这篇访谈讲的是如何给加密货币估值，核心是用一个经济学公式（MV=PQ）把每个加密网络当成一个小国家来算它的经济总量。作者Chris Burniske认为，关键不是猜价格，而是先算出这个网络一年能产生多少价值（比如Filecoin的存储费），再除以货币流通速度，就能倒推出每个代币该值多少钱。他看好Filecoin（需要预测存储价格和用户增长）、比特币（链上每天交易约10亿美元，但大部分被持有不流通）和Aragon（一个帮组织在链上管理的工具，被低估了）。他还提醒，流通速度太高对投资者不利，因为代币价值会归零。
Chris Burniske在《Invest Like the Best》节目中探讨了加密资产估值框架，核心观点是使用交易方程式（Equation of Exchange）作为评估实用价值（utility value）的起点。他区分了加密货币、加密商品和加密代币，并强调质押（bonding）机制可能比工作量证明（Proof of Work）更高效地代表共识，质押量应从流通量中扣除。以比特币为例，他分析了汇款场景中的PQ侧计算，并指出不同加密资产的流通速度（velocity）差异显著。重要结论包括：长期投资需关注网络价值、去中心化与中心化的权衡，以及流通速度过高可能对价格产生负面影响。他看好Ar
Chris Burniske 是前 ARK Invest 分析师（曾为唯一传统买方覆盖比特币的分析师），现为 Placeholder 合伙人。本期主线：用交易方程式（MV=PQ）为加密资产建立估值框架，区分加密货币、加密商品与加密代币三类资产。Chris Burniske 认为，加密资产估值的关键不是预测价格，而是量化网络经济的 GDP（PQ 侧），再通过流通速度（V）反推所需货币基础（M）——这与传统 DCF 模型在思维上同源，但对象从公司现金流变成了协议经济的规模。
Chris Burniske 认为，MV=PQ 是加密资产估值的起点，它将每个协议视为一个「微型经济体」，其 GDP 由该网络提供的商品或服务的总价值决定。
Chris Burniske 提出，估值时必须从总发行量中减去被持有作为价值储存（速度为零）和被质押用于共识过程的代币，因为只有「活跃浮筹」才参与定价。
Chris Burniske 通过分解比特币的流通速度，揭示了一个反直觉的事实：作为交换媒介的比特币，其实际流通速度可能高达 15 次/年，远高于整体速度的 5-6 次。
Chris Burniske 介绍了 Willy Woo 提出的 NVT 比率（网络价值/交易量），作为加密资产的估值指标，类似传统股票的市盈率。
Chris Burniske 认为，10 年投资视角下，技术是「入场券」，治理是核心，加密经济模型决定代币价值的长期走势。
1. 技术：开发者的分布式系统能力——「是试图突破过去 20 年没人解决的问题，还是有一条更可行的路线图？」
2. 治理：Chris 认为这是最关键的因素——「所有关于分叉的讨论归根结底是治理问题。资产分布是否公平？软件更新参与流程如何？新发行代币归谁？如果治理不公，很容易被分叉，价值流向竞争协议。」
3. 加密经济：代币的效用价值曲线——「是向上向右，还是停滞甚至向下？这取决于采用曲线（单位经济增长）与成本下降曲线、通胀率的平衡。」
Chris Burniske 认为 Aragon 是一个被忽视的项目，它提供去中心化的组织管理框架，可能成为区块链世界的「VeriSign」。
Chris Burniske 系统性地分析了加密网络的生存风险，认为最现实的威胁是「绑架核心开发者」，而非技术攻击。
| 标的 | 嘉宾态度 | 关键数据 |
|---|---|---|
| Filecoin | 看好（作为加密商品案例） | 需预测每 GB 价格下降曲线、TAM 和 S 曲线渗透率 |
| 比特币 | 看好（作为加密货币案例） | 链上日交易量 ~10 亿美元，NVT ~90，整体速度 ~6，交换媒介速度 ~15 |
| Steem | 看好（被低估的加密代币） | 2/3 区块奖励给内容创作者，1/6 给策展人，已硬分叉 19 次 |
| Aragon | 看好（被忽视的项目） | ERC-20 代币，提供链上组织管理框架 |
| Augur | 中性（作为加密代币案例） | 预测市场，抗审查，但需跨越消费者采用鸿沟 |
| 以太坊 | 中性（作为加密商品案例） | 计划 2018 Q1 转向 PoS，需质押 1,000 ETH |
1. 「加密资产估值不是预测价格，而是量化网络经济的 GDP。」（Chris Burniske）——用 MV=PQ 框架，先算 PQ（商品价值 × 数量），再反推 M（所需货币基础），最后除以浮筹得代币效用价值。
2. 「PoW 假设所有人都是坏 actor，持续消耗能源；PoS 让你抵押资产证明自己是好 actor，否则罚没。」（Chris Burniske）——质押机制更高效，且通过减少浮筹支撑代币价格。
3. 「比特币的交换媒介速度可能高达 15 次/年，是整体速度（5-6）的 2.5 倍。」（Chris Burniske）——因为 60% 的比特币被持有（速度=0），剩余 40% 必须高速流转才能支撑链上经济。
4. 「治理是长期投资最关键的因素——如果治理不公，协议很容易被分叉，价值流向竞争网络。」（Chris Burniske）——技术是入场券，治理决定谁能活下来。
5. 「NVT 比率（网络价值/交易量）是加密资产的市盈率，比特币历史上在 50 左右筑底。」（Chris Burniske，引用 Willy Woo）——泡沫破裂后 NVT 飙升，破裂前反而软化（套利交易推高分母）。
6. 「最现实的生存风险不是 51% 攻击或监管，而是绑架核心开发者。」（Chris Burniske）——ASIC 产能限制使 51% 攻击难以持久；监管是打地鼠游戏；人身攻击最可行。
7. 「如果速度是无穷大，M = PQ ÷ ∞ 意味着代币价值归零。」（Chris Burniske）——因此协议应内置降低速度的机制（如质押），投资者希望速度更低。
8. 「有人会因此获得诺贝尔奖——可能不是我，但加密领域 10-20 年后会有人获奖。」（Chris Burniske）——类比 Black-Scholes 模型，加密资产估值需要自己的理论突破。