1Q23 International Fund Commentary
Southeastern Asset Management 是 O. Mason Hawkins 于 1975 年在美国田纳西州孟菲斯创立的深度价值投资机构，为捕捉 1973-74 年熊市错杀机会而生；1987 年设立旗舰 Longleaf Partners 基金系列，让全体员工与客户同船投资。秉承格雷厄姆纪律，以 Business, People, Price（好生意、好人、好价格）框架集中持有 15-25 只低估股票并长期持有，机会稀缺时曾多次对新投资者关闭基金；现任 CEO 兼研究主管 Ross Glotzbach，按季发布 Longleaf 基金评论与 Research Perspectives 研究观点。
一句话导读
这篇报告讲的是2023年第一季度一只国际基金的表现。简单说，基金赚了12.3%，跑赢了市场。赚钱主要靠欧洲和亚洲的一些公司，比如一家叫Millicom的拉美电信公司，因为有人想收购它，股价涨了50%；还有法国酒店集团Accor，卖掉中国业务股份并拆分部门，股价涨了30%。对普通投资者来说，这意味着关注那些管理层在积极行动（比如卖资产、拆分业务、回购股票）的公司，可能有机会。报告还提到，日本有些公司也开始做类似的事，值得留意。
Longleaf Partners International Fund 2023年一季度回报12.30%，跑赢FTSE Developed ex North America Index的8.05%。欧洲持仓表现突出，亚洲消费情绪随解封强劲反弹，中国是唯一在监管、财政和货币上放松的主要经济体。基金P/V Ratio为Mid-60s%，现金占比1.9%，持有25只股票。前五大贡献者包括Millicom（回报50%，权重4.2%）、Accor（30%，5.3%）、Richemont（25%，4.9%）、Kering（29%，3.5%）和Glanbia（15%，5.7%）。Millicom因Apol
主题与背景
本章节主要讨论Longleaf Partners International Fund在2023年第一季度的表现及投资环境。报告指出，欧洲持仓表现突出，亚洲消费情绪在解封后强劲反弹，而中国是唯一在监管、财政和货币上放松的主要经济体，与其他经济体的紧缩政策形成对比。
核心观点
作者的核心投资论点是：欧洲和亚洲的管理团队正通过战略行动、有效资本配置和治理改善来创造价值，并推动市场价值认可，尤其是在2022年被过度惩罚的个股上。反直觉的判断是：尽管2022年欧洲面临宏观和地缘政治逆风，但2023年第一季度个股基本面已反映在强劲的股价表现中。
关键论据与数据
基金P/V比率为60%中段，现金占比1.9%，共持有25只股票
- 基金第一季度回报12.30%，跑赢FTSE Developed ex North America Index的8.05%。
- 前五大贡献者包括Millicom（回报50%，权重4.2%）、Accor（30%，5.3%）、Richemont（25%，4.9%）、Kering（29%，3.5%）和Glanbia（15%，5.7%）。
- Millicom因Apollo Global Management和Xavier Niel（通过Atlas Investissement持股21%）的收购兴趣成为最大贡献者。
- Accor出售其在华住（H World）的剩余股权，获得10亿美元资本收益；管理层将Accor拆分为Luxury & Lifestyle（已以18倍EBITDA出售10%股权）和Economy & Mid-Scale业务，市场同行交易在16-20倍EBITDA，比Accor溢价40%以上。
- Richemont的珠宝品牌（Cartier和Van Cleef & Arpels）在第四季度实现8%的同店销售增长，尽管受俄罗斯和中国封锁影响。
International Fund一季度回报12.30%，一年回报3.81%，成立以来年化回报6.13%，跑赢基准FTSE Developed ex North America
对比数据用表格呈现：
| 公司 | 季度回报 | 组合权重 | 关键驱动因素 |
|---|---|---|---|
| Millicom | 50% | 4.2% | 收购兴趣（Apollo、Xavier Niel持股21%） |
| Accor | 30% | 5.3% | 业绩超预期、出售华住股权、业务拆分 |
| Richemont | 25% | 4.9% | 中国重启预期、珠宝品牌持续需求 |
| Kering | 29% | 3.5% | 中国重启预期、品牌需求强劲 |
| Glanbia | 15% | 5.7% | 未详细说明 |
Millicom以50%季度回报和1.68%贡献率位居首位，前五名贡献者合计贡献约5.86%
涉及的公司/资产
- Millicom（拉丁美洲无线和有线电视公司）：看多。回报50%，因收购兴趣成为最大贡献者。作者认为其以极低倍数交易（扣除有线电视和光纤增长资本支出前的自由现金流），仍有显著上行空间。
- Accor（法国酒店公司）：看多。回报30%，CEO Sébastien Bazin资本配置记录良好，业务拆分有望释放价值，市场溢价40%以上。
- Richemont（奢侈品公司）：看多。回报25%，珠宝品牌持续强劲，中国重启是额外顺风。
- Kering（奢侈品公司）：看多。回报29%，类似Richemont的驱动因素。
- Glanbia：看多。回报15%，未详细说明。
- 新持仓：一家高质量的日本公司，具有全球足迹、定价权和改善的利润率，CEO专注于优化业务组合和资产负债表。
Eurofins和Lazard各下跌3%位列跌幅前列，分别拖累回报0.07%和0.01%，后五名合计拖累约0.09%
投资启示
- 投资者应关注欧洲和亚洲市场中管理层积极采取战略行动（如业务拆分、资本配置优化、治理改善）的公司，这些行动能催化价值释放。
- 在2022年被过度惩罚的个股（如Millicom）可能提供显著上行机会，尤其是当外部收购兴趣或积极股东介入时。
- 奢侈品行业（Richemont、Kering）受益于中国重启和全球品牌需求，估值仍有吸引力。
- 日本市场出现改善的管理层行为（如出售非核心业务、回购股票），可能创造新的投资机会。