Pabrai Wagons｜年度财务及持仓报告｜2025-06-30

土耳其机场股成第一大重仓，印度金融股占比最高

截至2025年6月30日，Pabrai Wagons基金净资产约7,893万美元，94%配置于普通股，前三大持仓国为美国（46.1%）、土耳其（25.2%）和印度（24.8%）。 最大单一持仓为土耳其机场运营商TAV Havalimanlari Holding AS，市值1,266万美元，占净资产16.0%；印度资本市场的Edelweiss Financial Services Ltd. 以1,954万美元（24.8%）紧随其后。基金整体投资成本8,187万美元，市值7,901万美元，账面浮亏约286万美元。

行业	市值（美元）	占净资产比例
资本市场（印度）	19,542,036	24.8%
运输基础设施（土耳其）	12,662,521	16.0%
金属与采矿（美国+蒙古）	12,342,412	15.6%
能源设备与服务（美国）	9,667,493	12.3%
专业零售（美国）	7,200,919	9.1%
住宅耐用消费品（美国）	5,842,970	7.4%
航空货运与物流（土耳其）	3,526,920	4.5%
工业REITs（土耳其）	3,711,581	4.7%
石油天然气（美国）	1,974,470	2.5%
海运（希腊）	1,436,758	1.8%
货币市场基金	1,103,239	1.4%

前十大持仓高度集中，土耳其资产占三席

前五大持仓合计占净资产超60%，土耳其资产（TAV Havalimanlari、Reysas Tasimacilik、Reysas Gayrimenkul）合计占25.2%。 所有普通股中，Edelweiss Financial Services 为唯一超20%的个股；能源设备板块三只股票（Noble Corp.、Tidewater、Valaris）合计12.3%，仓位均衡。Warrior Met Coal 以736万美元（9.3%）为美国金属采矿最大持仓。Asbury Automotive、AutoNation、Group 1 Automotive 三家汽车经销商合计占9.1%，构成专业零售板块。

非生息资产占比高，多数持仓不派息

20只普通股中有8只标注为“非收入型证券”（Non-income producing security），包括土耳其的Reysas Tasimacilik、Tidewater、Valaris、Mongolian Mining、Alpha Metallurgical Resources、Asbury Automotive、AutoNation及TAV Havalimanlari。 这意味着基金约半数股票仓位不产生股息，回报完全依赖资本增值。唯一生息资产为货币市场基金（First American Treasury Obligations Fund，7日年化收益率4.24%），规模110万美元，仅占1.4%。

净资产结构：投资市值略高于负债

基金总资产7,957万美元，总负债约63.8万美元，净资产7,893万美元。 主要负债包括非美国递延税负债33.9万美元、应付投资款10.6万美元及审计费4.8万美元。应收款项中，基金份额销售应收款48.3万美元为最大单项，显示近期有资金流入。

基金净资产增长 144%，总规模达 7,893 万美元

截至 2025 年 6 月 30 日，Pabrai Wagons Fund 净资产从期初的 3,235 万美元增至 7,893 万美元，净增加 4,658 万美元。 基金于 2023 年 9 月 29 日成立，本期为完整财年。

两份额类别均录得正收益，但跑输上期

业绩对照： Institutional Class 本期总回报为 -13.29%（2025 财年），而上一期（2024 财年，约 9 个月）为 +24.86%；Retail Class 本期为 -13.47%，上期为 +24.64%。两类别均出现亏损，且 Institutional Class 表现略优于 Retail Class。

2020年MSCI中国科技+半导体指数表现回顾，全年累计涨幅约12%

指标	Institutional Class (2025)	Institutional Class (2024)	Retail Class (2025)	Retail Class (2024)
期初 NAV	$12.47	$10.00	$12.45	$10.00
期末 NAV	$10.69	$12.47	$10.65	$12.45
总回报	(13.29)%	24.86%	(13.47)%	24.64%
期末净资产（千美元）	$38,662	$18,002	$40,272	$14,352

