Fundsmith 是 Terry Smith（人称「英国巴菲特」）于 2010 年创立的基金公司，纪律简单到极致——Buy Good Companies, Don't Overpay, Do Nothing：集中持有 20-30 只高 ROCE 的全球消费、医药、科技龙头，几乎零换手。其年度致股东信以毒舌与常识智慧著称，历史 AUM 峰值超 £250 亿。
这篇解读了基金成绩单，显示2023上半年涨了8.5%，只比全球股市差一点。经理卖掉了亚马逊和Adobe，因为担心它们乱投资（即偏离主业进入低回报领域），转而买了宝洁和联合利华。对普通投资者来说，这提醒我们选股要看公司是否专注主业，而不是盲目跟风热门股。值得一看，因为能学到专业基金经理如何冷静决策，不跟风宏观预测。
2023上半年，Fundsmith Equity Fund (T Class Acc) 上涨8.5%，略低于MSCI World Index的8.9%。本期最值得注意的持仓动作为清仓Amazon和Adobe，经理Terry Smith担忧其资本配置错误，并新建仓Procter & Gamble和Unilever。
| 指标 | 2023上半年 | 成立以来（累计） | 成立以来（年化） |
|---|---|---|---|
| Fundsmith Equity Fund (T Class Acc) | +8.5% | +527.1% | +15.6% |
| MSCI World Index (£ Net) | +8.9% | +288.5% | +11.3% |
| UK Bonds (5-10年) | -3.4% | +15.7% | +1.2% |
| Cash (£利率) | +2.0% | +10.0% | +0.8% |
注：基金不参照任何基准，以上为参考比较。
报告未披露完整前十持仓列表，仅提供地理与行业分布。
地理分布（按上市地）
| 地区 | 2023年6月30日 | 2022年12月31日 |
|---|---|---|
| 美国 | 69% | 72% |
| 欧洲 | 26% | 23% |
| 英国 | 5% | 5% |
行业分布
| 行业 | 2023年6月30日 | 2022年12月31日 |
|---|---|---|
| 必需消费品 | 34% | 34% |
| 医疗保健 | 25% | 26% |
| 非必需消费品 | 11% | 12% |
| 信息技术 | 10% | 10% |
| 通信服务 | 8% | 4% |
| 工业 | 5% | 6% |
| 金融 | 4% | 4% |
| 其他净资产 | 3% | 4% |
最大买入（按成本）
| 公司 | 成本（£） |
|---|---|
| Procter & Gamble | 497,938,082 |
| Unilever | 260,406,885 |
| Apple | 96,180,025 |
| Church & Dwight | 90,161,117 |
| Visa | 25,131,509 |
| LVMH | 20,165,476 |
最大卖出（按收入）
| 公司 | 收入（£） |
|---|---|
| Adobe | 551,281,458 |
| Amazon | 525,254,260 |
| Church & Dwight | 198,223,741 |
| IDEXX Laboratories | 186,005,801 |
| Estée Lauder | 55,079,981 |
经理评论提及的显著操作：
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 基金总规模（T类Acc+Inc+R类Acc+Inc+I类Acc+Inc） | £23,606,379,278 |
| OCF（T类Acc） | 1.04% |
| OCF（I类Acc） | 0.94% |
| OCF（R类Acc） | 1.54% |
| 组合换手率（2023上半年） | 6.2% |
| 自愿交易成本（2023上半年） | £1,192,657（0.005%或0.5个基点） |
| 总投资成本（T类Acc，含交易成本） | 1.06% |
| 分红（T类Acc，每股） | 0.52p |
1. 业绩归因：前五大正贡献为Meta（+3.1%）、Microsoft（+2.6%）、L'Oréal（+1.5%）、LVMH（+1.1%）、Amadeus（+1.0%）；前五大拖累为Waters（-1.2%）、Estée Lauder（-1.2%）、ADP（-0.6%）、Mettler-Toledo（-0.4%）、Philip Morris（-0.4%）。
2. 清仓逻辑：卖出Amazon和Adobe的原因是担忧资本配置错误——Amazon CEO宣布进军杂货零售，违背了其自身提出的投资原则；经理指出，公司偏离核心优势进入低回报领域通常毁灭价值。
3. 基本面现状：科技公司收入增长放缓（Microsoft从18%降至约7%，Meta从>20%降至约8%）；医疗保健公司表现稳健（Stryker增长13%，Novo Nordisk因减肥药Wegovy增长25%）；消费品公司面临投入成本压力（P&G毛利率从50%降至47%，Estée Lauder从80%降至72%）。
4. 估值变化：组合自由现金流收益率从2022年底的3.2%降至2023年6月底的约2.8%，因股价上涨和现金流转换受阻；组合估值已高于标普500指数。
5. 宏观立场：经理明确表示不基于宏观经济或地缘政治预测进行投资（利率、衰退、乌克兰、台湾问题均无观点），坚持持有高质量公司并长期持有，依靠其内在复利能力决定长期表现。