Oakmark International Fund: Third Calendar Quarter 2025

主题与背景

本章是Oakmark基金2025年第三季度报告的开篇，概述了基金当季表现、区域配置、主要贡献与拖累个股，以及组合调仓（新增6只、清仓9只）。报告强调，本季度更关注未来而非短期业绩，团队在流程优化和组合再平衡上取得进展。

核心观点

作者的核心判断是：当前是布局高质量公司的良机，尽管短期市场波动和行业逆风导致部分优质标的估值处于历史低位。反直觉之处在于，报告在基金当季跑输基准的背景下，积极加仓，认为市场对关税、监管等风险的担忧过度，而基本面未发生结构性恶化。

关键论据与数据

• 区域配置：前三大区域为欧洲除英国（68.4%）、英国（11.5%）、亚洲除日本（9.3%）；新兴市场占10.4%。当季中国和法国贡献最大，美国和丹麦拖累最大。
• 个股贡献：
• 最大贡献股：Kering（新CEO上任+Gucci首秀预期）、Alibaba Group、Glencore。
• 最大拖累股：CNH Industrial（农业设备需求疲软，但管理层认为2025年触底）、Edenred、DSV。
• 新增买入逻辑：
• Bunzl：分销龙头，因北美执行失误导致股价跌至15年估值低位，但行业结构未变，管理层正快速纠偏。
• Dassault Systèmes：虚拟孪生技术领先，高转换成本护城河，股价较峰值下跌近40%，提供买入机会。
• FEMSA：拉美零售/饮料龙头，OXXO便利店+可口可乐FEMSA股权，因关税和墨西哥股市波动折价交易，同时积极回购和分红。
• Hexagon：传感器和软件解决方案提供商，新管理层有望提升ROCE和现金流，股价因终端市场疲软被低估。
• Intertek Group：全球第三大TIC（测试、检验、认证）公司，资产轻、客户留存高，因关税和监管担忧估值接近十年低位。
• Siemens Healthineers：医疗技术龙头，诊断业务扭亏带来利润率提升空间，股价因暂时性逆风被低估。
• 清仓标的：Amadeus IT Group、Lloyds Banking Group、NAVER、Open Text、Siemens、Smith & Nephew、Smiths Group、Swatch Group、WPP。

涉及的公司/资产

公司	角色	关键数据/逻辑	看多/看空
Kering	最大贡献股	新CEO上任+Gucci首秀预期，收入趋势改善	看多
CNH Industrial	最大拖累股	农业设备需求疲软，但管理层认为2025年触底，行业第二，有望利润扩张	看多
Bunzl	新增买入	分销龙头，股价15年低位，管理层纠偏	看多
Dassault Systèmes	新增买入	虚拟孪生技术，股价较峰值跌40%，高转换成本	看多
FEMSA	新增买入	OXXO+可口可乐FEMSA，折价交易，回购分红	看多
Hexagon	新增买入	传感器/软件，新管理层提升ROCE，估值低	看多
Intertek Group	新增买入	TIC第三，估值近十年低位，增长加速	看多
Siemens Healthineers	新增买入	医疗技术龙头，诊断业务扭亏，利润率提升	看多

投资启示

• 逆向布局：当前市场对关税、监管和周期性逆风的担忧，导致部分高质量公司（如Intertek、FEMSA、Bunzl）估值处于历史低位，是买入机会。
• 聚焦结构性增长：虚拟孪生（Dassault）、医疗技术（Siemens Healthineers）、TIC（Intertek）等赛道具备长期增长和防御性。
• 关注管理层变革：Kering、CNH Industrial、Hexagon等公司的新管理层或战略调整，可能成为股价催化剂。
• 警惕短期风险：农业设备（CNH Industrial）、奢侈品（Kering）仍面临需求疲软，需关注2025年触底信号。