Patient Capital Management 是 Bill Miller 长期搭档 Samantha McLemore（CFA，2002 年起与 Miller 共事，2014 年起掌舵旗舰 Opportunity Equity 策略）于 2020 年在巴尔的摩创立的资管公司。延续 Miller 学派逆向价值传统，自称做「时间套利」——利用市场行为性错误定价，集中买入大幅折价的争议性成长股（科技、医疗、比特币相关）。官网完整保存 Bill Miller 1995-2022 年市场信档案，季度信与季度 webinar 持续输出。
这篇报告回顾了2021年全球投资市场的表现。简单说，股票和大宗商品（比如原油、铜这类原材料）涨得很好，但债券（一种借钱的凭证）却亏了。对普通投资者来说，这意味着去年买股票的人赚了，买债券的亏了。而且，大公司的股票比小公司涨得多，成长型公司（比如科技股）比价值型公司（比如银行股）表现更好。一个有意思的点是，虽然美元升值了，但新兴市场（比如印度、俄罗斯）的股票也涨了。这篇报告值得一看，因为它用数据告诉你去年市场到底发生了什么，帮你理解不同资产的表现差异。
2021年全球主要股指强劲收官，标普500全年上涨28.7%，纳斯达克综合指数涨22.2%，道琼斯工业平均指数涨20.9%。标普500所有11个板块均录得正回报，能源和房地产板块涨幅最大，分别达54.4%和46.1%。大盘股（罗素1000指数涨26.4%）跑赢中盘股（罗素中盘指数涨22.6%）和小盘股（罗素2000指数涨14.8%）。成长股（罗素1000成长指数涨27.6%）继续优于价值股（罗素1000价值指数涨25.1%）。债券表现落后，巴克莱长期国债指数下跌4.4%，巴克莱美国综合债券指数跌1.54%。大宗商品上涨，彭博商品指数涨27.1%，美元涨6.4%，黄金跌4.5%。比特币全年涨59
本章节回顾了2021年全年及第四季度全球主要资产类别的表现。报告指出，尽管Omicron变种带来负面消息，但全球股市在2021年整体表现强劲，而债券市场则相对落后。
作者的核心判断是：2021年是风险资产（尤其是股票和大宗商品）的强势年份，市场呈现出明显的“大盘股优于小盘股、成长股优于价值股”的风格分化。一个反直觉的观察是，尽管美元走强（全年涨6.4%），新兴市场股市依然录得强劲回报。
报告通过大量具体数据支撑了上述观点，主要对比了不同资产类别、不同市值和风格股票的表现。
2021年全年主要资产表现对比：
| 资产类别/指数 | 2021年全年回报率 |
|---|---|
| 标普500指数 | +28.7% |
| 纳斯达克综合指数 | +22.2% |
| 道琼斯工业平均指数 | +20.9% |
| 罗素1000指数（大盘） | +26.4% |
| 罗素中盘指数 | +22.6% |
| 罗素2000指数（小盘） | +14.8% |
| 罗素1000成长指数 | +27.6% |
| 罗素1000价值指数 | +25.1% |
| 巴克莱长期国债指数 | -4.4% |
| 巴克莱美国综合债券指数 | -1.54% |
| 彭博商品指数 | +27.1% |
| 美元指数 | +6.4% |
| 黄金 | -4.5% |
| 比特币 | +59.8% |
| 原油 | +55.0% |
2021年第四季度主要资产表现对比：
| 资产类别/指数 | 2021年第四季度回报率 |
|---|---|
| 标普500指数 | +0.58% |
| 纳斯达克综合指数 | -0.22% |
| 道琼斯工业平均指数 | -1.46% |
| 罗素1000指数（大盘） | +0.21% |
| 罗素中盘指数 | -0.93% |
| 罗素2000指数（小盘） | -4.36% |
| 罗素1000成长指数 | +1.16% |
| 罗素1000价值指数 | -0.78% |
| 长期美国国债 | +0.47% |
| 巴克莱美国综合债券指数 | +0.05% |
| 美元指数 | +1.94% |
| 黄金 | -1.06% |
| 原油 | +2.12% |
| 比特币 | +25.6% |
其他关键数据：
本章节未提及具体公司，主要分析的是市场指数和资产类别。
对投资者而言，报告数据揭示了以下方向：
1. 风格轮动风险： 2021年全年和第四季度，成长股均跑赢价值股，且大盘股显著跑赢小盘股。投资者需警惕这一趋势是否延续，或是否会出现均值回归。
2. 资产配置再平衡： 债券在2021年表现不佳（全年下跌），而股票和大宗商品表现强劲。这提示投资者可能需要审视其股债配置比例，并考虑增加对通胀对冲资产（如大宗商品）的敞口。
3. 美元与新兴市场： 美元在2021年走强，但并未阻止新兴市场股市上涨。这表明新兴市场的本地货币回报可能更具吸引力，但需注意汇率风险。