Sprott 是总部多伦多的贵金属与关键材料专业资管（NYSE/TSX: SII），前身为 Eric Sprott 1981 年创立的 Sprott Securities，现任 CEO Whitney George，业务涵盖实物金银铀信托、ETF、主动策略与资源借贷，AUM 约 $650 亿。Insights 专栏由 Paul Wong、Jacob White、John Hathaway（前 Tocqueville 黄金基金经理）等发布铀、金、银、铜与关键材料的月度评论与专题白皮书——注意其研究天然带商品看多立场（公司销售对应实物信托与 ETF）。
这篇报告讲的是黄金为什么越来越值钱。核心观点是：各国央行（比如中国人民银行）正在疯狂买黄金，2023年第一季度的购买量是过去的三倍，而普通投资者卖黄金的意愿却降到了最低。这意味着未来想买黄金的人可能被迫增加，金价上涨的可能性大于下跌。报告还提到，美国国债发行量太大可能引发市场动荡，黄金作为“中立”资产（不受任何国家控制）会受益。简单说，就是央行在抢黄金，投资者在观望，这种极端情况往往预示着金价要涨。值得一看是因为它用数据解释了为什么黄金长期看好。
Sprott报告指出，央行因去美元化、储备多元化和对冲通胀而加速购金，黄金作为中立储备资产的角色日益凸显。尽管央行购金创纪录，但投资性卖盘已接近枯竭。去全球化加剧了去美元化趋势，美元武器化及美国政治风险上升进一步推动这一进程。央行持有黄金以缓解地缘政治紧张下的交易对手风险。2023年下半年美国国债净发行量预计增加，可能导致流动性挑战，引发资产价格下跌、流动性收紧及银行业压力。截至2023年5月31日，黄金现货报$1,962.73，月跌1.37%，年初至今涨7.60%；白银跌6.26%；NYSE Arca Gold Miners指数跌8.78%。黄金价格在5月初触及$2,063后回落，受债务上限
本章聚焦2023年5月黄金市场表现及结构性需求变化。报告指出，尽管金价短期回调，但央行购金创纪录与投资性卖盘枯竭形成鲜明对比，黄金正从金融资产向中立储备资产转型。5月金价收于$1,962.73，月跌1.37%，但年初至今仍涨7.60%。
作者的核心判断是：黄金投资性卖盘已接近枯竭，未来投资需求大概率被迫回升。反共识之处在于：市场普遍关注金价短期回调（5月跌1.37%），但作者认为这仅是流动性稀薄下的技术性整理，而非趋势逆转。央行购金年化速率达1,456吨，是此前年化506吨的近三倍，而CFTC和ETF投资流已降至2018年以来低位，两者缺口创纪录达1,800吨。
1. 央行购金持续加速：Q1 2023净购金243吨，自Q3 2022以来年化购金速率1,456吨，是此前年化506吨的2.88倍。驱动因素包括：去美元化、制裁/扣押风险、美元武器化、对冲通胀、地缘政治紧张下的交易对手风险。
2. 中国需求强劲：PBOC自2022年10月起每月增持黄金，截至5月31日储备达6,730万盎司（2,092吨），创历史新高。上海黄金溢价自2022年10月以来持续高于10年均值。
3. 投资卖盘枯竭：CFTC多头在5月回调中仅减持约500万盎司，空头未活跃；ETF持仓微增0.75%（至94.16百万盎司），未出现抛售。央行购金与投资流缺口达1,800吨，为历史最高。
4. 市场流动性风险：2023年下半年美国国债净发行量预计增加，可能引发流动性挑战，导致资产价格下跌、流动性收紧及银行业压力。5月美元指数涨2.62%至104.33，加剧了高beta资产（白银跌6.26%、金矿股跌8.78%）的回调。
对比数据表：
| 指标 | 5/31/2023 | 4/30/2023 | 月变化 | 月%变化 | 年初至今%变化 |
|---|---|---|---|---|---|
| 黄金现货 | $1,962.73 | $1,990.00 | -$27.27 | -1.37% | +7.60% |
| 白银现货 | $23.49 | $25.05 | -$1.57 | -6.26% | -1.96% |
| NYSE Arca Gold Miners | 858.10 | 940.72 | -82.62 | -8.78% | +6.53% |
| 美元指数 | 104.33 | 101.66 | +2.67 | +2.62% | +0.78% |
| 标普500等权指数 | — | — | — | -3.99% | -1.43% |
1. 做多黄金：央行购金与投资卖盘枯竭的极端背离，意味着投资需求大概率被迫回升，金价上行风险大于下行风险。
2. 关注流动性风险：2023年下半年美国国债发行激增可能引发市场动荡，黄金作为中立储备资产和避险工具将受益。
3. 规避高beta资产：在美元走强和流动性收紧环境下，白银和金矿股短期波动更大，建议优先配置实物黄金或黄金ETF。
4. 关注中国需求：PBOC持续增持和上海溢价高企，表明中国对黄金的结构性需求强劲，是金价的重要支撑。
本章聚焦于去美元化进程、地缘政治风险上升以及美国国债市场供给压力这三个结构性因素如何共同构成黄金的长期看涨逻辑。报告认为，这些因素正在推动黄金重新作为中立储备资产融入国际金融体系。
作者的核心判断是：黄金正逐步回归国际金融体系，成为结算多货币能源与大宗商品贸易的中立储备资产。这一趋势具有长期结构性，而非短期周期性。
反直觉/逆市场共识的判断：
1. 尽管美元短期内仍将保持锚定货币地位，但美元武器化是去美元化最有力的非经济驱动力，其影响被市场低估。
2. 美国国债市场在2023年下半年可能面临约2万亿美元的净发行压力，这一规模在历史上从未与当前多重风险（流动性、信用、通胀、银行压力）同时出现，对黄金极为有利。
1. 去美元化进程：
2. 地缘政治风险与黄金：
3. 美国国债供给冲击：
| 资产/指标 | 角色/数据 | 观点 |
|---|---|---|
| 黄金 | 现货$1,962.73（5/31），年初至今+7.60% | 看多。央行购金持续+多重风险汇聚，可能推动金价进一步上行 |
| 白银 | 5月跌6.26% | 未明确看多/看空 |
| NYSE Arca Gold Miners指数 | 5月跌8.78% | 未明确看多/看空 |
| 美国国债 | 2023H2净发行约$2万亿 | 看空。供给压力可能导致市场功能失调、收益率上升 |
| 美元 | 全球储备份额持续下滑 | 长期看空，但短期内仍为锚定货币 |
| 人民币 | 全球储备份额~2% | 有潜力提升，但需重大改革 |
1. 增配黄金：在央行购金持续、美国国债供给冲击、地缘风险上升的三重叠加下，黄金价格在2023年下半年存在上行挤压（squeeze higher）的潜力。这是历史上首次在如此短的时间窗口内（两个季度）汇聚流动性风险、信用紧缩、国债市场功能失调、债券波动率、通胀和区域银行压力等所有对黄金有利的因素。
2. 警惕美国国债市场风险：投资者应密切关注MOVE指数和Bloomberg流动性指数。若市场无法吸收$2万亿净发行，可能引发资产价格下跌、流动性收紧，进而加剧银行业压力，这反而会进一步支撑黄金。
3. 关注人民币国际化进程：虽然人民币短期内难以挑战美元，但中国推动以人民币结算石油进口等举措，可能加速储备多元化，间接利好黄金作为中立储备资产的需求。