Baillie Gifford 是 1908 年创立于爱丁堡的合伙制资管老店，以超长期、高信念的成长股投资著称——早期重仓 Amazon、Tesla、蔚来成为经典案例，「实际投资者」理念强调以 5-10 年视角持有改变世界的公司，AUM 约 $1200 亿。Insights 专栏发布其基金经理的投资观点与主题研究。
这篇讲的是投资机构Baillie Gifford对Moderna的看法。他们承认在新冠期间对Moderna过于乐观，曾幻想它成为万亿美元公司，结果股价从高点暴跌95%，几乎回到买入价。现在他们谨慎乐观：2026年8月Moderna的个性化癌症治疗（Intismeran）在黑色素瘤试验中成功，证明mRNA技术不只做疫苗。他们当天就卖掉一半Moderna股票（减仓），把赚的钱投到别处。重点提了Moderna（股价暴跌后靠癌症治疗翻身）、Intismeran（癌症新药试验成功）、默克（合作方）。
一句话概括作者本期的市场判断： 对Moderna的长期信念不变，但已主动减仓以管理风险，立场【谨慎乐观】。
Moderna从新冠成功到股价暴跌95%的经历，考验了Baillie Gifford的长期投资逻辑。 文章开篇即承认，公司曾因新冠疫苗获得超过2000%的回报，随后股价暴跌95%，几乎回到原始买入价。作者原话说 "Even in our wildest dreams, we could never have predicted what was to come. At one point, its return exceeded 2,000 percent. The shares subsequently fell 95 percent, almost back to our original purchase price." 意即："即便在最疯狂的梦里，我们也从未预料到接下来会发生什么。其回报一度超过2000%。随后股价下跌95%，几乎回到我们的原始买入价。"
作者坦承，在新冠期间过度乐观，曾设想Moderna可能成为万亿美元公司——"we explored how Moderna might become a trillion-dollar company, such was our optimism about the transformative potential of its mRNA platform"（我们探讨了Moderna如何可能成为万亿美元公司，我们对mRNA平台的变革潜力及其应用广度就是如此乐观）。这被定性为"行为错误"（behavioural mistake）。
疫情需求反转后，Moderna面临财务黑洞和执行失误，但技术基础未变。 文章指出，新冠创造了巨大的供需冲击，随后急剧逆转。Moderna的快速制造扩张留下财务黑洞，现金储备从$18bn开始缩水。管理层削减成本、集中资源于最有前景的项目、改善商业执行。作者认为，最终走出来的是一家"运营更好、商业意识更强"（better-run and more commercially aware）的公司，财务跑道被延长。
作者承认，最大错误是持仓规模和特有风险控制不当——"Our mistake was one of holding size and idiosyncratic risk. With hindsight, we should have adjusted the holding size to reflect the evolving balance of risk and reward."（我们的错误在于持仓规模和特有风险。事后看，我们本应调整持仓规模以反映不断变化的风险回报平衡。）这一错误在市值从新冠峰值崩塌时让客户付出了代价。
Intismeran（Moderna个性化癌症治疗+默克Keytruda）在III期黑色素瘤试验中达到主要和关键次要终点。 文章强调，2026年8月19日公布的阳性结果，是mRNA平台能否超越呼吸道疫苗的关键测试。作者原话说 "The Intismeran result provides crucial evidence that Moderna can move beyond infectious respiratory diseases and play an important role in expanding the mRNA repertoire to treat skin cancer." 意即："Intismeran的结果提供了关键证据，表明Moderna可以超越传染性呼吸道疾病，在扩展mRNA治疗皮肤癌的曲目中发挥重要作用。"
技术细节：Moderna对患者肿瘤和健康DNA进行测序，识别该癌症特有的突变，选择免疫系统应靶向的突变，然后将这些指令编码成个性化mRNA治疗。整个过程依赖人工智能，且已持续十年。文章指出，虽然Moderna并非唯一追求个性化癌症治疗的公司，但该III期结果是"迄今为止其个性化癌症治疗平台最有力的后期阶段证据"（the strongest late-stage evidence to date for its individualised cancer-treatment platform）。
Baillie Gifford在结果公布次日减持50%仓位，将利润重新分配至组合其他标的。 作者解释，过去八年的经验以及股价上涨背后的潜在技术因素（股票被大量做空），使其希望迅速将持仓调整至与风险评估一致。这一操作"凸显了长期信念与主动风险管理之间保持平衡的必要性"（has underlined the need to balance long-term conviction with active risk management）。
机构视角偏差提示：作者是持仓方，全文带有明显的自我辩护色彩——将巨大回撤归因于"行为错误"和"持仓规模控制不当"，同时强调技术平台未变。读者应注意，Baillie Gifford在Moderna上经历了完整周期，其叙事天然倾向于证明长期持有逻辑的合理性。
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Moderna | 减仓 | 长期信念不变，但主动减仓以平衡风险回报 | 股价从峰值暴跌95%；Intismeran III期黑色素瘤试验阳性；减持50%仓位 |