Patient Capital Management 是 Bill Miller 长期搭档 Samantha McLemore（CFA，2002 年起与 Miller 共事，2014 年起掌舵旗舰 Opportunity Equity 策略）于 2020 年在巴尔的摩创立的资管公司。延续 Miller 学派逆向价值传统，自称做「时间套利」——利用市场行为性错误定价，集中买入大幅折价的争议性成长股（科技、医疗、比特币相关）。官网完整保存 Bill Miller 1995-2022 年市场信档案，季度信与季度 webinar 持续输出。
这篇报告讲的是2022年第一季度市场突然变脸的故事。之前大家觉得通胀只是暂时的，结果物价涨到40年最高，加上俄乌冲突，美联储被迫开始加息。结果是：能源股暴涨近39%（因为油价飙升），而成长股和债券大跌。对普通投资者来说，这意味着过去几年闭眼买科技股赚钱的日子结束了，现在要更关注价值股和能源这类抗通胀的板块。报告用数据说明了市场风格切换有多剧烈，值得一看是因为它帮你理解为什么你的基金可能亏钱了。
该报告讨论了2022年第一季度市场在高位开局后迅速回调的走势。核心观点是通胀持续上升（CPI达7.9%，为1980年代以来最高）和俄乌冲突加剧了市场对1970年代式通胀的担忧，导致标普500指数季度下跌4.6%，期间最大回撤达13%。重要结论包括：能源板块（占市场不到4%）因需求增加、供应减少和脱离俄罗斯能源，录得自1989年以来最强季度表现（+38.99%）；美联储自2018年以来首次加息，将联邦基金利率上调至0.25%-0.5%，并计划年底前再升近2%，2023年底中位数预测达2.75%（2008年以来最高）。板块表现分化明显，价值股（Russell 1000 Value下跌0.74%）大
本章节分析了2022年第一季度市场从历史高位迅速回调的过程。核心背景是通胀持续攀升（CPI达7.9%，为1980年代以来最高）和俄乌冲突，导致市场对“通胀暂时论”的共识彻底瓦解，并引发了对1970年代式通胀重演的恐慌。
报告认为，市场在2022年第一季度经历了剧烈的风格切换和板块分化。核心判断是：通胀不再是暂时现象，美联储被迫加速紧缩，这导致成长股大幅跑输价值股，能源板块成为最大赢家。反直觉之处在于，尽管标普500指数仅下跌4.6%，但期间最大回撤达13%，且能源板块（市值占比不到4%）录得自1989年以来最强季度表现。
对比数据表格：
| 指数/资产类别 | 2022年Q1回报率 |
|---|---|
| 能源板块 | +38.99% |
| 公用事业板块 | +4.77% |
| 黄金 | +6.58% |
| 原油 | +33.33% |
| 美元指数 | +2.76% |
| Russell 1000 Value | -0.74% |
| 标普500指数 | -4.60% |
| 道琼斯工业平均指数 | -4.10% |
| Russell 1000 Growth | -9.04% |
| 纳斯达克综合指数 | -8.94% |
| Russell 2000（小盘股） | -7.53% |
| 长期美国国债 | -11.01% |
| Barclays Aggregate（债券） | -5.93% |