Paul’s Notes #16 — 18th September, 2026

加拿大政府以永久性税收优惠推动矿业投资

文章指出，加拿大政府提出的“生产力超级扣除”（PMD）将永久性地允许企业全额抵扣投资成本，旨在加速高达1万亿加元的新投资。 该政策对初级矿业公司尤为有利，可立即扣除勘探开发费用，缩短项目回收期，降低股东稀释。作者原话说 "PMD gives juniors an immediate deduction of exploration and development expenses, which means development projects will have a shorter payback period, which will make them more attractive to finance, and result in lower dilution for shareholders." 意即：“PMD 让初级矿业公司能立即扣除勘探开发费用，这意味着开发项目的回收期更短，从而对融资更具吸引力，并降低对股东的稀释。” 该政策同样适用于油气行业，允许对主要资本资产和开发费用（如油井开发、管道及LNG液化设备）进行100%即时注销，取代此前30%的递减余额法。

多家公司获得融资或推进项目，涉及具体标的

文章逐一列举了近期获得政府支持或推进关键项目的矿业公司，每个标的均有明确动作和数据。

• Generation Mining (TSXV:GENM)：为其安大略省Marathon铜钯项目获得了13亿加元建设包中的最后3.4亿美元，资金来自加拿大增长基金（1.4亿美元）和加拿大基础设施银行（5000万美元）。嘉能可已同意承购该项目的多金属精矿，预计近期将做出建设决定，2026年第四季度启动前期工程。
• Osisko Gold (NYSE/TSXV:OGG)：正式决定建设其BC省Cariboo金矿项目，目标从2029年起年产19万盎司黄金，剩余资本开支为9.9亿加元。
• Osisko Metals (TSX:OM)：计划将其非核心的新不伦瑞克省勘探资产分拆为Osisko Critical Minerals，由John Burzynski担任CEO，主要资产为铜银金斑岩-矽卡岩靶区。
• NGEx Minerals (TSX:NGEX)：详细说明了分拆阿根廷Valle Ancho项目的计划，新公司名为Valiente Resources，预计于2026年底或2027年初完成。其Lunahuasi项目的初步冶金测试显示，可通过浮选和GlassLock工艺去除超过95%的砷，并实现铜、金、银的高回收率。
• Fireweed Metals (TSXV:FWZ)：在其育空地区Macpass锌铅银项目的Tom South矿区，钻探到180米延伸段，其中64米品位为8.35%锌当量。

大额融资与商业模式亮点

文章强调了初级矿业公司的大规模股权融资能力，并展示了贵金属流/权利金模式的盈利能力。

• Goldgroup Mining (NYSE-A/TSXV:GORO)：将一笔7500万美元的非经纪私募配售扩大至1.25亿美元，投资者包括Trafigura、Eric Sprott和Rick Rule本人，资金将用于墨西哥和美国密歇根州的资产。
• Wheaton Precious Metals (TSX:WPM)：文章引用其图表，指出该公司仅凭47人的团队就创造了惊人的市值和净利润，以此说明流/权利金模式的“坚不可摧”（bulletproof）。

投资含义

文章呈现了加拿大政府通过税收优惠强力支持矿业投资的明确信号，并提供了多个具体公司的融资与项目进展作为佐证。 读者应注意，Rick Rule本人是文中提及的Goldgroup Mining的投资者，其观点可能带有持仓方视角。

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铜矿发现成本飙升，供给缺口持续扩大

文章指出，铜矿发现成本已突破每吨1500美元，且新发现量持续下降，这加剧了长期供给缺口。 作者引用了两张新图表来支撑这一判断。第一张图表（Exhibit 5）显示，当前铜矿的隐含发现成本（implied discovery cost）已超过1500美元/吨，以蓝色柱状图表示。作者原话说 "Less copper is being found and it is getting more expensive to find" —— 意即："发现的铜越来越少，而且找到铜的成本越来越高。"

第二张图表（Exhibit 6）则从更长的历史跨度（按十年划分）展示了这一趋势，数据来源为S&P Global Market Intelligence和US Global Investors。作者认为，发现成本上升叠加新发现匮乏，是铜矿长期投资叙事（"a growing supply gap"）的核心组成部分。

黄金矿业股处于50年最低估值，回购潮预示价值重估

作者认为，当前黄金矿业股正处于50年来最便宜的估值水平，这解释了为何生产商大量回购股票，并暗示开发商的低价可能不会持续太久。 文章引用Exhibit 4，将自由现金流收益率（FCF yield %）与股价/净资产价值比（P/NAV）进行对比，结论是黄金矿业股处于50年来的最便宜区间（"the cheapest they've been in 50 years"）。作者原话说 "It also seems on the cards that at some point producers will recycle that cash flow into other projects, which means the bargain P/NAV of the developers may not be a bargain for long" —— 意即："看起来也很可能，生产商在某个时点会将现金流再循环到其他项目中，这意味着开发商目前低廉的P/NAV可能不会持续太久。"

投资含义

文章通过铜矿发现成本飙升和黄金矿业股历史低估值两个维度，暗示当前矿业板块（尤其是开发商）可能处于价值洼地。但需注意，作者Rick Rule是长期看多资源股的知名投资者，其观点天然带有持仓方视角——他引用生产商回购和未来可能转向项目投资来论证"低价不会持久"，读者应将其视为一种乐观叙事而非确定性预测。

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全文标的动向表

标的	方向	作者态度一句话	关键数据
Generation Mining (TSXV:GENM)	加仓	获得最后3.4亿美元融资，项目即将建设	13亿加元建设包中最后3.4亿美元到位，嘉能可承购
Osisko Gold (NYSE/TSXV:OGG)	加仓	正式决定建设Cariboo金矿，目标明确	年产19万盎司黄金，剩余资本开支9.9亿加元
Osisko Metals (TSX:OM)	加仓	分拆非核心资产，聚焦关键矿产	分拆为Osisko Critical Minerals，John Burzynski任CEO
NGEx Minerals (TSX:NGEX)	加仓	分拆阿根廷项目，冶金测试结果积极	分拆Valiente Resources，砷去除率超95%
Fireweed Metals (TSXV:FWZ)	加仓	钻探到高品位延伸段，资源量提升	180米延伸段中64米品位8.35%锌当量
Goldgroup Mining (NYSE-A/TSXV:GORO)	加仓	大额私募配售扩大，知名投资者参与	私募配售从7500万扩大至1.25亿美元
Wheaton Precious Metals (TSX:WPM)	持有观察	流/权利金模式盈利能力“坚不可摧”	仅47人团队创造惊人市值和净利润