Fundsmith 是 Terry Smith（人称「英国巴菲特」）于 2010 年创立的基金公司，纪律简单到极致——Buy Good Companies, Don't Overpay, Do Nothing：集中持有 20-30 只高 ROCE 的全球消费、医药、科技龙头，几乎零换手。其年度致股东信以毒舌与常识智慧著称，历史 AUM 峰值超 £250 亿。
这篇报告讲的是Fundsmith基金在2011年上半年的表现。它赚了11.9%，比全球股市平均的10.7%好一点。但基金经理说，才8个月，不能说明策略好坏。基金主要买了洲际酒店、达美乐披萨这些公司，只卖了两只股票：Kimberly-Clark（一家日用品公司）因为赚钱效率变差，和Del Monte（被收购了）。对普通投资者来说，这告诉我们：好基金短期可能跑赢，但别急着下结论；基金经理在市场下跌时反而加仓，说明他相信选的公司值这个价。值得一看是因为它展示了怎么用“买好公司、长期持有”的思路赚钱。
Fundsmith Equity Fund T Class Accumulation 期间回报11.9%，跑赢MSCI World 基准（10.7%）。经理主动清仓 Kimberly-Clark（因增量资本回报率持续恶化），并利用下跌持续增持组合中优质公司。
| 项目 | 收益率（自成立至2011-06-30） |
|---|---|
| Fundsmith Equity Fund T Class Accumulation | +11.9% |
| MSCI World Index（英镑计） | +10.7% |
| MSCI EAFE Index（英镑计） | +8.1% |
| FTSE 100 Index（英镑计） | +7.6% |
| UK Long Gilt 10yr（英镑计） | +1.6% |
其他份额类别同期累计回报（自成立至2011-06-30）：
| 份额类别 | 累计回报 |
|---|---|
| T Class Accumulation | 11.91% |
| T Class Income | 11.91% |
| R Class Accumulation | 11.57% |
| R Class Income | 11.58% |
| I Class Net Accumulation | 11.98% |
| I Class Net Income | 11.98% |
| 排名 | 公司 | 占比（% of Fund） |
|---|---|---|
| 1 | Intercontinental Hotels | 6.03 |
| 2 | Domino's Pizza | 5.85 |
| 3 | Dr Pepper Snapple | 5.11 |
| 4 | Imperial Tobacco | 4.86 |
| 5 | Automatic Data Processing | 4.80 |
| 6 | Schindler | 4.71 |
| 7 | Microsoft | 4.70 |
| 8 | Philip Morris International | 4.64 |
| 9 | 3M | 4.62 |
| 10 | Becton Dickinson and Company | 4.61 |
| 份额类别 | 总净资产（£） | 总费用率（TER，年化） |
|---|---|---|
| T Class Accumulation | 86,964,669 | 1.17% |
| T Class Income | 8,852,231 | 1.17% |
| R Class Accumulation | 5,676,219 | 1.66% |
| R Class Income | 1,910,258 | 1.66% |
| I Class Net Accumulation | 13,716,834 | 1.06% |
| I Class Net Income | 20,397,464 | 1.06% |
1. 短期业绩超出预期，但不足以评估策略：截至2011年6月30日，基金T类Acc回报11.9%，高于MSCI World的10.7%，但基金经理认为8个月周期过短，无法有效判断投资策略优劣。
2. 市场后续波动加剧，预计持续：主权债务危机（希腊、意大利、西班牙、美国）导致市场情绪恶化，基金NAV已回落，但基金经理强调组合公司内在价值（以自由现金流衡量）未下降。
3. 利用下跌增持优质公司：报告期内持续将现金流入投入持股，使每单位份额拥有更多优质公司股份；部分目标公司估值已降至有吸引力的水平。
4. 主要贡献与拖累股票：前5大贡献者包括Domino's Pizza（+293万英镑）、Dr Pepper Snapple（+61.5万英镑）等；最大拖累为Microsoft（-32.3万英镑）和Serco（-17.9万英镑），但基金经理认为Microsoft被低估，Serco业务多元且订单可见度高，无需过度担忧。
5. 主动卖出与换手率解释：仅主动卖出Kimberly-Clark（因增量资本回报恶化），并被动卖出Del Monte（被收购）。换手率12.9%高于目标，主要因平均规模偏小、收购事件及单次卖出，并非主动交易策略。