Fundsmith Semi-Annual Letter to Shareholders 2025
Fundsmith 是 Terry Smith（人称「英国巴菲特」）于 2010 年创立的基金公司，纪律简单到极致——Buy Good Companies, Don't Overpay, Do Nothing：集中持有 20-30 只高 ROCE 的全球消费、医药、科技龙头，几乎零换手。其年度致股东信以毒舌与常识智慧著称，历史 AUM 峰值超 £250 亿。
一句话导读
这篇是著名基金经理Terry Smith写给投资者的半年报。他的基金上半年跌了1.9%，主要因为重仓的两家公司——减肥药巨头诺和诺德和医疗用品公司康乐保——自己经营出了岔子，CEO都换了。不过基金里其他大股票（比如万宝路、Meta、微软）表现不错。对普通投资者来说，这提醒我们：再好的基金也会短期亏钱，但别急着跑，要看长期。汇率波动（美元贬值）也拖累了收益，但基金经理认为不用太担心。值得一读，因为能学到顶级投资者怎么处理意外失误。
Fundsmith Equity Fund在2025年上半年下跌1.9%，跑输现金（+2.2%）和英国债券（+3.8%），但优于MSCI World Index（+0.1%）。自成立以来，基金年化回报14.1%，累计回报593.6%。最大正贡献个股包括Philip Morris（+1.8%）、Meta Platforms（+1.4%）、Microsoft（+0.8%）；最大拖累为Novo Nordisk（-1.7%）、LVMH（-1.1%）、Waters（-0.6%）。报告指出，Novo Nordisk在减肥药领域的领导地位因美国法律与监管问题受挫，Coloplast在两次收购后出现运营失误，
主题与背景
本章节是Fundsmith Equity Fund 2025年上半年的致投资者信，主要回顾基金业绩表现、分析正负贡献个股，并讨论汇率变动对基金的影响。报告指出基金上半年下跌1.9%，跑输现金（+2.2%）和英国债券（+3.8%），但优于MSCI World Index（+0.1%）。
核心观点
作者认为基金上半年表现不佳主要源于个别持仓公司的运营失误，而非系统性风险。核心判断是：Novo Nordisk在减肥药领域的领导地位因未能妥善应对美国法律与监管问题而受损，Coloplast在两次收购后出现运营失误，两者均由基金会控制并已更换CEO。作者对这两家公司的耐心正在减弱，等待新CEO任命及变革。
关键论据与数据
Fundsmith Equity Fund在2025年上半年回报率为-1.9%，自成立以来累计回报+593.6%，年化回报+14.1%
- 基金上半年总回报-1.9%，自成立以来累计回报+593.6%，年化回报+14.1%
- 最大正贡献个股：Philip Morris（+1.8%）、Meta Platforms（+1.4%）、Microsoft（+0.8%）、IDEXX（+0.8%）、L'Oréal（+0.7%）
- 最大负贡献个股：Novo Nordisk（-1.7%）、LVMH（-1.1%）、Waters（-0.6%）、Alphabet（-0.5%）、Coloplast（-0.5%）
- Novo Nordisk单独贡献了几乎全部负超额收益
- 英镑兑美元汇率从年初1.25跌至6月底1.37（贬值9%），美元计价基金上半年上涨6.3%
- 作者认为特朗普政府降低贸易逆差和利率的目标与强势美元不相容，但英镑持续走强可能性也不大
涉及的公司/资产
2025年上半年五大正贡献股票为Philip Morris(+1.8%)、Meta Platforms(+1.4%)、Microsoft(+0.8%)、IDEXX(+0.8%)和L'Oréal(+0.7%)
| 公司 | 角色 | 关键数据 | 观点 |
|---|---|---|---|
| Philip Morris | 最大正贡献 | +1.8% | 看多，老牌持仓持续贡献 |
| Meta Platforms | 正贡献 | +1.4% | 看多 |
| Microsoft | 正贡献 | +0.8% | 看多 |
| Novo Nordisk | 最大负贡献 | -1.7% | 看空，因美国法律与监管问题受挫，已更换CEO |
| Coloplast | 负贡献 | -0.5% | 看空，收购后运营失误，已更换CEO |
| LVMH | 负贡献 | -1.1% | 中性偏空 |
| Waters | 负贡献 | -0.6% | 中性偏空 |
| Alphabet | 负贡献 | -0.5% | 中性偏空 |
2025年上半年五大拖累股票为Novo Nordisk(-1.7%)、LVMH(-1.1%)、Waters(-0.6%)、Alphabet(-0.5%)和Coloplast(-0.5%)
投资启示
- 对Novo Nordisk和Coloplast保持谨慎，等待新CEO任命及战略调整，若未能改善可考虑减仓
- 美元走弱对以美元计价资产构成短期压力，但作者认为强势美元与特朗普政策目标不相容，美元进一步走弱风险存在
- 英镑持续走强可能性不大，汇率风险仍需关注，但不必过度担忧
- 基金核心持仓（Philip Morris、Meta、Microsoft等）表现稳健，长期持有策略有效