2026 Active-Passive Investor Summit – Skyworks Solutions, Inc.

合并后利润率提升空间巨大，目标30-35%营业利润率

收购Qorvo后，Skyworks的预协同营业利润率约为23%，通过已宣布的成本协同效应和增量收入增长，作者认为公司有望实现30-35%的营业利润率，对应25-30亿美元营业利润。 作者引用CEO Philip G. Brace在2026年9月10日的表态作为佐证，原话是："So 2-3 years from now, you'd expect us to see kind of certainly getting to our business model target, 50% to 55% gross margin, 30% to 35% operating margin, 35% to 40% EBITDA margins, very attractive capital structure, large and growing markets..." 意即："所以从现在起2-3年后，你会预期我们肯定能达到我们的业务模式目标：50%到55%的毛利率，30%到35%的营业利润率，35%到40%的EBITDA利润率，非常有吸引力的资本结构，庞大且增长的市场……"

SWKS营业利润的演变路径如下表所示：

阶段	营业利润率	营业利润
SWKS独立FY26E	21%	8亿美元
备考合并FY26E（含Qorvo）	23%	17亿美元
备考+已宣布协同效应（5亿美元）	29%	22亿美元
长期财务目标（含增量收入）	30-35%	25-30亿美元

市场低估了盈利增长机会，EPS预期存在显著差距

从合并宣布到完成，Skyworks股价跑输半导体指数超过30%，且22位分析师中仅5位更新了预测，导致共识预期过低。 作者认为，由于签署到完成的时间较长以及投资者对事件驱动型机会缺乏兴趣，投资界和分析界并未紧密跟踪Skyworks的故事。

更新了模型的分析师对FY28E的EPS预测约为11美元，比共识预期高出约30%。而基于长期财务目标（5%收入CAGR、30-35%营业利润率、截至2029年1月31日回购20亿美元股票）的中点，EPS更高。具体对比如下：

指标	FY26E	FY27E	FY28E	FY28E/FY29E（长期目标中点）
共识EPS	5.04美元	5.15美元	6.18美元	—
更新后分析师EPS	—	6.26美元	7.88美元	~11美元

按长期目标估值，Skyworks市盈率仅约7倍，极为便宜

作者认为，投资者大多参考过时的卖方EPS预估，对巨大的利润率扩张机会赋予极低价值。按长期利润率目标计算，SWKS的市盈率仅为约7倍。 对比来看，基于FY27E共识的市盈率为15.5倍，基于更新后分析师的FY27E为12.7倍，基于更新后分析师的FY28E为12.9倍，而基于长期财务目标中点的FY28E市盈率仅约7倍。作者指出，更新后的FY27E预期仅捕捉了已宣布成本协同效应的一小部分，而更新后的FY28E预期甚至未包含近一半的已宣布协同效应。

移动端：AI驱动的升级周期和RF含量提升是增长催化剂

约62%的收入来自移动终端市场（75亿美元），合并后Skyworks拥有了更全面的移动产品组合。 Skyworks和Qorvo的移动产品线高度互补，共同覆盖了所有主要RF前端类别，使合并后的公司成为客户更重要的供应商。作者认为，智能手机销量在2026和2027年因内存价格上涨而预期下滑，但这忽略了AI驱动的升级周期。同时，AI驱动的消费产品（如智能眼镜、苹果AI Pin/Pendant、人形机器人）需要RF内容，扩大了Skyworks的可寻址市场。作者称，投资者在Skyworks获得了一个免费的AI增长看涨期权。

RF内容方面，作者认为移动RF含量即将出现拐点。智能手机正成为主要的AI设备，AI工作负载对上行链路的要求更高。管理层指出RF复杂性多年来首次上升，且6G将延续这一趋势。从3G到6G，每部智能手机的RF前端含量从约15美元增长至超过50美元。

宽市场业务：国防航天与数据中心是两大高增长引擎

约38%的收入来自宽市场业务，涵盖国防与航天、AI数据中心、边缘物联网、汽车与工业等领域，服务数千个客户且产品生命周期长。 作者特别看好国防航天和数据中心业务，认为它们正经历巨大增长，且未充分反映在增长预期中。

• 国防与航天：Qorvo的国防航天业务因强劲行业顺风，有望持续实现两位数增长，收入从FY2025的约4亿美元增长至FY2027E的约5亿美元，长期目标约10亿美元。
• 数据中心：Skyworks的数据中心业务已获得多个领先客户的设计胜利，年增长率超过50%。管理层表示数据中心需求超过供应。

作者总结认为，合并使Skyworks在半导体行业中两个增长最快的终端市场占据了有利位置。

7倍PE的Skyworks被严重低估

Starboard认为Skyworks当前约7倍的预期市盈率远低于同行，且公司具备高利润率、强现金流和有利资本结构的优质特征。 文章引用Skyworks CEO Philip G. Brace在2026年9月10日的发言，原话说：“And you end up with kind of a mid-single-digit kind of grower, 50-55% gross margin, 30-35% operating margin and 35-40% EBITDA margin, very favorable capital structure, throws off a lot of cash. And I think we're going to be in a really good spot. It should result in really good EPS growth over time.”——意即：“你最终会得到一个中个位数增长的公司，毛利率50-55%，营业利润率30-35%，EBITDA利润率35-40%，资本结构非常有利，产生大量现金。我认为我们将处于一个非常好的位置。这应该会带来非常好的每股收益增长。”

Skyworks的估值与同行存在巨大差距。 以下为NTM市盈率对比（数据截至2026年10月18日）：

公司	NTM市盈率
MPWR	34.5x
MTSI	31.2x
TXN	27.3x
ADI	23.6x
MCHP	17.7x
ON	16.8x
QCOM	16.7x
CRUS	15.5x
同行中位数	25.5x
移动端同行中位数	14.6x
SWKS（FY27E共识）	12.7x
SWKS（FY27E基于更新后分析师）	12.5x
SWKS（FY28E基于更新后分析师）	10.1x
SWKS（长期财务目标中点）	~7x

Starboard指出，Skyworks在实现利润率改善后的备考市盈率约为7倍，远低于同行中位数25.5倍和移动端同行中位数14.6倍。其长期财务目标假设为：5%收入复合年增长率、30-35%营业利润率（至FY28E/FY29E），以及截至2029年1月31日回购20亿美元股票。

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全文标的动向表

标的	方向	作者态度一句话	关键数据
Skyworks (SWKS)	持有观察	极度看好，认为被严重低估，长期目标下PE仅7倍	长期目标营业利润率30-35%，营业利润25-30亿美元；FY28E EPS约11美元；NTM PE约7x（长期目标中点）
Qorvo	未明示	作为收购标的被讨论，其业务与Skyworks高度互补	备考合并后营业利润率23%；国防航天业务收入从FY2025约4亿美元增长至FY2027E约5亿美元