Hosking Partners 是 Jeremy Hosking（在 Marathon 任基金经理逾 25 年）于 2013 年在伦敦创立的精品资产管理公司，奉行资本周期与供给端逆向投资，多决策人模式、全球持有 350 余只股票、长期重仓，管理约 55 亿美元，发布研究文章、主动所有权报告与 Capital Cyclists 播客。
这篇说的是Hosking Partners基金对国防板块的看法变了，开始看好英国公司Babcock International。基金之前长期不买国防股，但乌克兰战争后觉得多极化时代有机会。Babcock换了新管理层后重组成功，把核潜艇维护合同改成了成本加成模式（就是按实际成本加固定利润收费），这相当于有了20年稳定收入。基金还提到Babcock部分拥有的Devonport和Rosyth船坞是英国不可替代的战略资产，别人很难复制。
一句话概括：Hosking Partners 对国防板块态度从长期低配转向重新评估，并看好 Babcock International 的重组与战略资产价值，立场【谨慎乐观】。
Hosking Partners长期低配国防与航空航天板块，但乌克兰战争后开始重新评估这一立场。 截至Q3，Hosking代表组合在航空航天与国防板块的持仓为94个基点，而MSCI ACWI基准为179个基点。作者解释低配原因时说："Valuations amongst the large US Defence companies have been high, while we have been cautious that they are overearning as beneficiaries of inefficient state procurement systems"——意即："大型美国国防公司估值一直很高，同时我们谨慎认为它们作为低效政府采购体系的受益者，存在超额盈利。"此外，美国国防行业因复杂的游说关系难以渗透，且大型装备（如航母）技术正面临非传统军事竞争者的挑战。但作者判断，若世界进入地缘政治多极化时期，"opportunities should exist at the right price"（以合适价格应存在机会）。
2020年新管理层上任后，Babcock International通过运营精简与合同模式重塑实现扭亏为盈。 新团队聚焦运营精简，包括清理资产负债表和解决养老金拖累，两者均超目标推进。最关键的变化是：核潜艇维护合同被重新谈判为接近成本加成的模式。作者原话："As Babcock's largest contract, accounting for 20-30% of sales, one could now think of the new cost-plus model as providing a fixed 20-year annuity stream, which significantly de-risks the group and should justify a rerating"——意即："作为Babcock最大合同（占销售额20-30%），现在可将新的成本加成模式视为提供固定20年年金现金流，这显著降低了集团风险，应能支撑估值重估。"过去，为20年舰龄的潜艇进行维护因难以提前定价而给Babcock带来重大麻烦。
Babcock部分拥有Devonport和Rosyth船坞，是英国唯一能进行水面舰队改装和核潜艇维护的企业。 英国政府财政受限，新潜艇硬件支出可能延迟，转而优先延长现有能力维护。Babcock通过7.5亿英镑建造Devonport的Dock 10（额外核潜艇干船坞）进一步巩固这一"essentially irreplaceable strategic asset for the UK"（对英国而言基本上不可替代的战略资产）。作者认为，与民主西方政府紧密合作的公司（如Babcock）代表了最负责任和长期的投资方式，因为其采购策略有民主授权支持，且公开上市公司的治理结构提供了更强的监督与道德责任。
Hosking Partners认为国防投资需考虑目标公司在军工复合体中的角色，但拒绝简化问题，主张"embracing complexity"（拥抱复杂性）。机构视角偏差：作者作为持仓方，用"20年年金现金流""不可替代战略资产"等表述强化Babcock的确定性，读者应注意其叙事可能淡化国防板块固有的政策与冲突风险。
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Babcock International | 持有观察 | 重组成功，核潜艇维护合同转为成本加成模式，提供 20 年年金现金流，应能支撑估值重估 | 合同占销售额 20-30%；投资 7.5 亿英镑建造 Dock 10 干船坞 |