Sprott 是总部多伦多的贵金属与关键材料专业资管（NYSE/TSX: SII），前身为 Eric Sprott 1981 年创立的 Sprott Securities，现任 CEO Whitney George，业务涵盖实物金银铀信托、ETF、主动策略与资源借贷，AUM 约 $650 亿。Insights 专栏由 Paul Wong、Jacob White、John Hathaway（前 Tocqueville 黄金基金经理）等发布铀、金、银、铜与关键材料的月度评论与专题白皮书——注意其研究天然带商品看多立场（公司销售对应实物信托与 ETF）。
这篇报告说，黄金价格已经创了历史新高，但大多数普通人还没注意到，尤其是西方投资者手里的黄金ETF（一种像股票一样买卖黄金的基金）持仓量比2011年高峰时少了近四成。同时，金矿公司的股票价格比四年前便宜了不少，但金价还在涨，这种背离可能意味着机会。报告还提醒，美国国债的“安全”地位正在动摇，美元可能长期贬值，这对黄金是好事。简单说，黄金和金矿股可能被低估了，值得关注。
Sprott报告指出，2024上半年黄金上涨12.79%，GDX上涨9.42%，尽管低于标普500的15.29%，但黄金已突破2020-2023年四年交易区间创历史新高。主流媒体关注不足，黄金矿业股仍远低于四年前峰值，西方资本市场的黄金持仓处于极低水平。报告认为黄金仍被低估，经通胀调整后价格低于1980年和2011年峰值，当前约$2,400的价位可能继续上行。自2009年以来金价上涨150%，但矿业股估值下降超40%，提供杠杆机会。2005-2011年GLD流入约3,810万盎司推动金价从$535涨至$1,800以上，而当前西方投资者参与度低，若回归将显著推高金价。美国国债作为安全资产的角色和
本章聚焦黄金在2024年上半年突破四年交易区间创历史新高后，主流市场仍普遍忽视其上涨意义。报告指出，尽管黄金已跑赢股票和债券（自2000年以来），但西方资本市场对黄金的持仓处于极低水平，矿业股估值远低于四年前峰值，市场情绪极度悲观。
作者的核心判断是：黄金仍被严重低估，矿业股提供显著杠杆机会。反直觉观点包括：
1. 黄金与矿业股估值背离
| 指标 | 2009年 | 2024年 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 黄金价格 | 约$960 | 约$2,400 | +150% |
| 矿业股估值（P/NAV） | 较高 | 下降超40% | -40%+ |
2. 西方投资者持仓极低
3. 宏观环境转向利好黄金
4. 市场共识与事实背离
本章聚焦黄金矿业股当前被低估的估值状态，以及多重催化剂可能触发新一轮上涨的宏观环境。报告指出，尽管黄金已创历史新高，但市场情绪依然悲观、投资者仓位极低，宏观经济风险被广泛忽视。
作者认为黄金正处于多年上涨周期的中期，而非尾声。反直觉判断包括：黄金矿业股估值（EV/EBITDA）处于近十年低位，而金价已突破历史高点；西方投资者参与度极低，一旦回归将产生巨大推动力；美国政治格局变化（如共和党胜选）可能加速美元贬值，利好实物资产和黄金。
1. 估值对比：黄金矿业股与标普500指数的EV/EBITDA比值自2012年以来持续走低，显示矿业股相对大盘被严重低估（见图7，数据截至2024年6月30日）。
2. 催化剂清单：
3. 政治信号：共和党副总统候选人J.D. Vance在参议院听证会上质疑“强势美元”政策，认为美元储备货币地位是对美国消费者的补贴、对美国生产者的税收。分析师Simon Mikhailovich判断：若共和党胜选，可能通过容忍高通胀和美元贬值来补贴国内生产，利好实物资产和黄金。
4. 盈利拐点：即将发布的二季度财报将展示矿业公司十年来未见的盈利水平，卖方分析师将被迫上调盈利预测和贵金属目标价。
| 指标 | 黄金矿业股（GDM指数） | 标普500指数 |
|---|---|---|
| EV/EBITDA（2012年） | 较高 | 中等 |
| EV/EBITDA（2024年6月） | 近十年低位 | 历史高位 |
| 相对估值趋势 | 持续下降 | 持续上升 |