2026年4月30日
Lamb Weston Holdings, Inc. 599 S. Rivershore Lane Eagle, Idaho, 83616 收件人： 董事会
尊敬的董事会成员：
本月早些时候，我们会见了Mike、Jim和Jan，就Lamb Weston Holdings, Inc.（“Lamb Weston”或“公司”）的前进方向分享了我们的看法。我们很高兴有机会继续开展建设性对话，并期待共同努力恢复Lamb Weston的盈利能力和溢价估值。作为我们会议的后续，我们向全体董事会（“董事会”）提交了这份陈述材料，概述了我们对公司当前状况的看法，以及恢复盈利增长和信誉所需采取的行动。
Lamb Weston是一家高质量企业，市场历来给予其溢价估值。然而，如今这一溢价已不复存在，因为前任管理层的失误导致市场份额流失、盈利下滑及投资者信心受挫。尽管Lamb Weston在过去一年中在改善销量趋势方面取得了显著进展，但核心问题依然如故：盈利未见增长，投资者对恢复正常盈利及可持续增长路径缺乏信心。公司正处于关键转折点，必须明确阐述前进道路。我们认为，举办投资者日活动是最合适的平台，可使公司重塑叙事、清晰传达实现持久盈利增长的路径，并重建投资者信心。
在此投资者日上，公司首先需重述其故事的基础：Lamb Weston是一家在富有吸引力的行业中占据领导地位的高质量企业。我们相信，历史上推动其溢价估值的核心要素依然存在，包括行业结构集中、进入壁垒高、竞争行为理性以及结构性定价权。尽管我们对此深信不疑，但市场并未信服。公司必须清晰阐述这些优势，这不仅是为了恢复投资者信心，更是为了展示管理层维护支撑长期成功的基本面的承诺。作为其中的一部分，公司还应审慎评估其业务布局，明确哪些领域对未来最具战略意义，并将资本和资源向这些重点领域倾斜。在此基础上，公司必须进一步描绘出一条清晰的路径，以恢复盈利至正常水平，并更重要的是，在此之后推动可持续增长。
第一步是将盈利恢复至正常水平。我们相信，公司应通过盈利性营收增长与成本削减的均衡组合，在2029财年实现25%的adjusted EBITDA margin（调整后EBITDA利润率）。得益于管理层过去一年的行动，公司目前的产能利用率已恢复到略超90%的正常水平，这应有助于回归稳定且平衡的定价环境。随着时间的推移，随着公司持续推进创新、商业化、产品质量及供应链可靠性等举措，低个位数的销量增长将为定价提供支撑。我们认为，存在显著的成本削减机会，可助力公司实现2029财年25%调整后EBITDA利润率目标。尽管公司已宣布2.5亿美元的成本节约计划，但这主要聚焦于销售成本。我们认为，SG&A（销售、一般及行政费用）中存在重大机遇——过去十年中，该费用几乎增长了两倍，而同期销量仅实现温和增长。要解决这一失衡问题，需要采取更严格的零基成本管理方法。我们认为，公司应以明确的利润率目标而非绝对美元节约额来框定这一机遇，从而使投资者能够追踪切实进展，并评估盈利改善潜力。
仅恢复盈利是不够的。公司还必须证明，在盈利恢复至正常水平后，其有能力实现持续的长期盈利增长。因此，我们认为Lamb Weston应明确阐述一个与最佳消费类公司一致的长期盈利框架。我们认为，实现低至中等个位数的营收增长是可行的，这应构成公司长期盈利增长算法的基础。结合约40%的增量调整后EBITDA利润率，我们相信，在2029财年首先实现25%的EBITDA利润率后，公司有望实现低两位数的长期盈利增长。
最重要的是，管理层必须清晰传达这些目标以及公司在行业中的地位所带来的优势。管理层需要赢回已失去的信任，并让股东相信该团队知道如何维系高质量企业并创造价值。重建股东信誉需要持续一贯地阐述战略，并辅以严谨的执行。
我们相信，这些行动既切实可行，也对恢复投资者信心、推动长期价值创造至关重要。为确保聚焦和问责，我们的陈述材料中附有一份关键行动清单，如下供参考。该清单突出了执行该计划及衡量长期进展所需的关键优先事项。
我们分享这些看法，旨在支持董事会和管理团队释放公司的全部潜力。期待我们后续的持续讨论。
此致，
Jeffrey Smith 管理成员 Starboard Value LP