Southeastern Asset Management 是 O. Mason Hawkins 于 1975 年在美国田纳西州孟菲斯创立的深度价值投资机构，为捕捉 1973-74 年熊市错杀机会而生；1987 年设立旗舰 Longleaf Partners 基金系列，让全体员工与客户同船投资。秉承格雷厄姆纪律，以 Business, People, Price（好生意、好人、好价格）框架集中持有 15-25 只低估股票并长期持有，机会稀缺时曾多次对新投资者关闭基金；现任 CEO 兼研究主管 Ross Glotzbach，按季发布 Longleaf 基金评论与 Research Perspectives 研究观点。
这篇报告讲的是东南资产管理公司旗下全球基金在2026年第三季度的投资情况。基金经理认为当前市场很像2000年或1987年，是寻找被低估股票的好机会，所以态度乐观。虽然基金本季亏了6.21%，跑输了全球股市，但经理觉得持仓公司的内在价值在增长，只是股价还没跟上。重点提了几个标的：Mattel（玩具公司，收到了每股20美元以上的收购意向）、IDP Education（教育机构，收到了黑石的收购要约）、Abbott Labs（医疗公司，经理新买入，买入价比去年高点跌了近40%）。
一句话概括：作者认为当前市场环境类似2000年或1987年，是深度差异化投资的良机，立场【乐观】。
本季基金回报-6.21%，年初至今-5.07%，显著落后于MSCI World（+1.88%/+11.75%）和MSCI World Value（+3.84%/+14.74%）。 作者承认业绩令人失望，但认为当前环境类似2000年或1987年，是深度差异化投资的良机，而非2022年需要调整策略。作者原话说“we believe that we are on the right track even if not all of our investments this year have had sufficient value per share growth”，意即：“我们相信走在正确的道路上，即使今年并非所有投资都有足够的每股价值增长。” 基金P/V比率处于低50%区间，现金占比4.0%，持有21只股票。
作者将持仓分为两组，合计占组合近70%，认为内在价值增长远优于股价表现。 第一组是短期盈利失望但长期价值未损的股票（如Mattel、IDP Education、Rayonier、Fortune Brands、Albertsons），其2026年卖方盈利预期平均下调约20%，但长期盈利预期基本持平。第二组是业绩良好但股价“卡住”或下跌的股票（如People / MGM、Canal+、Abbott Labs、Universal Music Group、EXOR、CNX、Magnum Ice Cream），其2026年盈利预期反而小幅上升，但股价下跌5-10%。作者估算，第一组拖累组合约低100个基点，第二组本应贡献500-1000个基点，加上Delivery Hero的盈利退出，组合内在回报应为中高个位数正增长。
作者指出，被投企业的价值实现可能突然到来，近期已有两个公开案例。 Mattel在季末后有多家潜在收购方被报道感兴趣，IDP Education则收到Blackstone的收购要约。作者强调，此前几个月看似缺乏进展，但背后一直在努力。作者原话说“The seeming lack of activity in the few months since we published our letter to Mattel was not due to a lack of effort from us behind the scenes”，意即：“自我们发布致Mattel信函后的几个月里看似缺乏活动，并非因为我们幕后缺乏努力。” 作者认为，这些案例表明与被投企业持续合作有望很快获得回报。
业绩对照： 作者指出，组合的盈利倍数（earnings multiples）在年初已具吸引力，但年内进一步下降了10-20%，同时盈利本身的风险也进一步降低。作者认为这种状况“不正常”，但正是其投资机会所在。
Regeneron（持有观察）： 生物制药公司Regeneron交出稳健业绩，核心药物Dupixent持续超出作者及市场的增长预期。作者注意到，公司在二季度股价深度折价时加大了股票回购力度。股价对与赛诺菲（Sanofi）就Dupixent达成重置协议的预期反应积极，该协议在季末后达成，提升了每股价值。
Abbott Labs（新建仓）： 这家多元化医疗保健公司是新建仓（曾在2010年代持有），开局强劲。作者在投资前，Abbott因消化对Exact Sciences的收购以及医疗技术和婴儿营养行业的动荡，盈利略低于预期。其股价从去年高点至作者二季度买入价下跌近40%。7月公布的稳健季度业绩表明，Abbott有望恢复高个位数至低两位数的每股盈利增长，并维持安全且增长的分红。公司还开始摆脱不合理的婴儿营养品负债，进一步保护下行风险。额外上行空间来自Abbott历史上曾多次分拆或出售业务，未来可能再次考虑此类动作。
Fortune Brands Innovations (FBIN)（加仓/减仓）： 建材公司FBIN股价在Q3下跌，回吐了Q2因Jesse Singh被任命为CEO带来的涨幅。8月，Singh因外部（利率上升施压所有住房相关公司）和内部（临时使用昂贵空运确保库存，以及将关税退款再投资于产品开发）原因下调了全年盈利指引。作者赞赏这两项长期正确决策。作者在Q2股价走强时减持了仓位，但在Q3后期又进行了加仓。
