Hosking Partners 是 Jeremy Hosking（在 Marathon 任基金经理逾 25 年）于 2013 年在伦敦创立的精品资产管理公司，奉行资本周期与供给端逆向投资，多决策人模式、全球持有 350 余只股票、长期重仓，管理约 55 亿美元，发布研究文章、主动所有权报告与 Capital Cyclists 播客。
这篇报告讲的是hosking_partners基金2024年第二季度的投资总结。他们对市场持谨慎乐观态度，认为当前科技股过于集中，未来价值股可能表现更好。基金本季度落后市场0.6%，但过去一年跑赢近5%。主要拖累是没买苹果和英伟达（AI芯片公司），但整体AI相关股票成本可控。表现好的有航运公司Hafnia和矿业公司Anglo American（都被低估）。他们还提到日本股票因日元贬值受影响，但通过分散投资减轻了损失。
一句话概括作者本期的市场判断： 对市场拓宽与价值回归保持【谨慎乐观】，认为当前集中度历史规律预示价值因子可能跑赢。
业绩对照： 过去12个月策略相对MSCI ACWI跑赢近5%，但最近一个季度落后0.6%。季度内呈现“好坏参半”格局：开局和结尾合计贡献约3.2%正相对收益，但中间四周出现约-3.9%净相对亏损，完全抵消了前期成果。
业绩归因： 基准指数集中度高于策略（主动份额约84%）。未持有苹果（基准权重3.8%）导致季度相对损失0.7%，但12个月累计贡献0.5%正收益，作者认为“短期波动是值得付出的代价”。英伟达（策略权重0.5% vs 基准3.5%）造成0.9%相对损失，但包含英伟达、博通、美光和SK海力士的AI赋能组合整体权重（策略4% vs 基准4.6%）将相对成本收窄至0.6%。
持仓逻辑： 博通是长期持仓，核心逻辑是CEO Hock Tan卓越的资本配置能力；持有存储股基于资本周期分析——资本需求上升将推动行业整合。作者原话说“We own Nvidia because its combination of both hardware and software (its Cuda platform) make it likely that it will take the lion’s share of the profit pool from parallel processing, of which generative AI is just one application”，意即“我们持有英伟达，因其软硬件结合（Cuda平台）很可能从并行处理利润池中分得最大份额，生成式AI只是其中一个应用”。作者对AI需求的规模和持续性持怀疑态度，但认为持仓的AI赋能企业具有强大竞争地位和技术优势。四只持仓均已在逐步获利了结。
业绩亮点： 季度三大贡献者中的两个是价值股代表——航运公司Hafnia和多元化矿商Anglo American，两者均以低于重置价值的价格交易。Anglo American的强劲表现源于竞争对手必和必拓的收购要约，作者虽未持有必和必拓，但认为行业领先者认可“买而非建”策略是积极信号。3i（通过持有欧洲折扣零售商Action）和Costco也位列前十大贡献者，均处于资本周期曲线高位。
季度主要拖累： 除大型科技股低配外，最大拖累来自事件驱动。墨西哥水泥制造商Cemex因AMLO继任者Sheinbaum压倒性胜选及比索贬值，美元计价下跌29%，造成0.2%相对损失。日本造纸公司Hokuetsu因3月轧空行情后价格回落，且激进股东更换管理层努力暂未成功。丰田工业报告更多认证合规问题（作者2月曾与东京管理层会面，故感失望），随后宣布的回购不足以阻止股价季度内美元计价跑输19%，造成0.1%损失。
宏观影响： 季度内日元从151跌至161兑1美元，尽管日本财务省4月支出600亿美元干预汇市。日元疲软部分源于美国利率更高更久，部分源于日本央行不愿结束超低利率。日本组合整体拖累0.5%，但日立（AI和电网转型出口商）及激进情境标的大日本印刷和Suncorporation贡献强劲。过去12个月日本组合累计贡献0.5%正收益。策略日本权重12.3% vs 基准5.3%，54只股票的多元化组合同时覆盖出口龙头和内需公司，缓冲汇率影响。
