了，连传统的60/40投…→

2022

10-27Letter to our co-investors 3Q22这篇报告讲的是投资经理在2022年市场大跌时的真实经历和反思。虽然他们管理的基金短期亏了钱（比如国际基金跌了7%），但作者认为恐慌时反而藏着好机会。他回顾了自己过去十年犯过的错，比…→07-29Letter to our co-investors 2Q22这篇报告讲的是，价值投资不是买了股票就放着不动，而是需要像园丁一样，不断修剪和调整。基金经理会卖掉涨得差不多的股票，把钱投到更便宜、更有潜力的地方，还会根据股价变化调整每只股票的占…→05-05Letter to our co-investors 1Q22这篇报告讲的是2022年初投资环境有多乱：中国经济放缓、俄乌战争、央行加息，三重打击下市场跌得厉害。但作者认为，这种混乱反而给价值投资者创造了机会。他们管理的基金表现相对稳健，比如…→01-31Letter to our co-investors 4Q21这篇报告讲的是，能源危机不是暂时的，而是因为大家太着急搞绿色能源，导致煤炭、天然气这些传统能源投资不足，未来价格还会剧烈波动。作者用业绩证明，买被低估的能源股（比如煤炭和油气公司）…→

2021

10-26Letter to our co-investors 3Q21这篇报告讲的是中国从2020年底开始对科技、教育、房地产等行业进行严格监管，导致很多公司股价大跌，比如阿里巴巴跌了超过一半，教培公司两天跌了70%。作者认为这不是要打击商业，而是中…→07-22Letter to our co-investors 2Q21这篇报告讲的是价值投资为什么经常短期表现差、长期却能赚钱。它用数据证明，大部分长期跑赢市场的基金，都曾有过1-3年甚至更久的落后时期。对普通投资者来说，这意味着：别因为短期亏钱就放…→04-13Letter to our co-investors 1Q21这篇报告讲的是坚持价值投资有多难。2020年底疫苗出来后，市场风向大变，之前不受待见的小公司股票突然涨得比大公司还好。作者管理的基金虽然一季度赚了钱，但长期看过程很折磨人。对普通投…→01-13Letter to our co-investors 4Q20这篇报告讲的是，大宗商品（比如铜、石油）现在正处在“大家都不看好”的阶段，价格低、投资少，但未来可能会大涨。对普通投资者来说，这意味着现在可能是低价买入的好时机，但别在大家都疯狂追…→

2020

10-25Letter to our co-investors 3Q20这篇报告说，2020年股市里钱都涌向了微软、PayPal这样的大公司，导致它们股价涨得太高，比如微软涨了60%，估值是自由现金流的34倍，PayPal更是42倍。作者认为，这种狂热…→07-08Letter to our co-investors 2Q20这篇报告讲的是Horos基金在2020年疫情后如何调整投资。核心是：他们用“上行潜力”（就是股票未来可能涨多少的估算）作为决策指南，而不是只看短期涨跌。报告说，虽然市场反弹了，但基…→04-02Letter to our co-investors 1Q20这篇是Horos基金在2020年4月写给投资者的信。当时新冠疫情引发全球恐慌，股市暴跌，基金亏了30%以上。但作者没慌，反而趁机买入被过度抛售的航运、基础设施等股票，同时卖掉风险高…→01-27Letter to our co-investors 4Q19这篇报告讲的是，投资不能死守老规矩，比如“不碰科技股”。现在技术变化太快，连巴菲特都买了苹果，芒格也后悔没投谷歌。报告建议，投资者既要持有不受技术冲击的公司（比如商品、房地产），也…→

2019

10-16Letter to our co-investors 3Q19这篇报告讲的是，2019年市场资金都涌向大公司（比如宝洁、雀巢），导致这些公司股价涨得离谱，但实际赚钱能力没怎么变。相反，一些周期性公司（比如石油平台Valaris）被过度打压，价…→07-16Letter to our co-investors 2Q19这篇报告讲的是，现在市场太害怕了，大家都挤去买那些看起来安全的公司，比如大品牌，结果它们的价格被炒得很高。反而很多小公司、周期股被卖得太便宜，跌到了2008年金融危机时的水平。作者…→04-25Letter to our co-investors 1Q19这篇报告讲的是飞机租赁公司AerCap为什么值得投资。简单说，AerCap是全球最大的飞机租赁商，它从波音、空客买飞机，再租给航空公司，赚租金。报告认为，虽然航空业常有公司破产，但…→01-16Annual letter to our co-investors 4Q18这篇是Horos资产管理公司写给投资者的信，主要讲了一个道理：投资不能只看赚没赚钱，更要看决策过程对不对。就像赌场里偶尔有人赢钱，但长期来看，庄家靠正确的流程才能稳赢。作者还分享了…→

2018

10-23Letter to our co-investors 3Q18这篇投资信讲的是，想赚钱不一定要冒大风险。作者用“安全边际”这个概念，意思是买资产时留足缓冲，就算判断错了也不至于亏大钱。他特别看重两种机会：一种是“凸性”，就是亏只亏一点，但赚能…→