Granolas, Japan and Crypto – why we don’t chase momentum – International equity market commentary 1Q24
Oakmark 是芝加哥深度价值老店 Harris Associates（1976 年创立，管理资产约 1050 亿美元）旗下 1991 年推出的共同基金家族，Bill Nygren 执掌旗舰 Oakmark Fund、David Herro 执掌 Oakmark International Fund，坚持以大幅低于企业内在价值的价格买入、把股票当生意长期持有的逆向纪律，按季发布基金评论、市场评论与观点文章。
一句话导读
这篇报告来自投资机构Oakmark，解释了为什么他们不去追热门股票，比如日本丰田、欧洲减肥药巨头诺和诺德，以及比特币。他们认为这些资产现在太贵了，风险高。相反，他们坚持买便宜的股票——手里的股票每1美元的内在价值，市场只出价53美分。对普通投资者的启示：别盲目跟风追涨，如果看到一些股票没被热炒但公司基本面扎实、价格低，可能更有机会。值得一看是因为它用数据和逻辑说明了“不追热点也能赚钱”的思路。
Oakmark 2024年第一季度报告指出，Oakmark International Fund和Oakmark International Small Cap Fund当季回报均低于1%，跑输各自基准。尽管表现平淡，基金仍以约53美分兑1美元的价格交易，接近历史估值低端，管理层对未来1-2年盈利增长和价值提升持乐观态度。报告强调，市场资金正涌入Granolas（如Novo Nordisk、ASML Holding）、日本（丰田汽车涨37.61%、Tokyo Electron涨46.77%）和比特币（涨约65%）等窄幅资产类别，但Oakmark坚持基于内在价值（资产负债表和现金流）的价值投资，
主题与背景
本章讨论的是当前国际股票市场中资金高度集中于少数资产类别（如Granolas、日本股票、加密货币）的现象，以及Oakmark基金为何选择不追逐这些市场动量。报告指出，尽管2024年第一季度基金回报率不足1%且跑输基准，但基金经理对组合的未来表现保持乐观。
核心观点
作者的核心投资论点是：不追逐动量，只追逐价值。Oakmark坚持基于资产负债表和现金流的内在价值评估，拒绝购买估值过高的股票，即使这些股票是当前资金流向的热点。反共识的判断是：日本市场虽然创新高且受追捧，但估值已反映过度乐观预期，实际盈利改善尚未兑现，因此基金保持显著低配。
关键论据与数据
截至2024年3月31日，该基金自成立以来年化回报8.55%，十年回报3.27%，五年回报5.51%，一年回报4.42%，三月回报0.11%，费用率1.05%
- 基金估值极低：两只基金均以约53美分兑1美元的价格交易（即内在价值1美元，市场仅出价0.53美元），接近历史估值区间的低端。
- 日本市场对比：日本TOPIX指数当前预期ROE仅为8.73%，远低于S&P 500的18.6%和Stoxx Europe 600的近13%；但日本2024年预期市盈率（P/E）为16倍，高于欧洲的13.7倍，显示性价比更低。
- 资金流向案例：日本市场一季度上涨约20%（本地货币），丰田汽车涨37.61%、Tokyo Electron涨46.77%；比特币涨约65%；欧洲Granolas（如Novo Nordisk、ASML Holding）持续吸金。
- 组合与基准对比：Oakmark国际基金和中小盘基金的P/E分别为9.4倍和9.6倍，远低于MSCI World ex USA的15.8倍；ROE分别为14.5%和15.6%，高于基准的12.3%。
| 指标 | Oakmark国际基金 | Oakmark国际中小盘基金 | MSCI World ex USA | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|
| 价格/收益（P/E） | 9.4 | 9.6 | 15.8 | 24.7 |
| 价格/现金流 | 7.0 | 8.7 | 10.1 | 29.2 |
| 价格/账面值 | 1.2 | 1.3 | 1.9 | 4.3 |
| 股息率 | 3.3% | 3.5% | 2.9% | 1.4% |
| ROE | 14.5% | 15.6% | 12.3% | 17.5% |
截至2024年3月31日，该基金自成立以来年化回报8.62%，十年回报4.65%，五年回报8.45%，一年回报12.74%，三月回报0.51%，费用率1.34%
涉及的公司/资产
估值对比表显示Oakmark International Fund市盈率9.4倍、ROE 14.5%，Oakmark International Small Cap Fund市盈率9.6倍、ROE 15.6%，均显著低于S&P 500的24.7倍市盈率和17.5% ROE
- Toyota Motor（日本）：一季度涨幅37.61%，受益于日元贬值，但基金未持有。
- Tokyo Electron（日本）：一季度涨幅46.77%，基金未持有。
- Novo Nordisk（丹麦）：Granolas成员，减肥药龙头，基金未持有。
- ASML Holding（荷兰）：Granolas成员，半导体设备制造商，基金未持有。
- 比特币：一季度涨约65%，基金不参与。
- S&P 500：ROE 18.6%，估值最高（P/E 24.7倍），作为对比基准。
- Stoxx Europe 600：ROE近13%，P/E 13.7倍，被视为比日本更具价值。
投资启示
- 回避高估值动量股：当前资金追逐的Granolas、日本龙头股和加密货币估值已大幅拉伸，风险极高，投资者应避免追高。
- 关注日本市场的价值陷阱：日本市场虽因公司治理改革和资金流入而创新高，但整体ROE仅8.73%，估值（P/E 16倍）已透支预期，性价比低于欧洲。
- 坚持低估值+高盈利组合：Oakmark组合以9.4倍P/E和14.5% ROE交易，远低于全球基准，未来1-2年盈利增长有望驱动价值回归，当前是布局良机。