持仓变动： 季度换手率9%，因新增基金经理Omar Malik及其组合调整。买入方面，金融服务（银行和保险）最为突出，但每笔交易均为个股驱动而非主题性配置。增加铂族金属（PGM）敞口，同时轮出Anglo Platinum以应对分拆回流。新建仓阿根廷Cresud（农田运营商兼开发商，也是该国领先地产公司控股股东）。卖出澳大利亚电商Kogan，换入英国Asos和中国阿里巴巴。卖出主要为获利了结航运股（订单簿开始增长）和半导体股。
市场判断【谨慎乐观】： 作者引用Empirical Research Partners研究指出，历史上当美国市场收益集中于少数领先者时，次年价值因子通常跑赢成长和动量。策略目前受益于约350只股票的多元化，尽管相对基准美国低配约21.5%（基准权重63.9%）、IT低配约15.4%，仍能保持竞争力。作者认为“the potential appears extremely exciting for when eventually the market broadens, dollar strength weakens, value is re-rated and money flows elsewhere from the FOMO frenzy which is the AI phenomenon”，意即“当市场最终拓宽、美元走弱、价值重估、资金从AI的FOMO狂热中流出时，潜力令人极其兴奋”。但触发因素可能是均值回归，也可能是地缘政治等意外事件。
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| 苹果 | 未持有 | 短期波动是值得付出的代价，12个月累计贡献0.5%正收益 | 基准权重3.8%，季度相对损失0.7% |
| 英伟达 | 持有观察 | 软硬件结合（Cuda平台）将分得并行处理利润池最大份额 | 策略权重0.5% vs 基准3.5%，季度相对损失0.9% |
| 博通 | 持有观察 | 长期持仓，核心逻辑是CEO卓越的资本配置能力 | 属于AI赋能组合，已逐步获利了结 |
| 美光 | 持有观察 | 基于资本周期分析，资本需求上升将推动行业整合 | 属于AI赋能组合，已逐步获利了结 |
| SK海力士 | 持有观察 | 基于资本周期分析，资本需求上升将推动行业整合 | 属于AI赋能组合，已逐步获利了结 |
| Hafnia | 持有观察 | 价值股代表，以低于重置价值的价格交易 | 季度三大贡献者之一 |
| Anglo American | 持有观察 | 价值股代表，竞争对手必和必拓收购要约是积极信号 | 季度三大贡献者之一 |
| 3i | 持有观察 | 通过持有欧洲折扣零售商Action，处于资本周期曲线高位 | 位列前十大贡献者 |
| Costco | 持有观察 | 处于资本周期曲线高位 | 位列前十大贡献者 |
| Cemex | 持有观察 | 因墨西哥政治事件和比索贬值，美元计价下跌29% | 季度相对损失0.2% |
| Hokuetsu | 持有观察 | 轧空行情后价格回落，激进股东更换管理层努力暂未成功 | 季度主要拖累 |
| 丰田工业 | 持有观察 | 更多认证合规问题，回购不足以阻止股价下跌 | 季度美元计价跑输19%，损失0.1% |
| 日立 | 持有观察 | AI和电网转型出口商，贡献强劲 | 日本组合中表现突出 |
| 大日本印刷 | 持有观察 | 激进情境标的，贡献强劲 | 日本组合中表现突出 |
| Suncorporation | 持有观察 | 激进情境标的，贡献强劲 | 日本组合中表现突出 |
| Cresud | 新建仓 | 阿根廷农田运营商兼开发商，也是该国领先地产公司控股股东 | 新建仓 |
| Asos | 新建仓 | 换入英国电商 | 卖出Kogan后换入 |
| 阿里巴巴 | 新建仓 | 换入中国电商 | 卖出Kogan后换入 |
| Anglo Platinum | 减仓 | 轮出以应对分拆回流 | 增加铂族金属敞口的同时轮出 |
| Kogan | 清仓 | 卖出澳大利亚电商 | 换入Asos和阿里巴巴 |
| 航运股 | 减仓 | 获利了结，订单簿开始增长 | 季度卖出 |
| 半导体股 | 减仓 | 获利了结 | 季度卖出 |