Hosking Partners 是 Jeremy Hosking（在 Marathon 任基金经理逾 25 年）于 2013 年在伦敦创立的精品资产管理公司，奉行资本周期与供给端逆向投资，多决策人模式、全球持有 350 余只股票、长期重仓，管理约 55 亿美元，发布研究文章、主动所有权报告与 Capital Cyclists 播客。
这篇报告讲的是Hosking Partners基金在2022年第三季度的投资情况。基金经理认为，虽然现在市场迷雾重重，但价值投资策略（就是买那些被低估的股票）将在2023年复苏，立场乐观。他们重点提到了几个标的：Peabody Energy（一家煤炭公司）和ConocoPhillips（石油公司）因为能源涨价而表现不错；新建仓了约10家日本公司，这些公司股价很低，甚至现金都比市值高，押注它们会改善股东回报；而Ryanair（廉价航空）和Saga（度假邮轮）因为旅游板块低迷而拖累业绩，但管理层对需求有信心。
一句话概括作者本期的市场判断：透过当前迷雾，价值策略将在2023年迎来复苏，立场【乐观】。
业绩对照： 2022年三季度组合下跌6.2%，基准下跌6.8%（均以美元计），相对跑赢0.6个百分点。过去12个月回报-26.4%，落后基准的-20.7%，其中包含俄罗斯投资的“减记”——作者认为长期大概率会有实质性复苏。作者将跑输归因于：美元走强（组合低配美元资产）、零持仓基准大盘股（Apple、Tesla、Exxon Mobil）以及受衰退担忧拖累的公司（Samsung、Alcoa、Moller Maersk）。
业绩对照： 本季相对超额收益主要来自能源板块。Peabody Energy、Montauk Renewables、ConocoPhillips和Marathon Petroleum是主要贡献者。截至季末，组合能源仓位约9.4%，基准约5%。作者认为，ESG意识在发达经济体的盛行导致化石燃料供应紧张，形成有利的资本周期：商品价格获得支撑，企业自由现金流因资本开支削减而受益。作者原话说 "Prices for oil and gas which are higher than would otherwise have been expected are likely to be with us for some time"，意即：原本不会这么高的油气价格，很可能还会持续一段时间。
业绩对照： 金融板块（占组合近22%）尽管估值低至有形账面价值的50%，且利率上升利好净息差，但投资者转向担忧衰退对信贷质量的影响。材料板块（组合超配一倍）同样因预期变化而下跌，但被能源板块的涨幅所抵消。Samsung（半导体）、Alcoa（铝业）和Moller Maersk（集装箱航运）因投资者对经济衰退的担忧而成为负贡献者。
业绩对照： 旅游、休闲和酒店板块继续提供令人失望的消息。Ryanair（廉价航空）、JD Wetherspoon（酒吧）和Saga（度假邮轮）是相对业绩的主要拖累。作者指出，尽管这些领域存在显著的后疫情业务复苏，但生活成本问题和消费者支出不足的担忧往往盖过复苏迹象。作者补充说，在与旅游酒店公司的会面中，需求似乎依然强劲，管理层对业务前景也充满信心。
持仓动作： 本季组合换手率保持低位，清仓约7个尾部小仓位，新建仓约10个标的。新建仓中大部分是日本公司，作者预期这些公司将受益于日益增长的股东导向资本回报。作者指出，在考虑现金和非核心资产后，许多公司的企业价值接近零甚至为负。此外，日元贬值带来显著的成本竞争力，对日本企业利润前景构成利好。
市场/宏观判断： 作者立场【乐观】。作者回顾了长期趋势：过去十年市场被超大型科技股主导，利率持续走低，新冠疫情加速了数字化趋势。组合选择了逆向策略——偏向被忽视的价值领域（银行、能源、材料、运输）。作者认为，尽管衰退预期目前压制价值股情绪，但好消息是衰退预测已普遍存在，而经济中存在明显的抵消因素：银行体系稳健、多数主要市场实际利率为负、疫情后经济活动必然复苏（“报复性消费”）。作者原话说 "we find it relatively easy to imagine a 'glass half full' scenario just visible through the fog of current circumstances"，意即：透过当前迷雾，我们相对容易想象一个“半杯满”的情景。作者预计2023年增长可能轻易超出预期（因为门槛很低），通胀压力应随供应链改善而缓解，乌克兰战争结束将进一步利好。
| 标的 | 动作 | 方向 | 关键数据/逻辑 |
|---|---|---|---|
| Peabody Energy | 持有观察 | 未明示 | 能源板块贡献者 |
| Montauk Renewables | 持有观察 | 未明示 | 能源板块贡献者 |
| ConocoPhillips | 持有观察 | 未明示 | 能源板块贡献者 |
| Marathon Petroleum | 持有观察 | 未明示 | 能源板块贡献者 |
| Apple | 零持仓 | 未明示 | 基准大盘股，负贡献 |
| Tesla | 零持仓 | 未明示 | 基准大盘股，负贡献 |
| Exxon Mobil | 零持仓 | 未明示 | 基准大盘股，负贡献 |
| Samsung | 持有观察 | 未明示 | 半导体，受衰退担忧拖累 |
| Alcoa | 持有观察 | 未明示 | 铝业，受衰退担忧拖累 |
| Moller Maersk | 持有观察 | 未明示 | 集装箱航运，受衰退担忧拖累 |
| Ryanair | 持有观察 | 未明示 | 廉价航空，旅游板块拖累 |
| JD Wetherspoon | 持有观察 | 未明示 | 酒吧，旅游板块拖累 |
| Saga | 持有观察 | 未明示 | 度假邮轮，旅游板块拖累 |
| 日本公司（约10家） | 新建仓 | 新建仓 | 受益股东回报改善，企业价值接近零或负值 |
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Peabody Energy | 持有观察 | 能源板块主要贡献者 | 组合能源仓位9.4%，基准5% |
| Montauk Renewables | 持有观察 | 能源板块主要贡献者 | 组合能源仓位9.4%，基准5% |
| ConocoPhillips | 持有观察 | 能源板块主要贡献者 | 组合能源仓位9.4%，基准5% |
| Marathon Petroleum | 持有观察 | 能源板块主要贡献者 | 组合能源仓位9.4%，基准5% |
| Samsung | 持有观察 | 受衰退担忧拖累的半导体公司 | 负贡献 |
| Alcoa | 持有观察 | 受衰退担忧拖累的铝业公司 | 负贡献 |
| Moller Maersk | 持有观察 | 受衰退担忧拖累的集装箱航运公司 | 负贡献 |
| Ryanair | 持有观察 | 旅游板块低迷拖累 | 需求仍强劲，管理层有信心 |
| JD Wetherspoon | 持有观察 | 旅游板块低迷拖累 | 需求仍强劲，管理层有信心 |
| Saga | 持有观察 | 旅游板块低迷拖累 | 需求仍强劲，管理层有信心 |
| 日本公司（约10家） | 新建仓 | 押注股东回报改善，企业价值接近零或负值 | 日元贬值利好利润前景 |