Scottish Mortgage 是 Baillie Gifford 管理的旗舰投资信托（1909 年创立，伦敦上市代码 SMT），以极致成长风格闻名——长期重仓 Tesla、Amazon、ASML，并大胆配置 SpaceX、字节跳动等未上市公司，是英国散户接触全球颠覆性成长股的旗舰载体。
这篇讲的是中国经济差但好公司不少，不能只看新闻标题就来判断。基金经理认为中国在电动车、电池、AI上全球领先，现在估值低反而有机会。重点提了三个：比亚迪（BYD）技术很牛但可能被美国挡在门外；宁德时代（CATL）电池占全球近四成，还在开发储能；美团（Meituan）用无人机在长城送冰拿铁，已经服务8亿用户。
苏格兰抵押贷款（Scottish Mortgage）报告指出，尽管中国经济增速放缓、房地产市场疲弱、地缘政治复杂，但在电动汽车（EV）、电池、机器人和人工智能（AI）领域，中国企业仍处于领先地位。团队认为，不应仅凭头条新闻判断中国市场，创始人展现出雄心与快速创新。投资时已将政治与监管风险纳入定价，例如假设比亚迪（BYD）不会在美国销售乘用车，因其产品“太具吸引力”而受政治阻碍。目前基金对中国的配置从2020年底的约24%降至约11%，但直接持股可能提供低估值机会，因为悲观情绪已反映在价格中。案例方面，美团（Meituan）去年服务超8亿用户，完成超100万次无人机配送；比亚迪海鸥售价约8000
Linda Lin（Baillie Gifford中国股票团队主管）与投资经理Tom Slater、Lawrence Burns共同探讨中国经济放缓表象下的结构性机遇，认为中国企业在EV、电池、机器人、AI领域仍全球领先。Lin提出，不能仅凭头条新闻判断中国市场，正如“从一个餐馆外的天气判断其菜品好坏”——这一判断构成全片最独到的投资反推荐。
Linda Lin 认为，中国经济整体困难，但创始人层面的雄心和创新不能被宏观数据掩盖。她将透过头条看中国比作“judging a restaurant from the weather outside”（从餐馆外的天气判断其菜品），即宏观噪音无法反映微观活力。
Lin 进一步强调，团队的核心问题不是“中国好不好”，而是“在现有背景下能否找到令人兴奋的成长公司”。她直言：“这就是为什么选股的标的选择很重要。”论证支撑：中国在绿色科技、先进制造、机器人和AI领域正在设定全球节奏。
Lawrence Burns 指出，地缘政治和监管风险主要在个股层面评估，且已反映在定价中。基金假设比亚迪（BYD）不会在美国销售乘用车，理由直白：“不是因为产品没有吸引力——事实上，它们太过有吸引力，政治不允许。”欧洲的前景则因关税和政治阻力尚不明朗。
该判断的核心是，避开水中国股票并不能消除中国风险，因为苹果（Apple）和特斯拉（Tesla）等公司仍依赖中国既是消费市场也是制造中心。Burns 补充，直接持有中国资产可能提供“异常低价”——因为悲观情绪已经打进价格。苏格兰抵押贷款的中国配置已从2020年底的约24%降至约11%。
Tom Slater 断言，中国在消费行为上的许多变化，会在五年后出现在西方。他以亲身经历为例：“现在西方看到的一些东西，我们在五年前的上海就已经体验过。”具体证据包括扫码支付的全面普及和EV的高接受度。
Linda Lin 以美团（Meituan）为案例佐证：用户在长城偏远地段可下单冰拿铁，由无人机在五分钟内送达。美团去年服务超过8亿用户，自推出以来已完成超过100万次无人机配送。这种“数字+物理”的融合模式，被视为中国对全球消费行业变革的早期预览。
Burns 认为，将中国电动车视为“更便宜但不精通技术”的看法已经过时。 BYD 一边以约8,000英镑的海鸥（Seagull）覆盖低价市场，一边推出极速版仰望U9（Yangwang U9 Xtreme）——全球最快量产车。技术底牌在于垂直整合：BYD“自己造芯片、自己造电机、自己造电池”。
汉L（Han L）车型配备闪充技术，可实现5分钟补能400公里续航。等式背后站着CATL（宁德时代）：去年占全球电动汽车电池市场近40%，电池已装在超过2,400万辆车上。Slater 强调CATL的制造水平、规模，以及一种独特文化——“愿意放弃去年行之有效的方案，如果今年有更优解。”未来增长引擎还包括用于固定站点和电网的储能电池。
Lin 指出，中国AI路径与美国存在系统性区别。美国企业侧重开发通用人工智能（AGI）和前沿模型，中国开发者则优先考虑实用部署，常依赖开源模型进行低成本适配，从而提升工厂、学校、公共服务和整体经济效率。
案例一：地平线机器人（Horizon Robotics）。Lin 在百度就认识了创始人余凯（Kai Yu），随后在私有公司阶段持续跟踪数年才投资。她坦言：“关系帮我们打开门，但深度研究决定我们是否走过那扇门。”案例二：字节跳动（ByteDance）。Lin 称其或为中国最强的AI公司，因为它将其自建模型与海内外庞大的应用用户基础结合，形成了独特的“模型+分发”双重壁垒。
| 标的 | 嘉宾态度 | 关键数据 |
|---|---|---|
| 比亚迪（BYD） | 看好技术竞争力，注意政治风险 | 海鸥约£8,000；汉L 5分钟补400km；仰望U9 Xtreme为全球最快量产车 |
| CATL（宁德时代） | 看好制造与储能双轮驱动 | 全球EV电池份额约40%；电池装车>2,400万辆 |
| 美团（Meituan） | 作为数字生活范本 | >8亿用户；>100万次无人机配送 |
| 地平线机器人（Horizon Robotics） | 看好长期研究价值 | 自百度时期追踪余凯；投前多年私人公司研究 |
| 字节跳动（ByteDance） | 中国最强AI公司 | 自建模型+国内/全球应用生态；未提供具体收入/用户量 |
| 苹果（Apple）、特斯拉（Tesla） | 风险提示：中国风险无法通过回避中国股票消除 | 中国为关键消费市场与制造中心 |
1. “从餐馆外的天气判断菜品好坏”（Linda Lin）：宏观头条不值得过多关注；微观证据来自创始人雄心和创新节奏。
2. AI进步，但AGI的终点不迫切（Linda Lin）：中国公司优先用低成本开源模型改善工厂、学校、公共服务，指标不在指标参数量，而在实际部署率。
3. BYD被明确假设不会在美国销售乘用车——因为产品“太有吸引力，政治不允许”（Lawrence Burns）：美国市场已定价为0，欧洲前景仍不清晰。
4. 一家公司同时拥有廉价入门车型（海鸥约£8,000）和全球最快量产车（仰望U9 Xtreme）（Burns）：技术价值与成本优势不是二选一，可以并存。
5. 上海五年前的现象，现在才出现在西方（Tom Slater）：一个可证伪的传导时间窗口（3-7年），可用于前瞻消费科技赛道。
6. CATL 拥有“愿意抛弃去年行之有效方案”的文化（Tom Slater）：护城河不只在规模，更在生产工艺的自我迭代能力上。
7. 回避中国股票无法消除中国风险（Burns）：苹果和特斯拉仍高度依赖中国作为制造和消费双重节点；选股比回避更有效。
8. “关系帮我们开门，深度研究决定是否走过那扇门”（Linda Lin）：投前关系可缩短筛选时间，但免责条件仍是独立、深度的基本面研究。