Oakmark Fund: Fourth Quarter 2022

主题与背景

本章是Oakmark Fund 2022年第四季度报告的开篇部分，回顾了基金在2022年第四季度和全年的业绩表现，并介绍了投资组合的主要调整。市场背景是2022年股市整体下跌，但基金在第四季度和全年均跑赢S&P 500指数。

核心观点

报告的核心投资论点是，尽管因超配通信服务板块导致相对价值指数表现滞后，但基金坚持纪律性投资方法，预计长期能实现绝对回报。反直觉的判断是：在能源板块表现强劲的年份，基金选择减持能源仓位，转而增持金融等更低估的机会。

关键论据与数据

• 业绩表现：第四季度基金回报率10.3%，跑赢S&P 500的7.6%；全年回报率-13.4%，优于S&P 500的-18.1%。
• 板块贡献：第四季度所有持仓板块均贡献正收益，金融和能源板块贡献最大；全年能源和工业板块领先，通信服务和金融板块拖累。
• 个股贡献：第四季度最大贡献者为Netflix和APA Corp，最大拖累者为Amazon和Alphabet；全年最大贡献者为EOG Resources和APA Corp，最大拖累者为Meta Platforms和Ally Financial。
• 投资组合调整：基金减持能源仓位，卖出Diamondback Energy和General Electric，新建仓Adobe和Magna International。此外，因Fortune Brands Home & Security分拆，基金获得MasterBrand股份。

指标	Oakmark Fund	S&P 500 Index
第四季度回报率	10.3%	7.6%
全年回报率	-13.4%	-18.1%
自成立以来年化回报率（1991年8月）	12.19%	-
10年年化回报率	11.86%	-
5年年化回报率	7.78%	-

涉及的公司/资产

截至2022年12月31日，基金投资者类别成立以来年化回报12.19%，10年回报11.86%，5年回报7.78%，1年回报-13.36%，3个月回报10.29%，费用率0.91%

• Netflix：第四季度最大个股贡献者，看多。
• APA Corp：第四季度和全年均为最大个股贡献者，看多。
• Amazon：第四季度最大个股拖累者，看空。
• Alphabet：第四季度最大个股拖累者，看空。
• EOG Resources：全年最大个股贡献者，看多。
• Meta Platforms：全年最大个股拖累者，看空。
• Ally Financial：全年最大个股拖累者，看空。
• Adobe：新建仓，因收购Figma后股价跌至三年低点被买入。报告认为其Creative Cloud和Acrobat产品具有持久竞争优势，过去十年自由现金流每股年增长18%，估值与S&P 500相当但应享有溢价。看多。
• Magna International：新建仓，全球主要汽车供应商，受全球产量低迷影响业绩承压，但预计产量恢复后将带来显著收入增长。交易价格低于7倍正常化每股收益。看多。
• Diamondback Energy：已卖出，看空。
• General Electric：已卖出，看空。
• Fortune Brands Innovation (FBIN)：分拆后持有，认为被低估，看多。
• MasterBrand：分拆后持有，领先的橱柜制造商，认为被低估，看多。

投资启示

• 减持能源，增持金融：在能源板块表现强劲后，基金选择获利了结，转向金融等更低估的板块，提示投资者关注板块轮动机会。
• 关注Adobe的估值修复：Adobe因收购Figma导致股价承压，但其核心业务增长强劲，估值与S&P 500相当但应享有溢价，可能提供买入机会。
• 汽车零部件行业的周期性机会：Magna International受全球产量低迷影响，但正常化后估值极低（低于7倍每股收益），产量恢复将带来显著增长，提示投资者关注汽车供应链的周期性复苏。
• 分拆带来的价值释放：Fortune Brands分拆后，MasterBrand和FBIN均被认为被低估，提示投资者关注公司分拆带来的独立价值重估机会。