Oakmark 是芝加哥深度价值老店 Harris Associates（1976 年创立，管理资产约 1050 亿美元）旗下 1991 年推出的共同基金家族，Bill Nygren 执掌旗舰 Oakmark Fund、David Herro 执掌 Oakmark International Fund，坚持以大幅低于企业内在价值的价格买入、把股票当生意长期持有的逆向纪律，按季发布基金评论、市场评论与观点文章。
这篇是橡树资本基金经理David Herro在2011年底写给投资者的信。当时全球股市因为日本海啸、泰国洪水和欧洲债务危机跌得很惨，但他认为这正是买入的好时机。他特别提到，日本和欧洲的金融股已经跌到非常便宜的价格，比如有些银行股价还不到净资产的一半，却还在赚钱。同时，美国、日本国债的收益率低得可怜（不到2%），长期来看股票肯定比债券赚得多。他坚信欧元区不会散伙，反而会加强。简单说：别被恐慌吓跑，现在买便宜股票，未来回报会很好。
Oakmark 研究文章指出，尽管2011年第四季度国际基金和国际小盘基金表现尚可，但全年受日本和泰国自然灾害及欧洲主权债务危机影响，全球股市表现不佳。核心观点是，短期波动虽大，但中长期前景乐观。重要结论包括：估值极具吸引力，截至11月底，EAFE Index市净率1.3倍、市现率6.7倍、股息率3.9%，日本股市更低（市净率0.9倍、市现率5.7倍、股息率2.7%），而日本10年期国债收益率仅96个基点；全球经济增长仍可接受，IMF预测2012年全球增长4%；投资者涌入“安全资产”导致美日国债收益率极低（美国10年期低于2%），但债券超涨不可持续，均值回归将利好股票。作者坚信欧元区将保持完整
本章聚焦于2011年全球股市因日本和泰国自然灾害及欧洲主权债务危机而表现不佳的背景下，Oakmark International和International Small Cap基金的全年表现。作者David Herro（Oakmark国际基金基金经理）在承认短期挑战的同时，对中长期前景保持高度信心，并系统阐述了其价值投资逻辑。
作者的核心投资论点是：尽管短期市场波动剧烈，但当前全球股市（尤其是日本和欧洲金融股）的估值已处于极端低位，结合全球经济仍可接受的增长率以及“安全资产”收益率不可持续，中长期股票回报将显著优于债券。反直觉判断包括：1）欧洲金融股并非整体陷入困境，存在健康、资本充足且盈利的公司；2）欧元区不仅不会解体，反而会加强一体化；3）南欧问题的根源并非税收不足，而是政府规模过大和微观经济政策僵化。
1. 估值极端低廉
截至2011年11月底，EAFE Index和日本股市的估值指标如下：
| 指标 | EAFE Index | 日本股市 |
|---|---|---|
| 市净率 | 1.3倍 | 0.9倍 |
| 市现率 | 6.7倍 | 5.7倍 |
| 股息率 | 3.9% | 2.7% |
| 10年期国债收益率 | — | 0.96%（2012年1月3日） |
作者强调，日本制造业在经历地震/海啸和泰国洪水双重打击后，有望出现V型经济复苏。欧洲金融股中，部分公司股价低于账面价值的一半，但仍保持盈利。
2. 全球经济仍在增长
尽管欧洲部分地区陷入衰退，但美国经济增速加快，亚洲（含日本）增长显著。IMF在2011年9月预测2012年全球经济增长4%，低估值叠加经济增长通常利好股价。
3. 债券收益率不可持续
美国10年期国债收益率低于2%，5年期低于1%；日本10年期低于1%。过去30年债券跑赢股票，但作者认为这种超额收益不可持续，均值回归将推动资金从债券流向股票。