这篇专访里，投资大佬Jay Hoag认为，现在大家一窝蜂去追SaaS和AI，反而把消费者互联网（比如手机上的娱乐、音乐、游戏公司）给忘了，而这正是好机会。他说全球有50亿智能手机用户，新公司一定会冒出来。他看好的具体公司：Netflix（TCV在IPO时持有43%股份，长期持有）、Spotify（同样是长期持有的传奇公司）、Expedia（也是长期持有的传奇公司）。总之，别光追热点，被忽视的消费者赛道可能更有潜力。
TCV 联合创始人 Jay Hoag 在节目中分享了成长投资的核心策略。他认为，宏观因素如监管已意外成为科技投资的核心，并持逆向观点：当前消费者互联网领域蕴含巨大机会，而大多数投资者仍在追逐 SaaS 和 AI 交易。TCV 投资了 Netflix、Spotify、Expedia 等传奇公司，其投资流程已从冷呼叫进化为基于 AI 筛选 1100 万家公司，并采用三人一致同意的投资委员会结构。
Jay Hoag 是 TCV（Technology Crossover Ventures）联合创始人，其开创了成长投资这一类别，30 年间投资了 Netflix、Spotify、Expedia 等传奇公司。本期主线是：在 SaaS 和 AI 狂热中，消费者互联网被严重忽视，而这恰恰是当前最大的价值洼地。核心判断来自 Jay Hoag：“当球滚向一边时，大家都跑向那边。我很难相信未来 10 或 20 年内不会诞生任何新的消费者互联网公司。”
Jay Hoag 认为，当前市场对 SaaS 和 AI 的追捧已过度，消费者互联网反而成为最具吸引力的逆向投资机会。
推演与验证：Jay Hoag 指出，新消费者互联网公司需要时间。验证信号：是否出现新的消费类应用/平台实现用户量级突破、获得大规模融资。
Jay Hoag 警告，投资者常常高估技术的短期影响，而低估其长期影响，这是成长投资中最常见的“愚人金”模式。
推演与验证：Jay Hoag 认为，投资者应关注技术从“可用”到“商业化”之间的时间差。验证信号：新技术的实际收入规模和用户增长速度是否达到预期。
Jay Hoag 对当前 IPO 市场的低迷感到困惑，他认为最好的公司长期来看会从上市中受益。
推演与验证：Jay Hoag 认为，大规模私人资本需要回报，终究需要 IPO 市场。验证信号：IPO 数量是否回升、大型私人公司（如 Stripe）是否最终选择上市。
Jay Hoag 阐述了成长投资在风险-回报谱系中的独特位置：消除了技术风险，同时保留了高增长潜力。
推演与验证：成长投资的吸引力在于“最少的竞争”和“最有趣的游戏”。Jay Hoag 认为，2021 年大量资本涌入成长投资后，许多已被证明是“破损的资本”，竞争实际上在减少。
Jay Hoag 分享了 TCV 从 1994 年创立至今的韧性来源、投资流程演变以及组织文化。
推演与验证：TCV 的集中投资策略要求高命中率，但暴露于单一公司失败的风险。验证信号：投资委员会的分歧程度、新投资是否持续跑赢基准。
| 标的 | 嘉宾态度 | 关键数据 |
|---|---|---|
| Netflix | 长期持有并重仓 | TCV 在 IPO 时持有 43% 股份；2025 年市值 ~4800 亿美元；2001 年 TCV 主导了重组融资 |
| Spotify | 长期持有 | 未给出具体数据，但作为“传奇公司”被提及 |
| Expedia | 长期持有 | 作为“传奇公司”被提及，未给出具体数据 |
| Apple | 案例分析（正面） | 2000 年被“宣告死亡”，今天市值超 3 万亿美元 |
| Microsoft | 案例分析（正面） | 投资者“流浪”了十多年，今天市值超 3 万亿美元 |
| NVIDIA | 案例分析（规模） | 市值 2.8 万亿美元 |
| Amazon | 案例分析（规模） | 市值 2 万亿美元 |
| 案例分析（规模） | 市值 2 万亿美元 | |
| Meta | 案例分析（规模） | 市值 1.5 万亿美元 |
| Stripe | 案例分析（私人市场） | 私人要约收购，但未给出具体估值 |
1. （Jay Hoag）消费者互联网是“濒危物种”中的机会：当所有人疯狂追逐 SaaS 和 AI 时，消费者互联网被遗忘。但 50 亿智能手机用户的基本盘没有改变，新的消费者特许经营一定能诞生。“我不认为白空间减少了。”
2. （Jay Hoag）技术商业化需要警惕“近景高估，远景低估”：自动驾驶、AR/VR 等技术从“可用”到“商业化”通常需要很长时间。关键在于“适用性”而非“可用性”，必须有明确的盈利模式和防御性护城河。
3. （Jay Hoag）每一家伟大公司都会经历“失望沙漠”：苹果在 2000 年被宣告死亡，微软在投资者眼中“流浪”了十多年。线性增长是例外，不是常态。投资者必须做好面对“质疑和指责”的心理准备。
4. （Jay Hoag）成长投资是“风险-回报的黄金中央”：早期风投损失率 30-50%，但追求 50-100 倍回报；私募股权靠杠杆和成本削减。成长投资在技术风险消除后介入，本金损失风险低，同时能捕捉高速增长。
5. （Jay Hoag）非共识且正确，才是超额回报的来源：在共识与非共识的象限中，非共识且正确往往产生最大回报。但“如果错了且非共识，那就真的很糟糕。”
6. （Jay Hoag）IPO 市场的“死气沉沉”是暂时的，但令人困惑：历史上每年有 50-60 次科技公司 IPO，现在已进入第四年低迷。大规模私人资本最终需要回报，但公认的“永久私人市场”假设可能不成立。
7. （Jay Hoag）投资公司的“金字塔”框架：以 John Wooden 的“成功金字塔”为蓝本，核心是“准备、勤奋、坚韧”。他的成功定义是“尽最大努力成为最好的自己”——不与他人比较，不与市场比较。
8. （Jay Hoag）关于创始人选择的“幸存者偏差”：成功的公司创始人需要“有点疯狂”，无法“兼职”或追求“工作生活平衡”。TCV 专注于识别那些能在长期内建立起主导地位的特许经营。