Hosking Partners 是 Jeremy Hosking（在 Marathon 任基金经理逾 25 年）于 2013 年在伦敦创立的精品资产管理公司，奉行资本周期与供给端逆向投资，多决策人模式、全球持有 350 余只股票、长期重仓，管理约 55 亿美元，发布研究文章、主动所有权报告与 Capital Cyclists 播客。
这篇报告讲的是，面对关税冲击导致股市暴跌，一家叫Hosking Partners的基金选择按兵不动，而不是恐慌抛售。他们认为市场之前对科技股和被动投资的追捧已经失衡，这次下跌正好验证了这一点。他们更看好日本和斯里兰卡，觉得日本企业价值被低估，日元升值是特朗普想要的；同时继续低配美国。他们还提到，像航空公司这样的周期性股票虽然跌了，但很多已经处于衰退估值，没必要急着卖。
一句话概括：作者在市场动荡中坚持按兵不动，认为关税冲击验证了市场失衡，并强化了对美国低配、日本和斯里兰卡增配的逆向押注。【谨慎】
Hosking Partners 在面对关税冲击等负面外部事件时，坚定选择不采取行动，而非抛售换取流动性。 作者认为，常见的两种基金应对方式——抛售20%流动性或按兵不动——后者并非“被车灯照到的兔子”式的僵住，而是承认在更多关键事实明朗、不确定性收窄后，才能做出更优决策。作者原话说 "We are not rabbits but are taking an alternative view of assessing probabilities implied by market prices and are evaluating where to bet with the market and where to bet against it." 意即：“我们不是兔子，而是采取另一种视角，评估市场价格隐含的概率，并判断在哪些地方与市场对赌、在哪些地方逆市下注。”
业绩对照： 原文未提供本期/本年具体收益与基准数据，但作者指出，历史上市场动荡时抛售现金并非良策，投资者常因复苏而被迫高位买入。例如，本报告撰写后不到两小时，特朗普宣布暂停互惠关税90天，市场短暂飙升。
作者认为，关税事件进一步验证了他们多年来关于市场失衡的观点，即投资者对选股、成长股、动量、美国指数权重和被动投资的关注已不可持续。 作者判断，新美国政府正在颠覆过去50年的经济正统，股市趋势也必然受到扰动。新环境对贸易商品的关注将主要冲击制造商，尤其是高科技行业，其资产回报率下降早已逾期，而当前AI相关投资高达3200亿美元。作者原话说 "The high technology industry seems acutely vulnerable in this regard. Declining returns on assets are long overdue in this sector, from profit margins effected by the supply chain, to say nothing of the US$320bn current year investment in AI-related activities!" 意即：“高科技行业在这方面似乎极为脆弱。该行业的资产回报率下降早已逾期，利润受到供应链影响，更不用说当前AI相关投资高达3200亿美元！”
作者指出，短期股价下跌的异常相关性（即几乎所有股票同步下跌）是反直觉的，背后有程序交易、短期主义和抛售现金等多种原因，但这种协方差现象很可能不可持续。 新体制无论最终如何，必然会产生自己的相对表现分化。
Hosking 认为，尽管关税冲击下周期性股票面临抛售压力，但许多周期性公司已处于衰退估值，即使衰退概率达60%，也不急于抛售。 作者判断，这些公司若能避免股权稀释，长期内在价值不受影响，股价疲软只是暂时的。许多公司可通过削减资本支出创造股权上行空间，例如航空公司。
持仓动作：
作者强调，过去10天的事件虽然剧烈，但对长期（如2035年）股市状况的指示意义有限。 对于十年投资期限的客户，2035年才是合适的终点。Hosking 长期以来的“北极星”是不断增加逆向押注，而特朗普总统任期的动荡开局大大增加了最终成功的概率。
前瞻与风险提示： 作者承认，关税既有意识形态成分（如10%全面进口关税），也有机会主义（“升级以缓和”）。若特朗普的冒险成功，市场准入大幅改善，将对自由贸易和世界经济构成明确利好。但作者认为，这不是一个值得下注的议题，有比这更肥沃的领域。
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| 美国 | 减仓/低配 | 对美国的低配信心增强，关税冲击验证了市场失衡判断 | 无具体数字 |
| 斯里兰卡 | 加仓/增配 | 非指数国家，提供有利的风险回报特征 | 无具体数字 |
| 日本 | 加仓/增配 | 最大的“大国”权重，预计吸引更多全球投资者；管理层持续提升ROE，企业价值估值处于历史低位 | 企业价值估值处于历史低位 |
| 航空公司（行业） | 持有观察 | 许多周期性公司已处于衰退估值，即使衰退概率达60%也不急于抛售；可通过削减资本支出创造股权上行空间 | 衰退概率达60% |
| 高科技行业 | 未明示 | 资产回报率下降早已逾期，利润受供应链影响，当前AI投资高达3200亿美元 | AI相关投资3200亿美元 |