Hosking Partners 是 Jeremy Hosking（在 Marathon 任基金经理逾 25 年）于 2013 年在伦敦创立的精品资产管理公司，奉行资本周期与供给端逆向投资，多决策人模式、全球持有 350 余只股票、长期重仓，管理约 55 亿美元，发布研究文章、主动所有权报告与 Capital Cyclists 播客。
这篇报告说的是Hosking Partners基金在2022年第一季度的投资回顾。他们承认自己误判了俄乌冲突的风险，导致持有的俄罗斯资产（比如Tinkoff Credit Systems）几乎归零，损失不小。不过，他们投资的一些资源、能源和航运公司（如Anglo American、Peabody、Petrobras）因为大宗商品涨价而赚钱，部分弥补了损失。基金目前看好通胀受益的板块，比如材料、金融和能源，并加仓了Shell、Cool Co和Alibaba，同时卖出了Tenaris、Alcoa等近期涨得多的股票。他们担心高油价会抑制需求，但认为全球能源供应缺口只会扩大，所以继续持有这些商品相关资产。
一句话概括：作者承认误判俄乌冲突风险，俄资产归零拖累组合，但资本周期策略下资源能源股正收益部分对冲损失，组合已转向通胀受益板块并获利了结部分赢家。【谨慎】
本季组合下跌主因是俄罗斯资产被减记至近乎零。 俄股占期初组合4.2%，覆盖25只标的（资源、金融、可选消费），最大持仓为Tinkoff Credit Systems (TCS)（占俄资产约1/3）。作者承认误判地缘风险："our base case was that this was a form of coercive diplomacy… we envisaged that this would be a surgical territorial conquest rather than the chaotic tragedy that we are now witnessing"（意即：我们原本认为这是普京的胁迫外交，预计会是外科手术式领土征服，而非如今看到的混乱悲剧）。季内反而加仓TCS和部分资源股，作者道歉并谴责俄方行为。
组合其余部分因资本周期策略受益于大宗商品上涨，与俄股形成鲜明对比。 作者指出，制裁与乌克兰产出中断加速了已存在的供给紧缩趋势。业绩对照： 资源股（Anglo American、First Quantum、Freeport-McMoRan）、能源股（Peabody、Petrobras、ConocoPhillips）及航运股（Pacific Basin、Diana Shipping、Golar LNG）均贡献正收益。拖累项包括Epam（乌克兰IT外包商）和Paypal（疫情受益股回调），以及低配Apple（部分被Berkshire Hathaway对冲）和低配Exxon、Chevron（被其他能源持仓对冲）。
作者对近期赢家获利了结，同时利用地缘事件加仓。 获利了结标的：Tenaris（油气管道）、Anglo American、Ferroglobe（硅生产商）、Alcoa、AP Møller-Maersk、Teck Resources及Wells Fargo。新建仓/加仓：Prairie Sky（权益金公司）、Shell、Cool Co（LNG运输商）以弥补俄能源敞口损失；加仓Alibaba（利用监管噪音导致的弱势）。
作者对通胀持续性持谨慎态度，但组合已做好应对准备。 美国2月CPI 7.9%、欧元区5.9%，短期后果是货币紧缩，组合超配Bank of America和Wells Fargo将受益。但作者担忧高商品价格导致需求破坏，季内获利了结即是审慎举措。布伦特原油季末报$107/桶，远低于$140峰值；若欧盟禁运俄管道气，能源价格可能重现1970年代冲击并引发衰退。
组合超半数持仓集中在材料、金融、工业、能源和房地产（约58% vs 基准约36%），这些资本密集型行业在通胀环境下通常受益。 作者强调这些仓位是多年积累的结果，源于自下而上的资本周期分析，而非宏观押注，因此具有深厚安全边际。低配信息技术（约-12.0%）和医疗保健（约-8.8%），避开依赖远期现金流折现的股票，这些股票在美联储抗通胀行动中最易受损。
作者认为全球能源生产跟不上需求，缺口只会扩大。 原因包括：能源公司资本准入受限、ESG压力抑制传统能源投资、可再生能源投资不足。引用查理·芒格"逆向思维"原则——"you cannot print oil to heat or wheat to eat"（意即：你不能印出取暖的石油或吃的麦子）。组合超配商品及航运，在新环境下具备一定保护。作者承认无法预测事件，但优势在于推演已知事件的二阶、三阶后果，并持续应用资本周期分析构建韧性组合。
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Tinkoff Credit Systems (TCS) | 减记至零 | 误判地缘风险，俄资产归零，作者道歉 | 占俄资产约1/3，期初组合4.2% |
| Anglo American | 获利了结 | 近期赢家，获利了结锁定收益 | 资源股正收益 |
| Tenaris | 获利了结 | 油气管道赢家，获利了结 | 季内动作 |
| Alcoa | 获利了结 | 近期赢家，获利了结 | 季内动作 |
| Ferroglobe | 获利了结 | 硅生产商，获利了结 | 季内动作 |
| AP Møller-Maersk | 获利了结 | 航运赢家，获利了结 | 季内动作 |
| Teck Resources | 获利了结 | 资源股，获利了结 | 季内动作 |
| Wells Fargo | 获利了结 | 金融股，获利了结 | 季内动作 |
| Shell | 加仓 | 弥补俄能源敞口损失 | 新建仓/加仓 |
| Cool Co | 加仓 | LNG运输商，弥补俄能源敞口损失 | 新建仓/加仓 |
| Prairie Sky | 新建仓 | 权益金公司，弥补俄能源敞口损失 | 新建仓/加仓 |
| Alibaba | 加仓 | 利用监管噪音导致的弱势加仓 | 季内动作 |
| Bank of America | 持有观察 | 超配美国金融股，受益于货币紧缩 | 组合超配 |
| First Quantum | 持有观察 | 资源股正收益 | 贡献正收益 |
| Freeport-McMoRan | 持有观察 | 资源股正收益 | 贡献正收益 |
| Peabody | 持有观察 | 能源股正收益 | 贡献正收益 |
| Petrobras | 持有观察 | 能源股正收益 | 贡献正收益 |
| ConocoPhillips | 持有观察 | 能源股正收益 | 贡献正收益 |
| Pacific Basin | 持有观察 | 航运股正收益 | 贡献正收益 |
| Diana Shipping | 持有观察 | 航运股正收益 | 贡献正收益 |
| Golar LNG | 持有观察 | 航运股正收益 | 贡献正收益 |
| Epam | 持有观察 | 乌克兰IT外包商，拖累项 | 季内拖累 |
| Paypal | 持有观察 | 疫情受益股回调，拖累项 | 季内拖累 |
| Apple | 持有观察 | 低配，部分被Berkshire Hathaway对冲 | 低配 |
| Berkshire Hathaway | 持有观察 | 部分对冲低配Apple | 对冲工具 |
| Exxon | 持有观察 | 低配，被其他能源持仓对冲 | 低配 |
| Chevron | 持有观察 | 低配，被其他能源持仓对冲 | 低配 |