Babcock International - March 2026
Hosking Partners 是 Jeremy Hosking（在 Marathon 任基金经理逾 25 年）于 2013 年在伦敦创立的精品资产管理公司，奉行资本周期与供给端逆向投资，多决策人模式、全球持有 350 余只股票、长期重仓，管理约 55 亿美元，发布研究文章、主动所有权报告与 Capital Cyclists 播客。
一句话导读
这篇报告讲的是英国一家叫Babcock的国防工程公司。它负责维护英国的核潜艇和海军船坞，生意很稳定。虽然俄乌战争后各国增加军费对它有利，但它的股价之前被低估了，2024年底只有8倍利润。新管理层已经改善了公司财务，还开始回购股票（公司用自己的钱买回股票，让剩下的股票更值钱）。对普通投资者来说，这意味着这家公司可能还有上涨空间，尤其是它旗下的民用核能业务可能是下一个增长点。值得一看，因为这类战略资产通常被市场忽视。
Hosking Partners 报告探讨了地缘政治紧张背景下，英国国防工程服务商 Babcock International 的战略重要性。核心观点是 Babcock 作为运营扭转标的，在新管理层（2020年上任）下完成资产负债表重组与合同经济改善，股价仍低于资产重置价值。关键结论包括：公司承担英国核威慑维护及三大船坞资产（HMNB Devonport、HMNB Clyde、Rosyth）管理，俄乌战后核潜艇维护能力地位凸显；2024年初最大合同转向成本加成模式，显著降低业务风险。Hosking 自2023年3月首次建仓后持续增持，并于2024年末致信管理层倡导股票回购，以利用低估机会。
主题与背景
本章探讨英国国防工程服务商 Babcock International 在持续升级的地缘政治紧张背景下的战略价值与投资逻辑。报告指出，俄乌冲突后欧洲加强防务的长期趋势为该公司的增长提供了持续的顺风，市场对国防公司的分类也从“争议性投资”重新定位为“国家安全必需企业”。
核心观点
作者的核心投资论点是：Babcock 是一个深度低估的运营扭转标的。尽管新管理层（2020年上任）已完成资产负债表重组、合同经济改善和业务聚焦，股价在2024年底仍仅8倍经营利润，显著低于其资产的重置价值。报告还判断，其民用核工程分部可能是被市场低估的最具潜力的业务增长极。
关键论据与数据
- 战略壁垒：Babcock 负责维护英国连续海上核威慑力量，管理英国四大船坞资产中的三个（HMNB Devonport、HMNB Clyde、Rosyth），其中直接拥有Devonport和Rosyth。它是能够大规模进行核潜艇改装、升级和延寿的两家运营商之一。
- 业务去风险：2024年初，其最大的潜艇舰队管理合同转向成本加成模式，大幅降低业务风险，使公司向更稳定、长周期的运营模式转型。
- 股价回报：自2023年3月首次建仓以来，股价累计上涨447%；自2024年Q3 AOR报告后，股价再上涨214%。
| 时间区间 | 股价涨幅 |
|---|---|
| 2023年3月 — 2026年3月 | +447% |
| 2024年Q3 — 2026年3月 | +214% |
- 财务改善：过去12个月录得创纪录的运营利润，收入加速增长，利润率持续扩张，资产负债表去杠杆化。
- 资本回报：2024年末作者致信管理层倡导股票回购以利用低估，6个月后公司宣布启动2亿英镑的回购计划。
- 民用核能潜力：Babcock 是目前唯一存活且具备核电服务能力的英国公司，该分部是集团利润率最高的业务之一，但作者强调其实际规模将取决于政府提供合同的经济条款。
涉及的公司/资产
- Babcock International：核心持仓，看多。公司被描述为英国战略意义最强的工程服务公司之一。其民用核工程分部是潜在的盈利增长新引擎。报告指出管理层配合、战略清晰，且对股东意见开放（如接受回购建议）。
投资启示
- 当前Babcock仍处于低估状态，尽管股价已大幅上涨，但8倍经营利润的水平远未反映其战略资产溢价和业务稳定性提升。
- 关注公司利用低估机会进行的现金回报操作（如股票回购），这是管理层与股东利益一致的信号。
- 民用核工程可能成为下一个结构性增长机会，但需密切跟踪英国政府对合同经济条款的设定，以防重蹈十年前国防业务的错误。