Hosking Partners 是 Jeremy Hosking（在 Marathon 任基金经理逾 25 年）于 2013 年在伦敦创立的精品资产管理公司，奉行资本周期与供给端逆向投资，多决策人模式、全球持有 350 余只股票、长期重仓，管理约 55 亿美元，发布研究文章、主动所有权报告与 Capital Cyclists 播客。
这篇报告说，8月5日日本股市暴跌12%不是日本经济或公司出了问题，而是因为一些大型机构（比如银行、保险公司）借钱买股票，日元一加息，它们被迫平仓导致的。作者认为这次下跌反而让日本股市的上涨空间更大，建议趁低买入。他特别提到两家公司：Hokuetsu（一家造纸公司，被激进投资者盯上）和Daily Nippon Printing（一家印刷公司，也被基金投资），但说它们规模小，不是暴跌的原因。
一句话概括：8月5日日本股市暴跌并非基本面问题，而是第四类投资者（大型机构）的货币错配平仓所致，回调反而延长了牛市跑道，建议增加日本股票敞口。【乐观】
文章指出，8月5日日经225指数单日暴跌超12%并非由日本股市基本面或估值过高引发，而是由第四类投资者——持有大量遗留货币错配策略的大型机构（日本及国际）——的平仓行为所致。 作者Jeremy Hosking开篇引用了查理·芒格的名言“只有当潮水退去，你才知道谁在裸泳”，并直言自己看到屏幕时同样惊讶。他提出两个关键问题：为何全球估值最低的市场（日本）遭遇了本轮全球“修正”中最大的回撤？为何在“精明且选股型投资者”时代，所有股票几乎同等幅度下跌？
作者将持有日本股票多头的投资者分为四类，并通过排除法锁定元凶：
作者判断，此次回调虽然严重，但持续时间可能很短，反而拓宽并延长了日本股市的牛市跑道。 他写道：“Moreover, this setback (on this writer’s view) broadens and lengthens the bull case-runway for the Japanese stock market.”（意即：“此外，这次挫折（在本文作者看来）拓宽并延长了日本股市的牛市跑道。”）过去18个月的研究中，没有证据表明多数日本股票的估值逻辑有缺陷。相反，这个故事需要很长时间才能完全展开，只有耐心的投资者才能受益。
核心投资逻辑不变：企业价值接近零（或为负）的公司，加上大量“非必需”公司资产可货币化并返还给股东，构成了一个无法被宏观经济逆境或估值泡沫摧毁的投资案例。短期价格波动只会增强这一案例。作者强调：“As for valuation excess risk, it is the undervaluation that is excessive!”（意即：“至于估值过高风险，是低估过度了！”）
文章指出，日本股市存在一种独特现象：回购与交叉持股解禁形成“同一性”，解禁拥有优先通行权，这虽延缓了回购对股价的短期提振，但长期将极大增厚耐心投资者的收益。 在英美思维中，回购是去杠杆和提升估值的关键，但日本实践中，交叉持股解禁（卖方）与回购（买方）同时发生。作者比喻道：“it is the unwind that has right of way, rather like uphill-bound traffic on a narrow road bridge”（意即：“解禁拥有优先通行权，就像狭窄公路桥上坡方向的交通一样”）。公司可以折价大量回购自身股票，但效果是：每笔货币化剩余资产对应的股份注销数量更多，从而长期大幅增厚投资者价值，但几乎消除了回购作为短期股价表现改善工具的作用。
作者明确建议：在当前回调中增加日本股票敞口，尤其是具有久期优势的投资者将极大受益。 但需注意，这是持仓方（Hosking Partners）的视角，其自身已深度配置日本市场，文章带有明显的自我辩护和推销语气。读者应意识到，作者判断基于“第四类投资者平仓是短期事件”这一假设，若日元继续升值或全球风险偏好持续恶化，回调时间可能超出预期。
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Hokuetsu（中型造纸公司） | 持有观察 | 作为第三类投资者（激进投资者）的案例被提及，规模尚小，无法引发系统性抛售 | Oasis Management投资该公司 |
| Daily Nippon Printing | 持有观察 | 作为第三类投资者（激进投资者）的案例被提及，规模尚小，无法引发系统性抛售 | Elliot Advisors投资该公司 |