零售类份额净申购远超机构类，总份额增长 185%

基金总流通份额从 2,596,407 股增至 4,801,290 股，净增 2,204,883 股。 零售类份额净申购（含再投资）为 2,629,574 股，机构类为 2,171,716 股。赎回方面，零售类赎回 611,732 股，机构类赎回 117,169 股，零售类赎回绝对量更大但占比相对较低。

费用率显著下降，组合换手率上升

Institutional Class 费用率（扣除报销后）从 4.22% 降至 1.59%（报销前）和 1.00%（报销后），Retail Class 从 4.74% 降至 1.84%（报销前）和 1.25%（报销后）。 组合换手率从 45.34% 升至 69.25%，显示交易活跃度增加。Institutional Class 净投资收益率从 0.66% 降至 -0.04%，Retail Class 从 0.47% 降至 -0.28%，两类别均转为净亏损状态。

估值方法：三级输入层级与公允价值计量

基金采用三级公允价值层级（Level 1/2/3）对投资组合进行估值，截至2025年6月30日，组合中无Level 3资产。 债务证券由独立定价服务商提供评估均值，期权按NBBO（全国最优买卖报价）的复合价格估值。当市场报价不可得时，由董事会指定的估值设计方（Dhandho Funds LLC）按程序进行公允价值判断——作者承认「公允价值定价本质上是主观过程，不同基金对同一证券可能得出不同价值」。

估值层级分布表（截至2025年6月30日）：

资产类别	Level 1	Level 2	Level 3	合计
普通股	$36,702,814	$37,493,685	$—	$74,196,499
房地产投资信托（REITs）	$—	$3,711,581	$—	$3,711,581
货币市场基金	$1,103,239	$—	$—	$1,103,239
总投资	$37,806,053	$41,205,266	$—	$79,011,319

税务与会计处理：合规避税与外币折算

基金已选择按「受监管投资公司」纳税，无需计提联邦所得税，且截至期末无未确认的税务风险。 基金意图每年分配至少98.0%的净投资收入和98.2%的净已实现资本收益以避免消费税。外币资产/负债按估值日汇率折算，汇率波动对投资的影响未从市场价格波动中分离，统一计入已实现/未实现损益。证券交易按交易日确认，股息按除息日记录，REITs股息可能包含普通收入、资本利得及资本返还。

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全文标的动向表

标的	方向	作者态度一句话	关键数据
TAV Havalimanlari Holding AS	持有观察	最大单一持仓，土耳其机场运营商，核心重仓	市值1,266万美元，占净资产16.0%
Edelweiss Financial Services Ltd.	持有观察	印度资本市场公司，唯一超20%个股，仓位最高	市值1,954万美元，占净资产24.8%
Warrior Met Coal	持有观察	美国金属采矿最大持仓，构成金属与采矿板块	市值736万美元，占净资产9.3%
Noble Corp.	持有观察	能源设备板块三只股票之一，仓位均衡	占净资产12.3%（与Tidewater、Valaris合计）
Tidewater	持有观察	同上，非收入型证券	同上
Valaris	持有观察	同上，非收入型证券	同上
Asbury Automotive	持有观察	汽车经销商，专业零售板块，非收入型证券	占净资产9.1%（与AutoNation、Group 1 Automotive合计）
AutoNation	持有观察	同上	同上
Group 1 Automotive	持有观察	同上	同上
Reysas Tasimacilik	持有观察	土耳其航空货运与物流，非收入型证券	占净资产4.5%
Reysas Gayrimenkul	持有观察	土耳其工业REITs	占净资产4.7%
Mongolian Mining	持有观察	蒙古金属与采矿，非收入型证券	占净资产15.6%（与美国金属采矿合计）
Alpha Metallurgical Resources	持有观察	美国金属采矿，非收入型证券	同上