Oakmark Fund: First Calendar Quarter 2024

主题与背景

本章节是Oakmark基金2024年第一季度报告的开篇，概述了基金在该季度的业绩表现、持仓调整及新买入标的。报告指出，在成长股年初持续跑赢的背景下，价值投资机会依然存在，基金利用市场波动增持了部分折价股票，并卖出了接近内在价值的仓位。

核心观点

作者的核心投资论点是：尽管成长股主导市场，但符合价值投资标准的股票仍具吸引力。基金通过卖出接近内在价值的仓位（如Amazon、Meta），换入估值更低、竞争优势更强的标的（如Deere、Delta、Kenvue），以获取更高潜在回报。反直觉的判断是：在市场对农业周期下行和航空业低迷的担忧中，作者认为这些行业龙头（Deere、Delta）的长期竞争力被低估。

关键论据与数据

• 业绩对比：基金第一季度回报10.27%，略低于标普500的10.56%；但自1991年成立以来年均回报12.96%，跑赢标普500的10.51%。
• 持仓调整：增持了Charter Communications和Warner Bros. Discovery，因这些股票交易价格显著低于内在价值。卖出Amazon、HCA Healthcare、Hilton Worldwide、Meta Platforms和PHINIA，因仓位接近内在价值。
• 新买入标的估值：
• Deere & Company：以正常盈利能力的低两位数市盈率买入。
• Delta Air Lines：以6倍正常化每股收益交易。
• Kenvue：以16.5倍 trailing earnings交易，显著低于市场和其他消费品公司。

新买入标的	关键估值指标	估值水平
Deere & Company	正常盈利能力市盈率	低两位数
Delta Air Lines	正常化每股收益倍数	6倍
Kenvue	历史市盈率	16.5倍

截至2024年3月31日，基金自1991年成立以来的年化回报率为12.96%，最近一年回报率高达33.52%，10年期为12.16%，5年期为16.35%，费用比率为0.91%

涉及的公司/资产

• Deere & Company（看多）：农业设备龙头，北美和巴西市场份额领先。因农业周期下行担忧股价下跌，但作者认为长期受益于人口增长和农业生产力提升需求。
• Delta Air Lines（看多）：全球领先航空公司，在三大美国航司中竞争优势最强（运营表现、品牌、枢纽布局、忠诚度计划）。交易于6倍正常化收益，估值吸引。
• Kenvue（看多）：从Johnson & Johnson分拆的消费者健康公司，拥有Neutrogena、Listerine、Tylenol、Band-Aid等品牌。因诉讼和市场份额流失导致估值折价，作者看好其效率提升和再投资潜力。
• General Motors（看多）：本季度最大贡献个股之一。
• Kroger（看多）：本季度最大贡献个股之一。
• Charter Communications（看多）：本季度最大拖累，但基金增持。
• Warner Bros. Discovery（看多）：本季度最大拖累，但基金增持。
• Amazon、Meta Platforms、HCA Healthcare、Hilton Worldwide、PHINIA（看空/卖出）：仓位接近内在价值，被卖出以换取更优机会。

投资启示

• 价值投资机会仍在：在成长股主导的市场中，投资者应关注因短期担忧（如周期下行、诉讼）而被低估的行业龙头，尤其是具备品牌、技术或分销优势的公司。
• 关注正常化盈利估值：Deere和Delta的买入逻辑基于正常化盈利能力，而非当前周期低点。投资者可寻找类似因周期或情绪错杀、但长期竞争力稳固的标的。
• 消费品防御性机会：Kenvue的折价反映了短期负面因素，但其品牌护城河和效率改善空间可能提供安全边际。投资者可关注分拆或重组后的消费品公司。