Fundsmith Equity Fund Annual Report 2015

期间业绩

份额类别	期间	基金回报	基准回报	基准说明
T Class Acc	2015年	+15.7%	+4.9%	MSCI World Index（英镑，股息再投资）
T Class Acc	成立以来（2010.11.01-2015.12.31）	累计+131.4%，年化+17.6%	累计+64.3%，年化+10.1%	MSCI World Index（英镑，股息再投资）

注：FTSE 100 Index 2015年总回报为-1.0%，S&P 500 Index 总回报为+1.4%。

前十持仓

报告未披露前十持仓明细，仅经理评论列示了本年度前五大贡献者与后五大贡献者（按对业绩贡献百分比排序）。

前五大贡献者（对基金业绩贡献）：

公司	贡献
Dr Pepper Snapple	+1.94%
Imperial Tobacco	+1.79%
Microsoft	+1.69%
Sage	+1.36%
Reckitt Benckiser	+1.05%

后五大贡献者（最低值为负贡献）：

公司	贡献
Procter & Gamble	-0.22%
PayPal	-0.15%
3M	-0.02%
Kone	+0.02%
Colgate Palmolive	+0.05%

本期主要买卖

新建仓位（来自经理评论）：

• Waters Corporation（美国，质谱与色谱设备制造商）
• IDEXX Laboratories（美国，动物诊断测试）
• JM Smuckers（美国，消费品公司）

清仓：

• Domino's Pizza（因估值过高，认为当前增长不可持续）
• Choice Hotels（因管理层投资第三方预订系统SkyTouch，偏离核心能力）
• eBay（分拆后仅保留PayPal，卖出eBay部分）

显著买入（来自最大购入列表）：

公司	成本（£）
IDEXX Laboratories	109,129,038
Waters	93,270,105
Sage	90,496,657
Intertek	83,835,387
Johnson & Johnson	75,164,952

显著卖出（来自最大售出列表）：

公司	收入（£）
Domino's Pizza	154,775,231
Ebay	73,808,490
Choice Hotels International	37,344,360
Becton Dickinson	21,156,869
Proctor & Gamble	2,997,193

费用与规模

项目	数值（T Class Acc）	备注
持续费用（OCF）	1.07%	2015年
总成本（TCI）	1.13%	含交易成本（OCF + 佣金、价差、印花税等）
直接交易成本	0.06%	占基金净资产比例
组合换手率	2%	自愿交易占比极低；自愿交易成本仅£496,507（0.014% of AUM）
基金总规模（AUM）	£4,565,065,176	截至2015.12.31，所有份额类别合计
分红（T Income）	每股2.22p	2015年分配

注：I Class Acc OCF为0.97%，R Class Acc OCF为1.57%。

经理评论要点

• 连续超市场但非目标：2015年基金超市场10.8%，为第五年超市场，但基金经理强调超市场并非其追求目标，而是长期持有优质公司的结果。
• 组合质量远优于市场：基金持有公司的加权平均ROCE为26.0%（vs FTSE 100的14.8%），毛利率61.1%，营业利润率25.0%，现金转换率98.4%，杠杆率仅29.3%，利息覆盖16.1倍，整体财务表现更优且更保守。
• 利率上升对“债券代理”股票的影响可能被高估：基金经理认为，长期利率由市场决定，美联储短期利率上调影响有限；组合中公司的自由现金流收益率（4.3%）与市场均值相当，且质量更高，因此“债券代理”风险可能过度担忧。
• 卖出理由：Domino's Pizza因估值过高（当前快速增长不可持续）而卖出；Choice Hotels因管理层涉足非核心业务（第三方预订系统SkyTouch）而清仓；eBay分拆后仅保留PayPal。
• 低换手与成本控制：组合换手率仅2%，自愿交易成本仅0.014%的资产净值；总成本（TCI）1.13%已包含所有交易成本，低于多数同类基金。基金经理提醒投资者不应只关注OCF而忽略交易成本对回报的影响。