Hosking Partners 是 Jeremy Hosking（在 Marathon 任基金经理逾 25 年）于 2013 年在伦敦创立的精品资产管理公司，奉行资本周期与供给端逆向投资，多决策人模式、全球持有 350 余只股票、长期重仓，管理约 55 亿美元，发布研究文章、主动所有权报告与 Capital Cyclists 播客。
这篇报告讲的是Hosking Partners基金2023年第四季度的投资总结。他们看好价值股（即股价相对便宜的公司），认为经济“硬着陆”的风险已经被市场消化。重点提到了三只股票：苹果（Apple）被警告估值太高，年销售额3800亿美元，再涨10%需要增加380亿美元营收，很难；UBS和Capital One这两家银行因为坏账担忧缓解而表现不错。整体上，基金低配了美国科技巨头，导致跑输基准，但下半年反弹强劲。
一句话概括：作者对价值股前景【乐观】，认为“硬着陆”风险已基本被定价，但低配美国科技巨头造成显著相对拖累。
业绩对照： 2023年第四季度基准指数上涨11%，由美国领涨，投资者对软着陆预期大幅提升。组合全年表现未能超越基准，但下半年强劲反弹。区域配置（低配美国、超配日本/英国/新兴市场）为负贡献，被强劲的个股选择基本抵消。
市场判断： 作者认为，随着投资者对经济前景预期转好，价值股表现改善并不意外——过去两年其估值因衰退担忧反复承压。成长股同样表现良好，因通胀放缓使加息预期减弱。作者原话说 "growth investors had the better returns in the US, but a value approach more than held its own elsewhere"，意即：成长型投资者在美国获得更好回报，但价值策略在其他地区表现稳健。立场： 对价值股前景【乐观】，认为"硬着陆"风险已基本被定价。
持仓动作：
组合结构变化： 年换手率约20%，低于行业标准但高于Hosking Partners历史水平，反映向三位多顾问模式的过渡。持仓数量减少，但主动投资力度加大：日本和能源超配增加，主动份额升至约86%，平均市值下降，非基准证券占比约37%。作者认为，这一过渡增强了组合的价值属性，希望在未来几年得到回报。
重点个股： 作者以苹果为例说明估值逆风——企业价值2.8万亿美元，年销售额3800亿美元，EV/销售额倍数约7倍。若苹果市值再涨10%（即2800亿美元），按当前估值需年增销售额380亿美元。作者原话说 "This is a tall order for any firm, let alone for one with a mature product line as the iPhone 15 product label inadvertently signals"，意即：这对任何公司都是艰巨任务，更不用说像iPhone 15标签无意中暗示的那样产品线已成熟的公司。作为对比，特斯拉用了20年才将年销售额做到800亿美元。风险： 作者承认，2023年对Nvidia、Apple、Microsoft、Meta、Tesla、Amazon等巨头的低配合计可能造成460个基点的相对拖累，但被其他板块的复苏抵消。
前瞻： 作者认为，日本市场（除少数例外）普遍低估，政府要求改善股东回报形成顺风；正统货币政策（正实际利率）支撑市场向价值轮动，银行、能源、航运、矿业等持续投资不足的行业有利于资本回报率改善。ESG议程的重新评估也将帮助价值因子，同时抑制部分成长投资的"幻想吸引力"。作者以《爱丽丝镜中奇遇》名言收尾——"人不能相信不可能的事"，无论是苹果年增380亿美元营收，还是全球经济完全依赖太阳能和风能发电。风险提示： 作者承认，坚持价值偏向需要"斯多葛主义"式的坚韧，并引用"斯托克代尔悖论"——直面残酷现实的同时保持必胜信念。
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| UBS | 持有观察 | 受益于信用损失担忧缓解，进入个股贡献前20 | 金融板块超配贡献显著 |
| AMEX | 持有观察 | 受益于信用损失担忧缓解，进入个股贡献前20 | 金融板块超配贡献显著 |
| Capital One | 持有观察 | 受益于信用损失担忧缓解，进入个股贡献前20 | 金融板块超配贡献显著 |
| 3i Group | 持有观察 | 旗下Action（泛欧硬折扣零售）持续优异表现 | 未提供具体数据 |
| MBIA | 持有观察 | 宣布派发相当于其全部市值的特别股息 | 特别股息金额等于全部市值 |
| Hokuetsu Paper | 加仓 | 作为对日本企业改善股东回报策略的广泛布局 | 2023年持续加仓，进入个股贡献前列 |
| Apple | 未明示 | 警示估值风险：EV/销售额约7倍，年增380亿美元营收是艰巨任务 | EV 2.8万亿美元，年销售额3800亿美元 |
| Nvidia | 未明示 | 低配造成相对拖累 | 低配合计可能造成460个基点相对拖累 |
| Microsoft | 未明示 | 低配造成相对拖累 | 低配合计可能造成460个基点相对拖累 |
| Meta | 未明示 | 低配造成相对拖累 | 低配合计可能造成460个基点相对拖累 |
| Tesla | 未明示 | 低配造成相对拖累 | 低配合计可能造成460个基点相对拖累 |
| Amazon | 未明示 | 低配造成相对拖累 | 低配合计可能造成460个基点相对拖累 |