Holding firm to value investing amid a turbulent fixed income climate | Fixed Income market commentary 3Q23
Oakmark 是芝加哥深度价值老店 Harris Associates（1976 年创立，管理资产约 1050 亿美元）旗下 1991 年推出的共同基金家族，Bill Nygren 执掌旗舰 Oakmark Fund、David Herro 执掌 Oakmark International Fund，坚持以大幅低于企业内在价值的价格买入、把股票当生意长期持有的逆向纪律，按季发布基金评论、市场评论与观点文章。
一句话导读
这篇报告说，最近债券跌得很惨，很多人吓得把债券换成现金。但报告觉得这反而是机会——现在买美国国债和好公司发的债券，扣掉通胀后每年能稳赚2%以上，而过去十年债券的实际收益几乎一直是负数。所以别听别人瞎恐慌，债券的长期价值反而变高了。对普通投资者来说，现在买债券可能比存现金更划算，但要记住这是长期投资，不能指望明天就涨。
Oakmark 2023年第三季度固定收益市场评论指出，尽管当前环境受美联储近两年前启动的加息周期影响，固定收益市场正经历自1970年代以来最严重的抛售，短期波动和恐慌情绪主导市场，但价值投资者应聚焦长期基本面。核心观点是，美国国债和高品质债券的长期价值已超过过去十年，实际收益率目前提供超过2%的年化回报（经通胀调整），而高品质公司债券（历史违约率低于2%）经通胀调整后收益率超过4%。报告强调，尽管短期担忧（如供应失衡、QT影响）盛行，但价值投资机会在于识别内在价值并利用收益率上升。
主题与背景
本章讨论在美联储加息周期引发的固定收益市场大幅抛售背景下，价值投资原则如何应用于债券投资。当前市场情绪被短期变量（如供应失衡、新债发行、美联储点阵图）主导，恐慌情绪浓厚，但报告认为这恰恰为长期价值投资者创造了机会。
核心观点
报告的核心判断是：美国国债和高品质公司债券的长期价值已超过过去十年中的任何时期。这一观点与市场主流恐慌情绪（抛售、转向现金）完全相反。报告强调，价值投资的核心不是预测短期走势，而是在资产价格低于内在价值时买入，当前固定收益资产正提供这样的安全边际。
关键论据与数据
- 实际收益率：美国国债现在为每个期限点（duration curve）提供超过2%的年化实际回报（经通胀调整），而过去十年平均实际回报为负值。
- 公司债收益率：高品质公司债券（历史违约率低于2%）经通胀调整后收益率超过4%。
- 历史对比：当前是自1970年代以来最严重的固定收益抛售，但报告认为这反而提升了长期价值。
关键数据对比表：
| 指标 | 过去十年平均 | 当前水平 |
|---|---|---|
| 美国国债实际收益率 | 负值 | 超过2%（所有期限） |
| 高品质公司债经通胀调整收益率 | 未明确 | 超过4% |
| 高品质公司债历史违约率 | 低于2% | 低于2% |
涉及的公司/资产
- 美国国债（U.S. Government Treasurys）：报告看多，认为其实际收益率已提供有吸引力的安全边际。
- 高品质美国公司债券（High-quality U.S. bonds）：报告看多，强调其经通胀调整后收益率超过4%，且历史违约率极低。
- 现金（Cash）：报告暗示当前市场恐慌性抛售转向现金是错误选择，因为债券的长期价值已被低估。
投资启示
- 逆市场共识操作：投资者应忽略短期恐慌（如供应失衡、QT影响），利用当前收益率上升的机会买入美国国债和高品质公司债。
- 聚焦实际收益率：经通胀调整后的收益率（超过2%的国债、超过4%的公司债）提供了足够的安全边际，是价值投资的核心锚点。
- 避免追逐短期变量：报告明确反对基于美联储点阵图、技术交易水平等短期因素做决策，主张回归基本面——即资产的内在价值。