Fundsmith Semi-Annual Letter to Shareholders 2024
Fundsmith 是 Terry Smith（人称「英国巴菲特」）于 2010 年创立的基金公司，纪律简单到极致——Buy Good Companies, Don't Overpay, Do Nothing：集中持有 20-30 只高 ROCE 的全球消费、医药、科技龙头，几乎零换手。其年度致股东信以毒舌与常识智慧著称，历史 AUM 峰值超 £250 亿。
一句话导读
这篇是知名投资经理特里·史密斯写给基金持有人的半年报告。他管理的基金上半年赚了9.3%，但没跑赢全球股市指数（涨了12.7%）。原因不是他选股差，而是市场涨幅几乎全靠几家科技巨头，特别是芯片公司英伟达一家就贡献了指数涨幅的25%。史密斯坚持不买那些未来难以预测的股票，认为长期来看，投资像诺和诺德（减肥药）、微软这样业务稳定的公司，最终能获得更好的回报。对普通投资者来说，这篇报告提醒我们：别因为短期落后就追热门股，分散投资、坚持长期逻辑更重要。
Fundsmith 2024年7月报告指出，其Equity Fund上半年总回报率为9.3%，低于MSCI World Index的12.7%，主要因市场回报集中于少数股票：S&P 500 Index回报17%，其中Amazon、Apple、Meta、Microsoft和Nvidia贡献了46%的回报，仅Nvidia就占25%。基金持有Apple、Meta和Microsoft，但未持有Nvidia。前五大正贡献股票为Novo Nordisk（+3.4%）、Meta Platforms（+2.7%）、Microsoft（+2.0%）、Alphabet（+1.0%）和Stryker（+0.8%）；
主题与背景
本章节是 Fundsmith 2024年上半年致投资者信的开篇，主要回顾了 Fundsmith Equity Fund 在2024年上半年的业绩表现，并与主要市场指数进行对比。报告指出，尽管基金实现了9.3%的正回报，但仍落后于 MSCI World Index，原因在于市场回报高度集中于少数科技股。
核心观点
作者的核心投资论点是：基金业绩落后并非由于选股能力问题，而是市场回报的极端集中化所致。作者认为，基金持有的三只“五巨头”股票（Apple、Meta、Microsoft）贡献了正面收益，但未持有 Nvidia 是导致相对表现不佳的关键。作者坚持其投资哲学，即只投资于可预测性强的公司，而 Nvidia 目前不符合这一标准。
关键论据与数据
- 基金业绩：2024年上半年总回报为 +9.3%，自成立以来累计回报 +610.2%，年化回报 +15.4%。
- 对比指数：MSCI World Index 上半年回报 +12.7%，自成立以来累计回报 +369.6%，年化回报 +12.0%。
- 市场集中度：S&P 500 Index 上半年回报 +17%，其中仅五家公司（Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia）贡献了 46% 的回报，而 Nvidia 一家就贡献了 25%。
- 基金持仓：基金持有 Apple、Meta、Microsoft 三只股票，但 Apple 仓位较小，且未持有 Nvidia。
- 正贡献前五：Novo Nordisk（+3.4%）、Meta Platforms（+2.7%）、Microsoft（+2.0%）、Alphabet（+1.0%）、Stryker（+0.8%）。
- 负贡献前五：L'Oréal（-0.7%）、IDEXX（-0.6%）、Nike（-0.6%）、Brown-Forman（-0.5%）、Waters（-0.5%）。
- 成本与换手：上半年组合换手率 3.7%，自愿交易成本 693,032 英镑（0.003%），总投资成本（Ongoing Charges + 交易成本）为 1.05%。
Fundsmith Equity Fund在2024年上半年回报率为9.3%，自成立以来累计回报610.2%，年化回报15.4%；同期全球股票（Equities）回报12.7%，英国债券（UK Bonds）回报-2.2%，现金回报2.6%
涉及的公司/资产
| 公司/资产 | 角色 | 关键数据 | 看多/看空 |
|---|---|---|---|
| Novo Nordisk | 最大正贡献 | +3.4% | 看多（“老朋友”） |
| Meta Platforms | 第二大正贡献 | +2.7% | 看多 |
| Microsoft | 第三大正贡献 | +2.0% | 看多 |
| Alphabet | 第四大正贡献 | +1.0% | 看多 |
| Stryker | 第五大正贡献 | +0.8% | 看多 |
| Apple | 持仓但仓位小 | 未提供具体贡献 | 看多（等待股价反映当前交易） |
| Nvidia | 未持仓 | 贡献S&P 500回报的25% | 看空（前景不可预测） |
| L'Oréal | 最大负贡献 | -0.7% | 中性（问题源于中国经济） |
| IDEXX | 第二大负贡献 | -0.6% | 中性（问题源于宠物就诊减少） |
| Nike | 第三大负贡献 | -0.6% | 中性（问题源于中国经济） |
| Brown-Forman | 第四大负贡献 | -0.5% | 中性（问题源于中国经济） |
| Waters | 第五大负贡献 | -0.5% | 中性（问题源于中国经济，且管理层可能有问题） |
上半年五大正贡献股票为Novo Nordisk（+3.4%）、Meta Platforms（+2.7%）、Microsoft（+2.0%）、Alphabet（+1.0%）和Stryker（+0.8%）；五大负贡献股票为L'Oréal（-0.7%）、IDEXX（-0.6%）、Nike（-0.6%）、Brown-Forman（-0.5%）和Waters（-0.5%）
投资启示
- 避免追逐市场热点：报告暗示，投资者不应因短期表现落后而盲目买入像 Nvidia 这样估值高、前景不确定的股票。坚持可预测性强的优质公司，长期仍能跑赢指数（基金自成立以来年化回报15.4% vs 指数12.0%）。
- 关注持仓集中度风险：市场回报高度集中于少数股票，意味着指数基金投资者实际上承担了极高的个股风险。主动管理基金通过分散持仓（如持有Novo Nordisk、Stryker等）可以降低这种集中风险。
- 警惕宏观经济拖累：中国经济增长放缓对消费类公司（如L'Oréal、Nike、Brown-Forman）的负面影响是真实的，投资者需关注相关公司的中国业务敞口。
- 低成本是长期优势：基金上半年总成本仅1.05%，远低于许多主动管理基金，这为长期复利提供了优势。