People Inc. 和 MGM Resorts（持有观察）： 数字与印刷出版商People Inc.和酒店娱乐公司MGM Resorts在本季度均为拖累项。作者对People的持仓权重高于MGM。季初，People盈利报告良好，显示简化公司的持续进展；MGM地区业务创下历史收入新高，拉斯维加斯收入连续第二个季度增长。季末，People宣布撤回收购MGM多数股权的要约，叠加拉斯维加斯近期趋势疲软，导致MGM股价暴跌至远低于要约前水平。次日，有消息称MGM正考虑收购People。作者认为两家公司合并仍可能合理且提升每股价值，主要问题围绕People除MGM股份外的资产价值与未来。作者认为有创造性的方式构建新公司，并保持与两家公司的沟通。
Rayonier（持有观察）： 林地所有者Rayonier本季度无重大公司新闻，业绩符合预期，持续回购股票并支付健康股息。短期股价受利率和木材价格影响，两者季末表现不佳。作者认为这是可理解、长期不可替代的资产。市场已开始认可Rayonier的优势地位，缩小了其与唯一上市美国同行Weyerhaeuser的估值差距，正如作者年初所料。
Albertsons（持有观察）： 超市运营商Albertsons的季度报告因多重原因被市场负面解读。盈利与指引低于预期（同店销售-0.8% vs 预期-0.5%），公司宣布额外投资支出导致全年每股盈利较此前预期下降20%。糟糕的沟通（CFO离职、电话会议解释不清）加剧了负面情绪。作者最初投资时认为公司每股盈利/自由现金流应在$2-2.50区间，即使保守估计在$1.50-2，股票仍能以10倍市盈率交易（低于超市长期均值），两种情形在当前股价低于$12时仍可实现。作者相信大股东Cerberus及多名在股价大跌后买入股票的高管能够改善运营，并可能考虑一系列战略选项。
Gruma（持有观察）： 全球玉米饼和玉米粉公司Gruma持续面临美国反移民政策导致部分客户群需求下降的逆风。其美国市场（约占公司价值70%）增长比历史水平慢几个百分点，但作者认为这不会永远持续。北美以外地区增长强劲，表明正常环境下需求趋势不变，公司卓越执行力完好。公司加大了股票回购力度，成为作者组合中二季度回购占流通股比例最大的公司之一。
Canal+（加仓）： 法国和非洲付费电视运营商Canal+本季度为拖累项，连续三个季度在作者信函中从拖累变为贡献再变回拖累。作者认为这显示了短期市场波动在基本面持续向好的业务中创造的机会。7月H1 2026业绩稳健，公司确认有望实现全年€2.5亿协同目标，MultiChoice国家用户获取量较H1 2025增长40%。但股价到9月回吐了这些运营利好，主要受法国政治宏观头条影响。即使部分传闻中的行业变革实施，作者相信其净影响有限，小于媒体报道的（在目前估值下仍可控的）毛影响。作者与公司内部人士利用股价疲软以极具吸引力的估值加仓。
Mattel（持有观察）： 玩具、媒体和消费品公司Mattel本季度下跌，因管理层在9月中旬的会议上表示2026年指引将更偏向后端。季末及作者发布本报告时，Ynon Kriez宣布离职前往Skydance担任联席CEO，Roger Lynch被任命为新CEO。10月1日，华尔街日报报道称，市值超$200亿的私人公司Authentic Brands有意以每股$20+收购Mattel全部股份，导致股价反弹。10月还有更多相关报道。
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Abbott Labs | 新建仓 | 开局强劲，有望恢复高个位数至低两位数每股盈利增长 | 买入价较去年高点下跌近40%；7月季度业绩稳健 |
| Canal+ | 加仓 | 短期宏观拖累创造机会，基本面持续向好 | H1 2026业绩稳健；MultiChoice用户获取量较H1 2025增长40% |
| Fortune Brands Innovations (FBIN) | 加仓/减仓 | 赞赏CEO两项长期正确决策，Q2减持后Q3后期加仓 | Q3股价下跌；CEO因利率和内部问题下调全年盈利指引 |
| Mattel | 持有观察 | 价值实现可能突然到来，已收到收购意向 | 收到Authentic Brands每股$20+收购意向；Ynon Kriez离职 |
| IDP Education | 持有观察 | 价值实现可能突然到来，已收到收购要约 | 收到Blackstone收购要约 |
| People Inc. | 持有观察 | 撤回收购MGM多数股权要约，但合并仍可能合理 | 季初盈利报告良好；MGM股价暴跌至远低于要约前水平 |
| MGM Resorts | 持有观察 | 地区业务创历史收入新高，但拉斯维加斯趋势疲软 | 地区业务历史新高；MGM正考虑收购People |
| Rayonier | 持有观察 | 长期不可替代资产，市场已开始认可其优势地位 | 持续回购股票；与Weyerhaeuser估值差距缩小 |
| Albertsons | 持有观察 | 大股东和高管买入后有望改善运营，战略选项可能 | 股价低于$12；同店销售-0.8% vs 预期-0.5%；全年每股盈利预期下降20% |
| Gruma | 持有观察 | 美国逆风不会永远持续，北美以外增长强劲 | 美国市场增长慢几个百分点；二季度回购占流通股比例最大之一 |
| Regeneron | 持有观察 | 核心药物Dupixent持续超预期，股价对Dupixent重置协议反应积极 | 二季度加大股票回购；Dupixent协议在季末后达成 |
| Universal Music Group | 持有观察 | 业绩良好但股价“卡住”或下跌 | 2026年盈利预期小幅上升，股价下跌5-10% |
| EXOR | 持有观察 | 业绩良好但股价“卡住”或下跌 | 2026年盈利预期小幅上升，股价下跌5-10% |
| CNX | 持有观察 | 业绩良好但股价“卡住”或下跌 | 2026年盈利预期小幅上升，股价下跌5-10% |
| Magnum Ice Cream | 持有观察 | 业绩良好但股价“卡住”或下跌 | 2026年盈利预期小幅上升，股价下跌5-10% |